# Уильям Коэн о сделке Paramount и Сэме Бэнкмане-Фриде: рис как валюта и закат банковских гигантов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6gutA6dIvKE
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 06.06.2024

---

В новом выпуске подкаста **Prof G Markets** ведущий Скотт Гэллоуэй и аналитик Эд Элсон обсуждают с бизнес-журналистом и сооснователем издания Puck **Уильямом Коэном** сложную архитектуру слияния Paramount и Skydance, а также делятся инсайдами о жизни **Сэма Бэнкмана-Фрида** в тюрьме. В центре внимания — передел сфер влияния на Уолл-стрит, где традиционные банки уступают место гигантам частного кредитования вроде Apollo.

## 📈 Рыночные аномалии: GameStop и «ИИ-неравенство»
[[JUMP:02:48]]

Акции GameStop подскочили на 75% после того, как Кит Гилл (известный как Roaring Kitty) опубликовал скриншот своего портфеля с позицией в 160 млн долларов [02:48]. Гилл владеет 5 млн акций, купленных в среднем по 21 доллару, и 120 тысячами колл-опционов со страйком 20 долларов [04:09]. Если он исполнит опционы, его доля вырастет до 17 млн акций, что сделает его четвертым по величине акционером компании [04:23].

Скотт Гэллоуэй скептически оценивает этот «сиквел» мем-лихорадки:

*   По мнению Гэллоуэя, каждое последующее ралли GameStop становится всё слабее, так как эффект новизны исчезает [03:42].
*   Ведущий отмечает риск для Гилла: если он будет вводить инвесторов в заблуждение относительно своих намерений (покупать или продавать), это может привлечь внимание SEC [05:19].
*   Гэллоуэй считает, что Гиллу будет сложно ликвидировать такую огромную позицию в неликвидном активе, не обрушив цену на выходе [06:00].

Обсуждая отчетность Dell, эксперты отметили феномен «рыночного неравенства». Несмотря на рост продаж серверов для ИИ на 100% (до 1,7 млрд долларов), акции Dell упали на 18%, так как инвесторы ожидали «астрономических» показателей на уровне Nvidia [08:33]. По данным Гэллоуэя, только акции Nvidia обеспечили 34% всего роста индекса S&P 500 в текущем году [06:56]. По словам ведущего, инвесторы забирают деньги из Salesforce и Dell, чтобы вложиться в Nvidia, создавая дефицит ликвидности для остальных технологических компаний [07:51].

## 🎩 IPO Билла Акмана: ставка на личный бренд
[[JUMP:10:43]]

Билл Акман планирует вывести свою инвестиционную фирму Pershing Square USA на биржу в 2025 году. Ранее он продал 10% акций управляющей компании при оценке в 10,5 млрд долларов [13:14].

Гэллоуэй критически относится к этой инициативе:

1.  Ведущий полагает, что единственная причина выхода на публичный рынок — это поиск капитала от розничных инвесторов, которые менее требовательны к доходности и корпоративному управлению, чем суверенные фонды [09:51].
2.  По мнению Гэллоуэя, публичные инвестиционные структуры редко показывают хорошие результаты в долгосрочной перспективе [10:31].
3.  Ведущий утверждает, что Акман капитализирует свою возросшую медийную популярность, став «монстром внимания» за последние 12 месяцев [12:15].

## 🎬 Слияние Paramount и Skydance: «трофейный актив» или ловушка?
[[JUMP:16:32]]

Paramount Global предварительно согласилась на слияние со студией Skydance Дэвида Эллисона. Сделка стоимостью около 8 млрд долларов имеет крайне сложную структуру, которая вызывает вопросы у миноритарных акционеров [17:10].

**Уильям Коэн** разъясняет механику сделки:

*   Консорциум (Дэвид Эллисон, RedBird Capital, KKR и, возможно, Ларри Эллисон) выкупает National Amusements у Шерри Редстоун за 2 млрд долларов [18:31].
*   Экономическая стоимость доли Шерри составляет около 900 млн долларов, то есть она получает премию в 122% за контроль над 77% голосующих акций [18:46].
*   Paramount выкупает Skydance за собственные акции [19:13].
*   Инвесторы вливают 3–4 млрд долларов в баланс компании для погашения части долга (общий долг Paramount составляет 12,2 млрд долларов) и выкупа акций у миноритариев по 15 долларов за штуку [19:26].

Главным препятствием может стать требование Шерри Редстоун о «голосовании большинства миноритариев» для получения юридической защиты в судах Делавэра [20:32]. **Уильям Коэн** утверждает, что если Шерри настоит на этом условии, покупатели (Skydance и RedBird) могут выйти из сделки, так как недовольные акционеры почти наверняка проголосуют «против» [21:52]. По мнению Коэна, в суде Шерри, скорее всего, победит, так как инвесторы знали о структуре акций с двойным классом (dual-class) при покупке [24:41].

Гэллоуэй называет Paramount «трофейным активом» и считает сделку иррациональной [27:21]. Он сравнивает медиа-магнатов с «пилотами PanAm в 70-х», которые наслаждаются престижем, пока их индустрия умирает [27:47]. Коэн, напротив, отмечает, что новые владельцы (Джефф Шелл и Джефф Цукер) планируют агрессивно сокращать расходы, хотя публично об этом не заявляют [29:04].

## ⛓️ Сэм Бэнкман-Фрид: рис, бобы и тюремная экономика
[[JUMP:31:33]]

**Уильям Коэн** лично посетил **Сэма Бэнкмана-Фрида** в тюрьме и поделился наблюдениями о его состоянии [31:33]. Основатель FTX приговорен к 25 годам заключения.

По словам Коэна, **Сэм Бэнкман-Фрид** адаптировался к среде лучше, чем ожидалось:

*   Он находится в общем помещении (dormitory style) с 35 заключенными, среди которых участники программы защиты свидетелей и другие «беловоротничковые» преступники [32:42].
*   Рис и бобы из тюремного магазина стали для него новой валютой — он обменивает их на услуги или другие товары [32:15].
*   **Сэм Бэнкман-Фрид** утверждает, что кредиторы получат все деньги назад, и считает себя жертвой обстоятельств и поспешного банкротства, инициированного юристами Sullivan & Cromwell [33:49].

Коэн и Гэллоуэй вступают в спор о справедливости наказания. Гэллоуэй настаивает, что действия Бэнкмана-Фрида — это «чистое мошенничество», так как он использовал депозиты клиентов для рискованных ставок Alameda Research без их ведома [38:27]. Коэн же проводит параллели с крахом MF Global Джона Корзина, где также пропали клиентские деньги, но никто не сел в тюрьму [35:23]. Также Коэн считает, что руководство Silicon Valley Bank (SVB) заслуживает преследования за инвестиции в облигации на пике цикла, что он называет преступной халатностью [39:42]. Гэллоуэй возражает: «быть тупым — не преступление», и действия SVB были плохим риск-менеджментом, а не мошенничеством [40:32].

## 🏛️ Закат традиционных банков и триумф Apollo
[[JUMP:41:12]]

**Уильям Коэн**, работающий над книгой о компании Apollo Global Management, отмечает фундаментальный сдвиг в финансовой системе [41:12]. Традиционные банки (Goldman Sachs, Morgan Stanley) теряют влияние из-за жесткого регулирования после закона Додда — Франка [44:32].

Ключевые тезисы Коэна о современной иерархии Уолл-стрит:

*   Apollo «катится туда, где будет шайба», доминируя на рынке частного кредита [42:21].
*   Благодаря страховому механизму (Athene) у Apollo есть доступ к огромному количеству «запертого» дешевого капитала на длительные сроки [42:33].
*   Citigroup стал «тенью самого себя» по сравнению с 90-ми годами [43:39].
*   Джейми Даймон (JPMorgan Chase) — единственный «король» старой школы, который смог выстроить банк номер один в стране после хаотичных слияний начала 2000-х [44:07].

В завершение Коэн дает совет выпускникам 2024 года: не искать «страсть», а «войти в поток» (get in the current). По его мнению, любая работа в крупной структуре создает возможности для «прыжков» в карьере, которые невозможно предугадать заранее [46:19].