# Почему 90% управляющих фондами проигрывают рынку и как этого избежать

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=sdAYJ_R4fYE
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 20.02.2024

---

В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Кааструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и эксперт Ричард Бреннан (Richard Brennan) обсуждают парадоксальные причины, по которым большинство управляющих фондами проигрывают рынку. Основная идея дискуссии заключается в том, что для долгосрочного успеха инвестор должен сменить приоритеты с погони за доходностью на стратегию выживания, опираясь на геометрическую прогрессию и диверсификацию торговых систем.

## 📈 Итоги начала 2024 года и критика прогнозов
[[JUMP:02:09]]

После относительно нейтрального 2023 года начало 2024-го оказалось крайне успешным для стратегий следования за трендом (trend following) [02:21]. Ричард Бреннан отмечает, что январь и февраль продемонстрировали «взрывную» динамику. Однако он выражает скепсис в отношении попыток предсказать результаты таких стратегий на основе экономических циклов.

В качестве примера Бреннан приводит декабрьский отчет компании RPM (Risk and Portfolio Management), в котором прогнозировалось слабое начало года для тренд-фолловеров на основе экономических индикаторов [03:26]. По мнению эксперта, подобные прогнозы в корне неверны, так как:

*   Трендовые стратегии по своей природе адаптивны и оппортунистичны, они не предсказывают, а эксплуатируют уже возникшие изменения [04:06].
*   Рынки принципиально неопределенны и непредсказуемы.
*   Лучшим ответом на вопрос о будущем рынка для тренд-фолловера является фраза «я не знаю» [04:34].

Нильс Кааструп-Ларсен добавляет, что даже профессионалы отрасли, десятилетиями работающие «в окопах», часто пытаются найти связь между бизнес-циклами и доходностью CTA (Commodity Trading Advisors), что редко приносит плоды [06:26].

## 📊 Состояние рынков: от японских индексов до какао
[[JUMP:09:07]]

Обсуждая конкретные рыночные движения, участники выделили несколько ключевых факторов, способствовавших росту доходности в феврале 2024 года:

1.  **Япония:** Индексы TOPIX и Nikkei продолжают демонстрировать устойчивый рост, оставаясь основным драйвером для трендовых стратегий [09:34].
2.  **Энергетика:** Сохраняются стабильные нисходящие тренды в американском и голландском природном газе [09:47].
3.  **Сельское хозяйство:** Зерновые культуры длительное время падают в цене, что выгодно для коротких позиций.
4.  **Какао:** После стремительного взлета рынок взял паузу [10:02].
5.  **Китай:** Индекс Hang Seng, находившийся в затяжном падении, на этой неделе продемонстрировал отскок, что негативно сказалось на коротких позициях тренд-фолловеров [10:30].

Нильс отмечает, что индекс Top Traders Unplugged (BTOP50) к середине февраля вырос почти на 4%, а с начала года — более чем на 5% [11:09]. Для сравнения, индекс S&P 500 за тот же период показал рост на 5,1% [11:50].

## 📉 Проблема шортов: стоит ли играть на понижение в акциях?
[[JUMP:12:03]]

Слушатель по имени Марк задал вопрос о целесообразности коротких позиций (short selling) в акциях, учитывая их долгосрочный восходящий дрейф, вмешательство регуляторов в кризисы и ограниченный потенциал прибыли в 100% [12:15].

Ричард Бреннан признает справедливость этих доводов для отдельных акций, но подчеркивает важность системного подхода:

*   **Корреляция:** Короткие позиции по индексам значительно улучшают корреляционные характеристики всего портфеля [15:09].
*   **Диверсификация:** Ричард рассматривает акции лишь как одну шестую часть своего портфеля. Наличие «лонгов» и «шортов» во всех классах активов обеспечивает устойчивость, которую невозможно получить при игре только на повышение [15:34].
*   **Опасность оптимизации:** По словам Нильса, попытка исключить «некрасивые» элементы портфеля (например, шорты) на основе прошлых данных может привести к катастрофическим последствиям в будущем, когда эти элементы станут критически важными [17:18].

## 🏆 Почему 90% управляющих не могут побить бенчмарки?
[[JUMP:19:05]]

Согласно отчетам SPIVA, от 75% до 90% активных управляющих в США не могут превзойти доходность индекса S&P 500 на длительных временных отрезках [19:32]. Бреннан объясняет это фундаментальной ошибкой в понимании рыночной статистики и понятием эргодичности.

Основные тезисы Бреннана о природе бенчмарков:

*   **Бенчмарк как «ископаемый отпечаток»:** Любой рыночный индекс (S&P 500, Nikkei) — это моментальный снимок действий только тех участников, которые **выжили** на данный момент [24:18].
*   **Ошибка выжившего:** Индексы не учитывают тех, кто «вылетел с трассы» из-за банкротства или критических убытков.
*   **Марафонская аналогия:** Если представить 1000-километровый марафон, то средняя скорость выживших на финише будет гораздо выше, чем средняя скорость всех стартовавших, включая сошедших с дистанции [23:13].

Бреннан утверждает, что рынки неэргодичны [26:47]. Это означает, что средний результат системы в конкретный момент времени не совпадает с результатом отдельного участника на протяжении длительного времени. Большинство проигрывает, потому что они не учитывают риск разорения (risk of ruin), стремясь к максимальной прибыли здесь и сейчас.

## 🛡️ Выживание важнее производительности
[[JUMP:28:49]]

Для того чтобы магия сложного процента начала работать, инвестор должен гарантировать свое присутствие в игре на протяжении десятилетий. Бреннан считает, что приоритет выживания над доходностью — это единственный путь к тому, чтобы стать бенефициаром долгосрочного роста [30:19].

Стратегия «резать убытки и давать прибыли расти» создает благоприятную геометрическую прогрессию [31:41]. По словам эксперта:

1.  **Малые ставки:** Трейд-фолловеры используют небольшие объемы позиций, чтобы ни одно событие не могло уничтожить счет [33:40].
2.  **Геометрическое среднее:** В отличие от арифметического среднего, геометрическое (CAGR) учитывает путь доходности. Гладкая кривая доходности с резкими «ступеньками» вверх при поимке трендов — идеальная геометрия для накопления богатства [35:53].
3.  **Отказ от чрезмерного плеча:** Высокое кредитное плечо создает токсичную среду, где любая рыночная аномалия становится фатальной [30:33].

## 📊 Индекс TTU против гигантов индустрии
[[JUMP:37:15]]

Для подтверждения своих слов Ричард приводит данные индекса тренд-фолловинга Top Traders Unplugged (TTU), который включает 57 управляющих с подтвержденным трек-рекордом более 15 лет [37:41].

Результаты сравнения за последние 24 года (при вложении $1000):

*   **TTU Trend Index:** Итоговая сумма — $6100. Максимальная просадка — 17% [47:12].
*   **SG Trend Index** (10 крупнейших фондов): Итоговая сумма — $3750. Максимальная просадка — 21% [47:24].

Бреннан делает вывод: «больше» не значит «лучше». Крупные фонды часто становятся жертвами собственной сложности и негибкости. Он сравнивает огромные финансовые организации с мегаполисами вроде Нью-Йорка или Токио: они кажутся мощными, но критически зависят от нескольких узлов инфраструктуры и крайне хрупки перед лицом беспрецедентных событий [48:32]. Оптимизация системы под прошлые режимы лишает её возможности пережить «черных лебедей» [50:50].

## 🧩 Системная диверсификация: концепция «свободных штанов»
[[JUMP:53:19]]

Вместо того чтобы искать одну «идеальную» систему, Бреннан предлагает использовать ансамбль моделей. Если применить 10 разных трендовых систем к одному рынку, это даст 10 разных потоков доходности, которые будут корректировать друг друга [54:52].

Преимущества ансамблевого подхода по мнению Бреннана:

*   **Снижение предвзятости (Hindsight Bias):** Выбор одной лучшей системы на основе бэктеста часто ведет к переобучению (overfitting) под прошлое. Ансамбль же делает систему «универсальной» [57:36].
*   **Ловля выбросов:** Разные системы имеют разные точки входа и выхода. Это позволяет не пропустить мощный тренд из-за случайного рыночного шума, который мог бы выбить одну-единственную систему по стоп-лоссу [59:21].
*   **«Свободные штаны»:** Бреннан использует эту аналогию для описания системы, которая достаточно гибка, чтобы адаптироваться к любым будущим условиям [58:02].
*   **Сглаживание входов:** В ансамбле капитал наращивается постепенно по мере подтверждения тренда разными моделями, что напоминает принцип пирамидинга, но на уровне архитектуры систем [1:03:12].

Нильс уточняет, что многие крупные управляющие достигают схожего эффекта, используя не разные системы, а разные временные горизонты (от 50 до 200 дней) [1:04:34]. Ричард соглашается, добавляя, что в его понимании системная диверсификация включает и разную длительность удержания позиций — от среднесрочных (пару месяцев) до долгосрочных (более года) [1:07:12].

---