# Джим Полсен: «Рецессии не будет, потому что к ней готовы абсолютно все» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Vsfp9Um1l0k Канал: Excess Returns Опубликовано: 25.07.2025 --- Джим Полсен, известный инвестиционный стратег, в интервью для канала Excess Returns объясняет, почему всеобщий страх перед экономическим крахом является лучшим индикатором того, что он не произойдет. Анализируя состояние балансов частного сектора, парадоксы рынка труда в IT и разрыв между прибылями гигантов S&P 500 и остальной экономики, Полсен выстраивает аргументацию в пользу продолжения бычьего цикла. ## 🛡️ Парадокс готовности: почему рецессия маловероятна [[JUMP:02:15]] Основной тезис Джима Полсена заключается в том, что частный сектор США беспрецедентно хорошо подготовлен к возможным экономическим потрясениям [02:29]. По его мнению, именно постоянные предупреждения о неминуемой рецессии, звучащие со времен пандемии, заставили бизнес и потребителей вести себя максимально осторожно. **Аргументы Полсена в пользу устойчивости экономики:** * **Долговая нагрузка домохозяйств:** Отношение долга к располагаемому доходу находится на минимуме за последние 25 лет [03:00]. Уровень обслуживания долга (процентные платежи) близок к историческим минимумам, зафиксированным еще в 1980-х годах [03:10]. * **Состояние корпоративного сектора:** Отношение долга к рыночной стоимости акций находится на рекордно низком уровне для послевоенного периода [03:30]. Чистый денежный поток по отношению к ВВП, напротив, близок к историческим максимумам. * **Избыточная ликвидность:** Денежная масса M2 составляет около 70% от ВВП, в то время как исторически этот показатель редко превышал 60% [04:04]. В фондах денежного рынка (money market funds) сосредоточено около $7 трлн [04:16]. * **Психологический фактор:** Индексы потребительского доверия находятся вблизи послевоенных минимумов, а уверенность генеральных директоров (CEO) падает [04:30]. Полсен утверждает, что рецессии обычно происходят из-за скрытых уязвимостей, возникших в периоды чрезмерного оптимизма («animal spirits»). Сегодня же, когда «даже Джейми Даймон каждую неделю предупреждает о рецессии», все участники рынка уже «прибрались в своем доме» [05:23]. В такой ситуации, по мнению гостя, экономика может расти медленно, но ее крайне сложно «толкнуть в пропасть». ## 📉 Сигналы замедления: «жесткие» данные против опросов [[JUMP:07:48]] Несмотря на отсутствие признаков краха, Полсен констатирует серьезное замедление роста. Реальный ВВП в первой половине года рос темпами около 1%, что ниже «критической скорости» в 2%, которая исторически отделяет рост от стагнации [05:49]. Эксперт обращает внимание на расхождение между «мягкими» данными (опросы, настроения) и «жесткими» данными (реальные показатели производства и потребления) [09:46]. **Ключевые наблюдения по экономическим индексам:** * Долгое время ФРС игнорировала слабые опросы, ссылаясь на то, что «жесткие» данные остаются сильными [10:00]. * Начиная с мая, «жесткие» данные начали резко ухудшаться и теперь приходят значительно хуже ожиданий рынка [10:12]. * Джим Полсен считает, что это усилит давление на ФРС, вынуждая регулятор начать снижение ставок до конца года [10:37]. ## 🚢 Тарифы как налог на экономический рост [[JUMP:11:14]] Обсуждая торговую политику и тарифы, Джим Полсен высказывает спорную, но аргументированную позицию: тарифы не являются инфляционным фактором в долгосрочной перспективе [11:14]. **Позиция Полсена по тарифам:** 1. **Тариф — это налог:** Если бы правительство просто повысило налоги, никто бы не назвал это инфляцией. Тарифы действуют аналогично — они изымают средства из экономики, замедляя рост [11:30]. 2. **Эффект замещения:** Около 70–75% экономики США — это сектор услуг, который не подвержен тарифам напрямую [14:09]. Рост цен на импортные товары заставит потребителей тратить меньше на услуги, что спровоцирует дезинфляцию в сервисном секторе. 3. **Рыночные индикаторы:** Полсен подчеркивает, что финансовые рынки не паникуют из-за инфляции. Доходность облигаций стабильна, ожидания безубыточности (break-even rates) не растут, а цены на сырьевые товары (индекс S&P Goldman Sachs) остаются плоскими [16:04]. Гость называет политику неопределенности, создаваемую Дональдом Трампом, термином «Trump-tility» (производное от Трамп и волатильность). Это заставляет бизнес «втягивать голову в панцирь», что также является дефляционным фактором замедления активности [12:35]. ## 🤖 Технологический сектор: рост капитализации при стагнации занятости [[JUMP:19:55]] Один из самых поразительных графиков, представленных Полсеном, показывает разрыв между рыночной стоимостью технологического сектора и его долей в общей занятости [19:55]. **Факты о технологическом секторе:** * Относительная занятость в IT-компаниях из индекса S&P 500 остается неизменной (флэтовой) уже более десяти лет [21:06]. * В отличие от бума доткомов 1990-х, нынешний рост капитализации происходит без создания соразмерного количества новых рабочих мест [22:19]. * Полсен утверждает, что технологии стали настолько эффективными, что начинают замещать работников даже внутри самой IT-отрасли. По словам эксперта, текущая методология измерения производительности труда в США устарела («defunct»), так как она не учитывает взрывной рост «прибыли на одно рабочее место», который утроился с начала 1990-х годов за счет цифровизации и ИИ [23:00]. ## 📊 Прибыли и дивиденды: скрытый потенциал для «расширения» ралли [[JUMP:29:07]] Джим Полсен отмечает странную аномалию: общая корпоративная прибыль в США сейчас находится на 7–8% ниже своей долгосрочной трендовой линии [29:44]. Это самый длительный период (10 лет) нахождения прибыли ниже тренда со времен Второй мировой войны. **Разрыв между S&P 500 и остальной экономикой:** * Прибыли компаний S&P 500 находятся в верхнем квартиле (очень высокие), в то время как общие корпоративные прибыли в США — в нижнем квартиле [30:41]. * Этот разрыв объясняется экстремальной концентрацией в «Великолепной семерке» (Magnificent 7). Малый бизнес, циклические отрасли и международные компании остались позади из-за жесткой политики ФРС [30:56]. * Полсен считает, что это хорошая новость для инвесторов: на рынке накоплен огромный объем «неиспользованных мощностей». Если ФРС снизит ставки, ралли может расшириться на отставшие секторы (малая капитализация, стоимость) [33:35]. Интересно, что рост дивидендов за последние три года практически остановился [26:30]. Полсен видит в этом либо признак того, что компании направляют средства в R&D и ИИ, либо симптом скрытого страха перед рецессией, заставляющий бизнес копить кэш [27:23]. ## 💎 Сигнал от богатых: почему пессимизм элит — это повод покупать [[JUMP:38:43]] Полсен использует контр-интуитивный индикатор: разницу в уровне уверенности между самыми богатыми 25% населения и самыми бедными 25% (по данным Мичиганского университета) [39:12]. **Суть индикатора:** * Обычно богатые люди настроены более оптимистично. Однако сейчас их уверенность резко упала и почти сравнялась с настроениями бедных слоев населения [39:39]. * Исторически, когда «самые успешные люди выбрасывают полотенце», это оказывается идеальным моментом для покупки акций [40:20]. * Полсен связывает пессимизм богатых с политическим расколом, глобальными конфликтами и огромным дефицитом федерального бюджета, который превысил 100% ВВП [41:39]. ## 🏛️ ФРС и политика: «Шумовая граната» Трампа [[JUMP:52:44]] В завершение беседы Полсен прокомментировал нападки Дональда Трампа на независимость ФРС и Джерома Пауэлла. По мнению гостя, ФРС никогда не была полностью независимой от политического давления, и в этом нет ничего нового [53:36]. **Оценка тактики Трампа:** * Полсен называет подход Трампа методом «шумовой гранаты»: бросить ее в комнату, дождаться взрыва, а затем войти для переговоров [54:56]. * Это давление направлено на то, чтобы сделать ФРС более податливой, но эксперт считает крайне маловероятным увольнение Пауэлла, особенно учитывая статус «хромой утки» текущего состава правления [56:05]. * По словам гостя, ФРС — это не «нежные цветы», и они достаточно уверены в своих действиях, чтобы не менять курс только из-за заголовков в СМИ [54:29].