# Кризис госдолга и пузырь ИИ: Почему Джесси Фелдер советует продавать S&P 500 Источник: https://www.youtube.com/watch?v=78jt-3vTSNU Канал: Wealthion Опубликовано: 23.04.2025 --- В условиях высокой волатильности рынков и неопределенности монетарной политики основатель The Felder Report Джесси Фелдер предупреждает о формировании «идеального шторма». В интервью для Wealthion он анализирует причины возможного падения индекса S&P 500 на 50%, риски долгового кризиса в США и начало многолетнего цикла ослабления доллара, который заставит инвесторов искать убежище в реальных активах. ## 📉 Тупик S&P 500: почему «покупка на просадке» больше не работает [[JUMP:01:26]] На текущий момент индекс S&P 500 торгуется на уровнях, которые Джесси Фелдер считает крайне опасными для инвесторов. Несмотря на недавние попытки восстановления, аналитик призывает к продажам, указывая на фундаментальный перекос в оценках компаний [01:26]. Ключевые аргументы Фелдера против оптимизма на фондовом рынке: * **Завышенные мультипликаторы:** Рынок торгуется с форвардным P/E (цена к ожидаемой прибыли) около 20, в то время как историческое среднее значение составляет 15 для фактической (trailing) прибыли [01:40]. * **Оптимизм ритейл-инвесторов:** Потоки в маржинальные (leveraged) ETF бьют рекорды, что Джесси Фелдер считает признаком чрезмерной самоуверенности частных инвесторов, привыкших к поддержке ФРС [02:08]. * **Пессимизм инсайдеров:** В отличие от розничных игроков, корпоративные инсайдеры в прошлом году демонстрировали максимально «медвежий» настрой за последние 10 лет, что традиционно является опережающим индикатором снижения прибыли в следующие 12–24 месяца [03:26]. * **Риск падения на 50%:** Исходя из модели премии за риск (equity risk premium) и доходности казначейских облигаций TIPS, Фелдер не исключает падения индекса до отметки 4000 или даже 3000 пунктов, что сопоставимо с крахами 2000 и 2008 годов [05:22]. Джесси Фелдер обращает внимание на то, что текущий год демонстрирует худшие результаты стратегии «buy the dip» (покупка на падении) за последние 100 лет [09:16]. По его мнению, рынок еще не полностью осознал вероятность рецессии, при которой оценки прибыли на акцию обычно падают минимум на 10% [01:54]. ## 🤖 Пузырь ИИ и «фаза переваривания» капитала [[JUMP:06:41]] Особое внимание собеседники уделили технологическому сектору и буму искусственного интеллекта. Джесси Фелдер проводит прямые параллели между нынешним ажиотажем вокруг ИИ и телекоммуникационным бумом конца 1990-х [08:11]. Факты, вызывающие опасения аналитиков: * **Переоценка Nvidia:** Ссылаясь на работу профессора Асвата Дамодарана, Фелдер отмечает, что акции Nvidia в начале года были переоценены на 50% даже при оптимистичных сценариях роста выручки [06:53]. * **Снижение капитальных затрат (Capex):** Microsoft и Amazon (через AWS) начали сигнализировать о приостановке или замедлении расширения дата-центров [07:33]. * **Техническая коррекция:** Если сектор полупроводников войдет в фазу «переваривания» избыточных мощностей, это приведет к болезненному падению цен, которое сейчас не заложено в котировки [07:45]. Джонатан Уилл из Rocklink добавляет, что инвесторы часто покупают акции технологических гигантов на пути вниз, забывая о необходимости переоценки бизнеса [46:40]. По его словам, даже падение на 40% не делает акцию «дешевой», если ее первоначальная оценка была аномально высокой. ## 🏛️ Долговой кризис и «бунт» на рынке облигаций [[JUMP:15:15]] Рынок облигаций США претерпевает смену режима. После 40 лет дезинфляции и снижения ставок мир вошел в период структурно высокой инфляции [15:29]. Джесси Фелдер называет график доходности 10-летних казначейских облигаций «самым важным чартом в мире» [15:15]. Основные угрозы для долгового рынка, по версии гостя: * **Фискальный дефицит:** Дефицит бюджета в 7% от ВВП во время экономической экспансии — это беспрецедентное явление, не связанное с военным временем [19:37]. * **Стратегия Уоррена Баффетта:** Аналитик отмечает, что Баффетт сейчас держит капитал в краткосрочных векселях (T-bills), а не в долгосрочных облигациях, опасаясь несоответствия спроса и предложения на длинном конце кривой [16:33]. * **Бондовые вигиланты (Bond Vigilantes):** Если ФРС будет вынуждена монетизировать долг в условиях инфляции, инвесторы могут устроить «бунт», отказываясь держать бумаги с доходностью ниже темпов роста цен [18:57]. * **Риск 5.5%:** Технически доходность 10-летних облигаций может протестировать уровень 5.25–5.5%, что станет критическим моментом для ФРС и может заставить регулятора прекратить количественное ужесточение (QT) [17:53]. Фелдер подчеркивает разницу между США и Японией: Япония могла монетизировать долг десятилетиями без инфляции, тогда как в США инфляционная среда уже создана, что лишает ФРС былой свободы маневров [18:30]. ## 💵 Медвежий рынок доллара и возвращение к реальным активам [[JUMP:23:02]] Джесси Фелдер утверждает, что доллар США вошел в новый многолетний медвежий цикл [23:15]. Это фундаментально меняет приоритеты: инвесторам следует отдавать предпочтение реальным активам (commodities) перед финансовыми (акции и облигации). Причины ожидаемого ослабления доллара: * **Политическая воля:** Администрация Трампа открыто заявляет о переоцененности доллара и желании снизить его курс для поддержки американских производителей [23:55]. * **Аналогия с «шоком Никсона»:** Текущая ситуация с тарифами и торговыми войнами напоминает события начала 1970-х, когда США отказались от золотого стандарта для перезагрузки глобальной торговой системы [24:10]. * **Глобальный дисбаланс:** Доллар выглядит чрезмерно дорогим, особенно по отношению к японской иене [24:39]. В таком сценарии традиционно выигрывают драгоценные металлы, нефть и медь. По мнению Фелдера, золото уже подает сигнал о том, что грядут тектонические сдвиги в мировой финансовой системе [25:03]. ## 🛢️ Нефть и золото: стратегии в эпоху стагфляции [[JUMP:25:31]] Несмотря на общий скепсис рынка, Джесси Фелдер сохраняет оптимизм в отношении энергетического сектора. Он указывает на то, что текущие цены на нефть в районе $60 уже учитывают сценарий рецессии [25:45]. Аргументы в пользу энергетических компаний: 1. **Инсайдерские покупки:** Уоррен Баффетт активно покупает Occidental Petroleum, мексиканский миллиардер Карлос Слим наращивает долю в PBF Energy, а владелец Dallas Cowboys Джерри Джонс скупает акции Comstock Resources [38:48]. 2. **Соотношение золото/нефть:** Относительно золота нефть сейчас стоит крайне дешево — на уровнях, которые в последние 30 лет наблюдались только во время пандемии 2020 года [37:40]. 3. **Истощение сланцев:** По мнению Фелдера, рынок недооценивает скорость истощения скважин в бассейне Permian, что ограничит предложение в будущем [26:51]. В отношении золота аналитик проявляет осторожность в краткосрочной перспективе, считая его локально переоцененным из-за рекордных притоков в ETF [42:35]. Однако в долгосрочном цикле он ожидает роста цены до $5,000–10,000 за унцию по мере обесценивания бумажных валют [43:13]. ## 🏛️ Будущее ФРС: Джером Пауэлл под прицелом [[JUMP:29:15]] Джесси Фелдер полагает, что Джером Пауэлл вряд ли сохранит свой пост до конца срока в мае 2026 года [33:17]. Основной конфликт разворачивается вокруг необходимости продления налоговых льгот Трампа. Прогноз политико-экономического шока: * **Риск «налогового удара»:** Истечение срока действия налоговых вычетов может стать тяжелым ударом по экономике в разгар ее замедления [34:12]. * **Потребность в «послушной» ФРС:** Для реализации своей повестки администрации может потребоваться глава ФРС (например, Кевин Уорш), готовый пойти на контроль кривой доходности, чтобы удержать ставки низкими при растущем дефиците [35:16]. * **Ловушка инфляции:** Тарифы могут спровоцировать новую волну инфляции, что поставит ФРС в безвыходное положение: бороться с ростом цен или спасать экономику от рецессии [30:35]. Джесси Фелдер отмечает характерную деталь: после выборов Дональд Трамп на вопрос о покупке акций ответил уклончиво («акции ходят вверх и вниз»), что аналитик интерпретирует как намерение властей отдать приоритет интересам реального сектора (Main Street) над интересами Уолл-стрит [36:35].