# Ник Колас и Джессика Рэйб: почему рынок США перешел в стадию «середины цикла» и когда лопнет пузырь в техах

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Q9Cz4wxq63g
Канал: The Compound
Опубликовано: 19.02.2024

---

В новом выпуске программы «What Did We Learn?» Джош Браун обсуждает текущее состояние финансовых рынков с основателями исследовательской фирмы DataTrek Research Ником Коласом и Джессикой Рэйб. Эксперты анализируют устойчивость американского рынка акций в условиях растущих ставок, феномен компании Super Micro Computer и изменение традиционных связей между активами.

## 📈 Сценарий «середины цикла»: почему рынок игнорирует рост доходностей
[[JUMP:01:43]]

Первая половина первого квартала 2024 года преподнесла инвесторам важный урок: акции компаний с большой капитализацией (large caps) способны расти даже при увеличении доходности облигаций [01:43]. По данным Ника Коласа, доходность двухлетних казначейских облигаций выросла на 39 базисных пунктов, а десятилетних — на 42 пункта [01:55]. Несмотря на то что рынок пересмотрел свои ожидания по снижению ставки ФРС с шести до трех-четырех раз в текущем году, фондовый рынок сохраняет оптимизм [02:09].

Колас отмечает несколько признаков силы экономики США:

*   Кредитные спреды по инвестиционным облигациям составляют менее 100 базисных пунктов, что исторически исключает риск рецессии в ближайшие 12 месяцев [02:22].
*   Доллар США демонстрирует укрепление по отношению почти ко всем основным валютам, за исключением индийской рупии [02:49].
*   Американские акции опережают по доходности рынки Европы, Австралии, Дальнего Востока (EFA) и развивающихся стран (EM) [03:03].

По мнению экспертов DataTrek, текущая ситуация полностью соответствует их «инструкции для середины цикла» (midcycle playbook) [04:10]. Ник Колас поясняет, что периоды середины цикла могут длиться годами, как это было в 1995–1999, 2003–2007 и 2012–2019 годах [04:48]. В такие времена лидерство на рынке обычно удерживают три сектора: технологический, здравоохранение и финансовый, что и наблюдается в 2024 году [05:52].

## 🫧 Назревает ли на рынке пузырь: расчеты Джессики Рэйб
[[JUMP:06:04]]

Многие инвесторы опасаются, что технологический сектор переоценен, однако Джессика Рэйб приводит конкретные метрики, опровергающие наличие классического «пузыря» на данный момент [06:29]. Она использует два основных показателя для оценки перегретости индекса NASDAQ:

1.  **Двухлетняя скользящая доходность:** Средний показатель за 50 лет составляет 26%. За последние два года NASDAQ вырос всего на 14%, что говорит скорее о процессе восстановления к среднему значению, чем о чрезмерном росте [06:41].
2.  **Годовая доходность (Year-over-Year):** Рэйб утверждает, что настоящим признаком пузыря является удвоение индекса за год (рост на 100%). Например, в феврале 2000 года NASDAQ вырос на 100% за год, а в марте 2021 года — на 80% [07:20]. Сейчас годовой рост составляет лишь 34% [07:34].

Даже если измерять рост NASDAQ от минимумов конца 2022 года, он составляет около 54%, что, по мнению Рэйб, все еще далеко от зоны риска [08:00]. Джош Браун иронично заметил, что доверяет инвестиционным максимам, которые рифмуются, — таким как «Doubles is a bubble» (Удвоение — это пузырь) [08:16].

## 📉 Сломанная корреляция акций и облигаций
[[JUMP:08:28]]

Одной из самых серьезных проблем для управляющих капиталом стала аномально высокая корреляция между акциями и долгосрочными облигациями [08:28]. Традиционно считается, что облигации должны защищать портфель при падении акций, но в 2022 году эта схема дала сбой, что привело к росту интереса к альтернативным инвестициям в 2023–2024 годах [09:09].

Статистические данные от Джессики Рэйб подчеркивают масштаб аномалии:

*   Средняя корреляция между S&P 500 и ETF на долгосрочные облигации (TLT) за последние 20 лет составляет -0,3 [11:23].
*   В настоящее время этот показатель составляет +0,3, что является отклонением на два стандартных отклонения от нормы [11:35].
*   Для индекса NASDAQ 100 (QQQ) корреляция сейчас составляет +0,2 при исторической норме -0,25 [12:42].

По словам Рэйб, рынок акций стал более чувствительным к долгосрочным ставкам, чем обычно, поскольку инвесторы пытаются угадать траекторию инфляции и действий ФРС [13:33]. Она полагает, что эта неопределенность сохранится еще около года, пока инфляция не приблизится к целевому уровню в 2% [14:12]. Тем не менее, эксперты не советуют полностью отказываться от длинных облигаций, так как в случае реального геополитического или экономического шока казначейские бумаги США останутся «тихой гаванью» [15:32].

## 🚀 Феномен SMCI и ловушка малых капитализаций
[[JUMP:15:52]]

Особое внимание участники дискуссии уделили ситуации в индексе Russell 2000 и взрывному росту акций Super Micro Computer (SMCI) [15:52]. Акция выросла с $300 в середине января до $1000 к началу февраля, после чего последовала частичная коррекция [16:41].

Ник Колас называет это «микрокосмом спекулятивного пузыря» [17:09]:

*   SMCI обеспечила практически весь рост индекса Russell 2000 в текущем году (индекс вырос на 30 б.п., и весь этот вклад пришелся на SMCI) [17:09].
*   Акции малой капитализации обычно работают хорошо только в двух случаях: в начале цикла восстановления экономики или во время спекулятивного ажиотажа [17:35].
*   Проблема индекса Russell 2000 заключается в том, что успешные компании, такие как SMCI, со временем переходят (graduating) в индекс Russell 1000, лишая индекс малых компаний его лучших активов [19:54].

Джош Браун сравнил работу с индексом малых капитализаций с деятельностью голливудского агента «второго эшелона»: как только твой клиент становится звездой, он уходит к более крупному агентству (в данном случае — в индекс S&P 500), а ты остаешься с менее перспективными именами [20:32].

## 🧬 Концентрация рынка и акции как «страховка карьеры»
[[JUMP:21:51]]

В завершение беседы эксперты обсудили глобальную структуру фондового рынка. Ссылаясь на исследование Хендрика Бессембиндера, Ник Колас напомнил, что всего 2% акций генерируют 90% чистого богатства на рынке в долгосрочной перспективе [22:17]. Около 55% акций за три года не показывают доходность выше, чем краткосрочные гособлигации [22:30].

Джессика Рэйб предложила интересный взгляд на инвестиции в технологии для молодежи. По ее мнению, владение акциями технологических гигантов является «хеджем для карьеры» (career hedge) для миллениалов и поколения Z [24:01]. Поскольку генеративный ИИ и новые технологии угрожают привычным рабочим местам, инвестирование в компании, которые монетизируют эти изменения, позволяет компенсировать потенциальные риски потери дохода в будущем [24:43].