# Бенджамин Феликс: «Ожидать 10% доходности от акций в будущем — это безумие» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=3uRZ7OggSAw Канал: Rational Reminder Опубликовано: 21.03.2024 --- В новом выпуске подкаста **Rational Reminder** ведущие Бенджамин Феликс, Кэмерон Пэссмор и Марк Макграт разбирают один из самых устойчивых мифов финансового мира — гарантированную доходность акций в 10–12% годовых. Во второй части эпизода финансовый журналист и автор книги **Zero to Millionaire** **Николя Берубе (Nicolas Bérubé)** делится личным опытом перехода от рискованных спекуляций к спокойному индексному инвестированию. ## 📉 Миф о 10% доходности и ловушка номинальных чисел [[JUMP:01:49]] Бенджамин Феликс отмечает, что многие финансовые блогеры и «финфлюенсеры» в соцсетях (Instagram, TikTok, X) часто называют цифру в 10% или 12% как среднюю ожидаемую доходность рынка акций [02:03]. По мнению ведущих, этот прогноз имеет под собой фактическую основу, но является крайне опасным для долгосрочного планирования. Основные аргументы против использования цифры 10%: * **Американская исключительность:** Эта цифра базируется исключительно на показателях рынка США, причем в его лучший исторический период [02:53]. * **Номинальные vs Реальные показатели:** Номинальная доходность (без учета инфляции) не имеет значения для инвестора, так как на неё нельзя «купить продукты» [08:32]. * **Пример 1970–1985 гг.:** За 15 лет до апреля 1985 года рынок США показал 10,58% годовых, но инфляция составила 7,05%, что практически обнулило реальный прирост капитала [08:58]. Марк Макграт подчеркивает, что завышенные ожидания (overshooting) в финансовом плане гораздо опаснее, чем заниженные. Если планировать жизнь исходя из 10%, а получить меньше, через 30 лет исправить ситуацию будет невозможно [06:11]. ## 🇺🇸 США как историческая аномалия: до и после 1950 года [[JUMP:06:48]] Бенджамин Феликс приводит конкретные цифры по американскому рынку [07:00]: * С 1950 по 2023 год номинальная доходность S&P 500 составила **11,43%**. * За последние 20 лет этот показатель составил **9,69%**. * Однако реальная доходность (за вычетом инфляции) с 1950 года составляет около **7,63%** [10:56]. Интересно, что до 1950 года (с 1900 по 1950) реальная доходность акций США была значительно ниже — **5,57%**, что гораздо ближе к среднемировым показателям [11:35]. Ведущие обсуждают исследование Фама и Френча (2002), которые выяснили, что реализованная премия за риск во второй половине XX века была в три раза выше ожидаемой [19:47]. Это произошло из-за неожиданного роста оценочных мультипликаторов (valutations), а не из-за фундаментального роста компаний. По мнению Феликса, современные инвесторы совершают ошибку, считая, что раз инвестировать стало проще (через смартфоны), то доходность должна быть выше. На самом деле, доступность и безопасность рынка снижают ожидаемую доходность, так как инвесторы готовы платить больше за меньший риск [13:06]. ## 📊 Научный взгляд: выживаемость и «обучение» рынка [[JUMP:20:56]] В дискуссии упоминается работа Жюля ван Бинсбергена о «ошибке выжившего» (survivorship bias). США — это рынок, который не пережил катастроф, случившихся с Японией, Германией или Китаем в XX веке [21:10]. Ключевые факторы, завышающие исторические данные США: * **Обучение (Learning):** Чем дольше рынок живет без катастроф, тем более безопасным он кажется инвесторам, что снижает ставку дисконтирования и раздувает текущие цены [22:02]. * **Мультипликаторы:** Текущий ожидаемый доход (earnings yield), рассчитанный через коэффициент Шиллера (CAPE), для рынка США составляет около **3% в реальном выражении** [24:15]. Прогноз компании PWL Capital для глобально диверсифицированного портфеля составляет **4,62% в реальном выражении** (или около 7,24% в номинальном при инфляции 2,5%) [30:11]. Это значительно скромнее популярных в соцсетях 10%. ## 🚀 Николя Берубе: от провала с опционами до философии «Zero to Millionaire» [[JUMP:38:25]] Гость эпизода **Николя Берубе** рассказывает, что его путь в инвестировании начался в 2010 году с крупной ошибки. Живя в Лос-Анджелесе и наблюдая кризис на рынке жилья, он решил, что рынок акций переоценен, и купил пут-опционы на S&P 500. За несколько месяцев он потерял **10 000 долларов** [39:30]. Этот опыт научил его двум вещам: 1. Рынку плевать на ваши макроэкономические взгляды и предчувствия [39:56]. 2. Человеческий мозг биологически не приспособлен для успешного инвестирования [40:10]. Позже Берубе встретился с известным инвестором Монишем Пабраи. Его поразило спокойствие Пабраи: в 2008 году его фонд упал на **67%**, но его жена даже не заметила изменений в его поведении [44:33]. Пабраи объяснил, что секрет не в предсказании бурь, а в «наслаивании шансов» (stacking the odds) в свою пользу через диверсификацию. ## 🧠 Психология «бесконечной игры» и простота индексов [[JUMP:49:25]] Николя Берубе утверждает, что главная разница между «игрой на бирже» и инвестированием — это горизонт планирования. Большинство людей хотят видеть быстрый прогресс, но настоящее богатство создается десятилетиями [48:19]. Его аргументы в пользу индексного инвестирования: * **Правило 1–4%:** Исследования (Бессембиндер) показывают, что весь рост рынка обеспечивается лишь 1–4% публичных компаний [52:19]. Попытка угадать их — лотерея. Владея индексом, вы гарантированно получите эти компании в портфель [52:57]. * **Простота:** Николя тратит на управление своими активами менее часа в год, включая время на варку кофе [51:53]. * **Бесконечное зрение:** Инвестор в 50 лет должен планировать не на 15 лет до пенсии, а на 45 лет — до конца жизни [49:38]. Берубе подчеркивает парадокс «среднего»: в жизни никто не хочет быть средним студентом или гольфистом, но в инвестировании «средняя» доходность индекса на длинной дистанции выводит вас в топ-5% всех инвесторов [50:17]. ## 🇨🇦 Проблемы финансовой индустрии и медиа [[JUMP:55:53]] Как журналист, **Николя Берубе** критикует коллег за создание «шума». Если бы чтение газет помогало богатеть, журналисты были бы мультимиллионерами, но это не так [56:20]. Медиа всегда фокусируются на негативе или краткосрочных сенсациях, что заставляет людей совершать поведенческие ошибки. В Канаде ситуация осложняется структурой комиссий: * Многие банки до сих пор продают активно управляемые фонды с комиссией **2%** [1:01:06]. * При инфляции в 2-3% и комиссии в 2%, инвестор должен заработать 5% только чтобы остаться при своих [1:06:14]. * Берубе советует искать индексные фонды серии F с комиссией около **0,20% (20 базисных пунктов)** [1:05:46]. ## 🏀 Послесловие: ИИ, баскетбол и «запрет» от Patagonia [[JUMP:1:10:05]] В традиционном «After Show» Марк Макграт делится эмоциями от того, что стал постоянным участником подкаста, который слушал 6 лет [1:10:18]. Ведущие обсуждают свои спортивные успехи: Бенджамин Феликс со своей командой выиграл чемпионат второй лиги в мужском баскетбольном турнире [1:19:42]. Другие темы обсуждения: * **Робот Figure One:** Марк поражен видеороликом о роботе с ИИ от OpenAI, который демонстрирует невероятную ловкость и способность к диалогу [1:22:05]. * **Проблема корпоративного мерча:** Ведущие пытались заказать фирменные жилеты от бренда Patagonia, но компания отказала им, так как PWL Capital недостаточно активно декларирует свою приверженность принципам устойчивого развития (sustainability) на сайте [1:20:48]. * **Культура еды:** Кэмерон Пэссмор делится впечатлениями от поездки в Нью-Йорк и посещения ресторана Gramercy Tavern Дэнни Мейера [1:15:05].