# Как объединить дешевые акции и растущие тренды: четыре стратегии от экспертов Источник: https://www.youtube.com/watch?v=9XHIiT9vajk Канал: Excess Returns Опубликовано: 18.12.2023 --- В мире инвестиций стратегии стоимости (Value) и моментума (Momentum) часто воспринимаются как противоположности: приверженцы стоимости ищут недооцененные, «забытые» рынком компании, в то время как адепты моментума покупают то, что уже активно растет. Однако в новом выпуске подкаста *Excess Returns* Джастин Карбонно, Джек Форхэнд и Матт Зиглер подробно разбирают, почему эти два фактора не просто совместимы, а необходимы друг другу для создания устойчивого портфеля. ## 📈 Что такое моментум и почему он работает [[JUMP:01:33]] Моментум в самом простом определении — это покупка активов на основании того, что их цена в последнее время росла [03:04]. Несмотря на кажущуюся примитивность, этот фактор имеет под собой глубокую психологическую и статистическую базу. Основные причины эффективности моментума: * **Недостаточная реакция (Underreaction):** По мнению Джека Форхэнда, инвесторы часто слишком медленно реагируют на хорошие новости, что позволяет тренду развиваться постепенно [04:08]. * **Эффект толпы (Herding):** Когда тренд становится очевидным, инвесторы начинают «запрыгивать в уходящий поезд», создавая избыточную реакцию и толкая цену еще выше [04:21]. * **Универсальность:** Фактор работает не только в акциях, но и в облигациях, товарах (commodities) и других классах активов [03:31]. Джек Форхэнд отмечает, что моментум является одним из самых стабильных факторов в долгосрочной перспективе. Ссылаясь на данные Ларри Сведро, он указывает, что на 10-летних отрезках моментум отстает от рынка лишь в 3% случаев, в то время как фактор стоимости (Value) демонстрирует относительный проигрыш в 6% случаев [08:33]. На 20-летних горизонтах моментум исторически не проигрывал рынку ни разу [08:45]. ## 🛠 Способ №1: Финальная сортировка и отбор акций [[JUMP:12:43]] Для стоимостного инвестора, использующего количественные фильтры (скринеры), главной проблемой часто становится слишком большой список кандидатов на покупку. Например, фильтр по низкому коэффициенту P/E может выдать 150 компаний, в то время как инвестору нужно всего 30 для формирования портфеля [12:57]. Использование моментума как «последнего фильтра» решает две задачи: 1. **Сужение списка:** Инвестор выбирает из 150 дешевых компаний те 30, которые показывают лучшую относительную силу (relative strength) за последние 6–12 месяцев [13:11]. 2. **Повышение краткосрочной отдачи:** Моментум является сильным индикатором промежуточной доходности, что помогает портфелю начать расти быстрее, не дожидаясь годами «переоценки» стоимости рынком [13:37]. ## 🌓 Способ №2: Мультифакторный портфель («Sleeve» против «Consensus») [[JUMP:14:42]] Наиболее агрессивный и, по мнению участников дискуссии, эффективный метод — это равное распределение веса между стоимостью и моментумом в одном портфеле [14:54]. Существует два подхода к реализации этой идеи: **Метод «рукавов» (Sleeve Method):** Инвестор создает два отдельных портфеля. Один состоит чисто из стоимостных акций, второй — чисто из акций моментума [15:08]. * **Плюс:** Вы получаете чистую экспозицию на оба фактора. * **Минус:** В 2022 году моментум-плечо могло сильно просесть из-за падения техгигантов, в то время как стоимость (энергетика) держалась [16:39]. В 2023 году ситуация зеркально изменилась [17:05]. **Метод консенсуса (Consensus Method):** Поиск компаний, которые *одновременно* являются дешевыми и растущими [15:21]. * **Особенность:** Как отмечает Джек Форхэнд, этот метод часто приводит к портфелю с более выраженным фактором качества (Quality) [17:33]. * **Риск:** Чем больше вы требуете моментума, тем менее «дешевым» (в терминах P/E) становится ваш портфель, что может вызывать дискомфорт у ортодоксальных стоимостных инвесторов [15:33]. ## 🚦 Способ №3: Тактическое распределение активов и тайминг [[JUMP:29:10]] Моментум может использоваться не только для выбора акций, но и для управления уровнем риска в портфеле (Asset Allocation) [32:55]. По словам Джастина Карбонно, системы следования за трендом позволяют инвестору уходить в защитные активы (cash или облигации), когда большинство классов активов демонстрируют негативную динамику [33:21]. Это помогает избежать катастрофических падений, таких как обвал 2008 года. Однако участники предупреждают о рисках «пилы» (whipsaw effect): * С 2008 года большинство падений S&P 500 на 20% заканчивались быстрым выкупом [35:30]. * Если инвестор выходит из рынка по сигналу моментума после падения на 20%, он рискует пропустить быстрый отскок, как это было во время ковидного кризиса 2020 года, когда рынок упал на 30%, но восстановился за считанные недели [35:43]. ## 🕳 Способ №4: Избегание «ловушек стоимости» (Negative Screening) [[JUMP:39:39]] Самый полезный инструмент моментума для классического стоимостного инвестора — это негативный фильтр для отсева «ловушек стоимости» (Value Traps). Ловушка стоимости — это компания, которая выглядит дешевой по мультипликаторам, но ее бизнес находится в состоянии терминального упадка [39:51]. Логика применения моментума здесь проста: если компания имеет крайне низкую относительную силу (например, находится в нижнем 5% списка по динамике цены), значит, рынок «что-то знает» [40:30]. * Джек Форхэнд утверждает, что такие акции часто скрывают серьезные проблемы: судебные иски, грядущее банкротство или фальсификации отчетности [40:56]. * Исключение акций с худшим моментумом из стоимостного списка позволяет существенно улучшить общую доходность стратегии [41:10]. ## 🎸 Психология и метафоры: От Limp Bizkit до инфляции [[JUMP:21:26]] Матт Зиглер вносит в дискуссию элемент «кринж-маркетинга», сравнивая факторы инвестирования с музыкальными альбомами. Он проводит аналогию с группой Limp Bizkit и их альбомом *Chocolate Starfish and the Hot Dog Flavored Water* [21:51]. По мнению Зиглера: * **Качество (Quality)** — это «шоколад», то, что обеспечивает выживание бизнеса [22:05]. * **Стоимость (Value)** — это «вода со вкусом сосисок», нечто скучное и даже неприятное, но необходимое для процесса [22:17]. * **Моментум** — это то, что заставляет людей покупать этот странный микс, основываясь на текущей моде [22:30]. Собеседники приходят к выводу, что инвесторы со временем становятся «черствыми» (callous) к новостям [25:29]. Например, отчеты по инфляции (CPI) в США долгое время никого не волновали, затем стали критически важными, а теперь рынок снова начинает привыкать к ним и реагировать слабее [27:00]. То же самое произошло с новостями о военном конфликте на Украине: цена на нефть, подскочившая в начале, в итоге упала, так как рынок адаптировался к новой реальности [30:04]. В завершение эксперты подчеркивают: чем экстремальнее моментум (вверх или вниз), тем агрессивнее должен быть «маркетинговый посыл», чтобы сделка состоялась [42:03]. Продавец самого дешевого актива должен убедить покупателя, что компания не идет к нулю, а покупатель самого дорогого актива (вроде биткоина или Nvidia на пике) должен верить в бесконечный рост [42:16].