# Бретт Баракетт о стратегии Tremblant: от первичных данных до запуска активного ETF TOGA

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=E4J6ndRtrew
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 20.05.2024

---

В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Седес беседует с Бреттом Баракеттом, основателем и CIO компании Tremblant Capital. Спустя 23 года управления фондом Бретт Баракетт делится философией «инвестиционного хоккея», объясняет, почему операционный опыт в Proctor & Gamble важнее диплома MBA, и рассказывает о запуске TOGA — одного из первых активных ETF от ветерана хедж-фонд индустрии.

## 🏒 Уроки хоккея и льда: фундамент характера
[[JUMP:04:02]]

Бретт Баракетт вырос в многодетной канадской семье, где хоккей был не просто спортом, а школой жизни [04:04]. По его мнению, лед учит главному: каждая смена — это новая игра. Если из-за твоей ошибки шайба влетела в ворота, ты не имеешь права сдаваться; следующая смена начинается с чистого листа [04:29]. У великих игроков и тренеров, таких как Марк Мессье, гость научился установке «выигрывать каждую битву» — этот же принцип он перенес в инвестиционный процесс [04:55].

Переезд в США произошел благодаря брату, который убедил Бретта поступить в Гарвардскую школу бизнеса (HBS) [05:49]. Несмотря на престижное образование, Баракетт долгое время видел себя исключительно «оператором» бизнеса, а не инвестором.

## 🧼 От Proctor & Gamble до Reebok: операционный взгляд на бизнес
[[JUMP:06:41]]

До того как прийти в мир финансов, Бретт Баракетт прошел жесткую школу в Proctor & Gamble (P&G). Он считает, что P&G — лучшая компания для обучения дисциплине [06:53]. 

*   **Сложность исполнения:** Работа в поле показала ему, что советы аналитиков «просто переместить заводы из Китая на Филиппины» в реальности невероятно трудны в исполнении [09:01].
*   **Цепочка создания стоимости:** Понимание пути продукта от фабрики до багажника автомобиля потребителя дало ему преимущество перед теоретиками с Уолл-стрит [09:14].
*   **Фактологический подход:** В P&G не принимали решений на основе мнений — только на основе данных. Этот принцип стал краеугольным камнем Tremblant Capital [09:40].

После трех лет работы в Reebok Баракетт заметил, что его однокурсники по HBS уходят в хедж-фонды не только за деньгами, но и за интеллектуальным вызовом «решения пазлов» каждый день [08:09].

## 📉 Запуск Tremblant Capital в тени 11 сентября
[[JUMP:14:01]]

Фонд Tremblant Capital был запущен 1 июля 2001 года. Это было «терраризирующее» время: Баракетт вложил все свои сбережения, нанял команду и арендовал офис, имея план закрыться через 24 месяца, если бизнес не выйдет на самоокупаемость [14:43].

Фонд начал работу с капиталом в $72 млн (включая средства Гленна Дубина, Скотта Боммера и Джо Доулинга), но первые месяцы были убыточными [16:05]. После терактов 11 сентября рынки закрылись, и Баракетт вспоминает, как в отчаянии плакал на скамейке в Центральном парке, чувствуя себя неудачником [17:03].

**Инвестиционный тезис в кризис:** 
В октябре 2001 года через первичные исследования (разговоры с ритейлерами) команда Бретта обнаружила аномальный всплеск продаж краски [17:43]. Люди перестали летать в отпуска и начали заниматься обустройством домов (staycation). Это привело к крупным ставкам на Best Buy и Williams-Sonoma, что позволило фонду закончить год в плюсе при падающем рынке и вырасти до $1 млрд к первой годовщине [18:16].

## 🔍 Четырехступенчатая модель анализа Tremblant
[[JUMP:24:13]]

Бретт Баракетт описывает процесс выбора акций через четыре фильтра:

1.  **Оценка бизнес-модели:** Анализ конкурентных преимуществ по Майклу Портеру и их устойчивость [24:26].
2.  **Финансовая модель:** Фокус на свободном денежном потоке (FCF) и возврате на инвестированный капитал (ROIC). Баракетт подчеркивает важность «качества прибыли» (Quality of Earnings), утверждая, что стандартная отчетность GAAP полна допущений, которые нужно «очищать» до реальных кассовых показателей [25:04].
3.  **Существенные изменения (Consequential Change):** Поиск триггеров — новый CEO, слияние конкурентов (как в случае со Sprint и T-Mobile) или изменение стратегии распределения капитала (как в случае с Meta и сокращением расходов) [26:36].
4.  **Независимые исследования:** Собственный сбор данных, выходящий за рамки отчетов аналитиков [27:52].

## 📊 Эволюция «Малых Данных» (Little Data)
[[JUMP:29:12]]

Баракетт проводит различие между Big Data (огромные массивы данных, которые есть у всех) и его подходом «Little Data» [34:20].

*   **Ретро-кейс Abercrombie & Fitch:** В начале 2000-х Баракетт нанимал студентов, чтобы те обходили магазины и спрашивали продавцов: «Вам увеличивают рабочие часы или сокращают?» [30:17]. Пустые полки в магазинах он интерпретировал не как дефицит товара, а как «продажу всего по полной цене», что подтверждало сильный спрос [31:22].
*   **Современность:** Сегодня фонд использует веб-скрейпинг и ботов, но Баракетт по-прежнему доверяет живым опросам больше, чем предсказаниям ИИ о поведении молодежи [32:11].

## 🛡️ Управление пятью уровнями риска
[[JUMP:48:51]]

Риск-менеджмент в Tremblant сфокусирован не на волатильности, а на риске безвозвратной потери капитала [49:05]. Бретт выделяет пять категорий:

1.  **Фундаментальный риск:** Оценка баланса и владения акциями инсайдерами (кейс: покупка Skechers при низкой бете, но огромном запасе наличности [49:58]).
2.  **Количественный риск:** Использование продвинутых движков (VaR, IVar) под руководством внешних советников, таких как Кен Грант [50:50].
3.  **Контрагентский риск:** В 2007 году Бретт вывел все деньги из Lehman Brothers, когда их CDS начали расти. Он считает, что инвесторам не платят за риск хранения денег в банке [20:15].
4.  **Инвесторский риск:** Подбор клиентов, которые понимают стратегию и не потребуют вывода средств в моменты просадок [51:41].
5.  **Риск самой компании:** Запас наличности на балансе управляющей фирмы для выживания в худшие времена [52:08].

## 🚀 TOGA: Активный ETF как идеальный инструмент
[[JUMP:57:26]]

Недавно Tremblant запустил активный ETF под тикером TOGA. Баракетт называет его «лучшим местом для собственных денег» по нескольким причинам [58:05]:

*   **Налоговая эффективность:** Благодаря механизму создания/погашения внутри ETF, инвесторы не платят налог на прирост капитала при продаже отдельных бумаг внутри фонда (в отличие от персональных счетов или ПИФов) [58:30].
*   **Ликвидность и прозрачность:** Отсутствие стандартных для хедж-фондов периодов уведомления о выводе (30–60 дней) и дисконта к NAV, как в закрытых фондах [59:22].
*   **Анонимность:** Бретт признается, что ему нравится не знать, когда его друзья инвестируют или забирают деньги из фонда [59:46].

---