# Джим Ленталь: «Nvidia — это сделка по разумной цене, а не пузырь»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=n6DXzGVV7_E
Канал: The Compound
Опубликовано: 28.02.2025

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях «королевскую особу» Уолл-стрит — Джима Ленталя, главного инвестиционного стратега Cerity Partners. Участники обсуждают, почему вопреки прогнозам о «100-процентной рецессии» рынок продолжил рост, как ИИ-лихорадка трансформирует старые технологические гиганты вроде Cisco и почему грядущие тарифы могут стать не концом света, а «убийцей медведей».

## ⚓️ Из атомной подлодки в кресло стратега Уолл-стрит
[[JUMP:0:00]]

Джим Ленталь начал свою карьеру не в финансовом секторе, а на борту атомной подводной лодки [0:00]. Он добровольно выбрал службу на субмарине вместо авианосца, поскольку малый экипаж (130 человек) требовал от офицеров универсальности: от работы в торпедном отсеке до управления кораблем [0:51]. По мнению Ленталя, опыт службы в 24 года, когда на тебя возложена ответственность за ядерный реактор, пока капитан спит, формирует уникальную стрессоустойчивость [0:13].

После службы в ВМС Джим Ленталь перешел в финансы, работая в Goldman Sachs и семейной компании Lebenthal Asset Management [6:51]. Ведущие отмечают, что Ленталь является одним из самых «старых» участников шоу Halftime Report на CNBC, работая в кадре уже более 12 лет [7:33]. Майкл Батник подчеркивает, что Ленталь проявил редкую стойкость, оставаясь «быком» в 2022 и 2023 годах, когда консенсус-прогноз Bloomberg оценивал вероятность рецессии в 100% [10:24].

## 📉 Почему «гарантированная» рецессия не случилась
[[JUMP:11:03]]

Основной тезис Джима Ленталя заключается в том, что чрезмерная уверенность экспертов в будущем — это всегда сигнал к обратному движению [11:56]. По его мнению, рецессии удалось избежать именно потому, что все к ней готовились:

*   Корпоративная Америка заранее реструктурировала долги по низким ставкам [12:49].
*   Компании вроде Uber начали оптимизацию расходов задолго до реального кризиса [12:23].
*   Огромные потоки капитала пошли на решоринг (возврат производства в США), что поддержало экономику [13:02].

Джим Ленталь утверждает, что необходимо разделять «политику» (эмоции) и «полис» (реальные государственные меры). В то время как политики спорили, бизнес инвестировал сотни миллиардов в заводы полупроводников в Аризоне ещё до принятия «Закона о чипах» [13:27].

## 🤖 Феномен Nvidia: Пузырь или дешевая акция?
[[JUMP:13:39]]

Обсуждая свежий отчет Nvidia, Джош Браун отмечает странную реакцию рынка: несмотря на рост чистой прибыли на 80% и выручки дата-центров на 93%, акции упали на 6% после открытия [14:33]. Браун считает, что Nvidia стала «заложницей» собственных сверхдостижений — инвесторам недостаточно просто отличных цифр, им нужен «шок в сторону повышения», который становится всё труднее обеспечить [14:07].

Джим Ленталь, напротив, видит в Nvidia недооцененную бумагу:

1.  Коэффициент PEG (P/E, деленный на темпы роста прибыли) составляет около 0,7 [15:51].
2.  При темпах роста прибыли в 50% и мультипликаторе P/E около 29, акция выглядит как «сделка по разумной цене» [16:04].
3.  Падение после отчета Ленталь объясняет техническими факторами и оттоком средств из маржинальных ETF (например, NVDL с плечом 2x), а не фундаментальными проблемами [18:44].

Майкл Батник добавляет исторический контекст: 10 лет назад Nvidia была чисто игровым бизнесом, а сегодня 88% её выручки приносят дата-центры [20:14]. Это пример того, как компания «поймала молнию в бутылку», в то время как конкуренты вроде Intel упустили момент перехода от CPU к GPU [20:53].

## 🏗 Решоринг и «театр» Apple на 500 миллиардов
[[JUMP:28:33]]

Ведущие обсуждают заявление Apple об инвестировании $500 млрд в экономику США в течение четырех лет [28:47]. По мнению Майкла Батника, в этом есть доля политического театра: Тим Кук мастерски управляет отношениями с Вашингтоном, выдавая обычные операционные расходы компании за грандиозные новые инициативы [32:13].

Ключевые факты об инвестициях Apple:

*   Поддержка 2,9 млн рабочих мест в США [29:12].
*   24 завода в США производят кремний для продуктов Apple [29:12].
*   По оценке Джина Мюнстера, избежание тарифов благодаря местным инвестициям может сэкономить Apple до $23 млрд в год [30:05].

Джим Ленталь считает, что тренд на решоринг необратим. Компании больше не вернутся к цепочкам поставок «точно в срок» (just-in-time) после того, как во время пандемии стоянки были забиты недособранными автомобилями из-за отсутствия чипов [46:05].

## 🥊 Тарифы Трампа: «Убийца медведей»
[[JUMP:45:52]]

Джош Браун выдвигает провокационную теорию о том, как тарифы повлияют на рынок. По его мнению, грядущие торговые войны могут стать «ультимативным убийцей медведей» [51:30]. Сценарий Брауна:

1.  Введение тарифов пугает рынок, аналитики снижают прогнозы по S&P 500 [50:26].
2.  Рынок корректируется на 10–20%.
3.  Трамп объявляет о достижении сделки и отменяет собственные тарифы, выступая в роли «спасителя» [50:39].
4.  Рынок не просто возвращается к прежним уровням, а взлетает на 20–30% выше на волне эйфории [50:39].

Джим Ленталь соглашается, что тарифы — это прежде всего инструмент переговоров, а не финальная экономическая догма [48:55]. Он подчеркивает, что США не могут позволить себе полную «автаркию» (самообеспечение), так как в стране просто не хватит рабочих рук и ресурсов [48:13].

## ✂️ Эффективность DOGE против страха экономии
[[JUMP:53:52]]

Обсуждая инициативу DOGE (Департамент эффективности правительства) под руководством Илона Маска и Вивека Рамасвами, участники приводят мнение Стива Коэна из Point72. Коэн опасается, что резкое сокращение госрасходов и увольнения госслужащих приведут к замедлению роста ВВП с 2,5% до 1,5% [55:17].

Джим Ленталь занимает контрпозицию:

*   Сокращение федерального штата (даже на 500 000 человек) — это лишь 3% от работающего населения [1:00:32].
*   Частный сектор более эффективен, и высвободившиеся кадры будут востребованы в промышленности и логистике [58:07].
*   Это первая попытка правительства сыграть на опережение фискального кризиса, а не реагировать, когда станет поздно [59:13].

## 💰 Инвестиционные идеи: Cisco, AbbVie и Delta
[[JUMP:1:04:03]]

В финальной части Джим Ленталь делится своими текущими фаворитами:

**Cisco Systems (CSCO)**

*   **Тезис:** Переоценка мультипликатора (re-rating). Акция торгуется с P/E около 17, при рыночном среднем 21–22 [1:05:07].
*   **Драйвер:** Успешная трансформация из «железа» в софт и кибербезопасность (покупка Splunk) [1:04:28]. Прямая аналогия с Oracle, которая выросла после того, как рынок признал её облачные успехи [1:04:42].

**AbbVie (ABBV)**

*   **Тезис:** Гениальный менеджмент, сумевший заменить выручку от «тающего ледника» — препарата Humira, у которого истек патент [1:06:39].
*   **Драйвер:** Новые препараты Skyrizi и Rinvoq полностью заместили выпадающие доходы [1:07:21]. Дивидендная доходность 3,2% [1:07:49].

**Delta Air Lines (DAL)**

*   **Тезис:** Ситуация «Златовласки» — низкие цены на топливо, стабильный спрос и завершенные контракты с профсоюзами [1:08:17].
*   **Драйвер:** Авиакомпании начали вести себя как дисциплинированные бизнесы, сегментируя кабины и сокращая долг [1:09:24]. По мнению Ленталя, акция может вырасти до $75–85 к концу года, если не случится рецессии [1:09:36].

## 🏛 Наследие Ленталей: Муниципальные облигации и культура Уолл-стрит
[[JUMP:1:14:56]]

Разговор завершается личными воспоминаниями Джима о его отце, «Джентльмене Джиме» Лентале, основателе Lebenthal & Co [1:15:08]. Его отец был пионером в рекламе муниципальных облигаций, сделав этот инструмент доступным для широких масс. Он верил, что инвестиции в инфраструктуру — метро, школы, мосты — это не просто способ заработать, но и гражданский долг [1:15:36].

Джим Ленталь отмечает, что современная индустрия RIA (зарегистрированных инвестиционных советников) — это лучшее место для развития карьеры сегодня, гораздо более здоровое, чем традиционный инвестиционный банкинг или хедж-фонды прошлых десятилетий [1:18:17].