# Джонатан Веллум из RockLink о крахе TD Bank, стратегии Баффетта и роялти на золото

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=VNEUjnxc6bw
Канал: Wealthion
Опубликовано: 31.12.2024

---

В специальном выпуске Wealthion инвестор Джонатан Веллум (Jonathan Wellum) делится анализом текущего состояния экономики США и раскрывает детали своей инвестиционной стратегии. Несмотря на базирование в Торонто, Веллум фокусируется на американском рынке, предлагая взгляд на устойчивость экономики Штатов, проблемы банковского сектора и методы поиска «компаний с рвами» в духе Уоррена Баффетта.

## 🚀 Состояние экономики США и глобальные риски
[[JUMP:00:20]]

Американская экономика демонстрирует поразительную устойчивость на фоне мировых аналогов [00:33]. По словам Джонатана Веллума, она является одной из самых динамичных в мире благодаря активности инвесторов и гибкости рынка [00:46]. Тем не менее эксперт выделяет ряд структурных проблем, которые могут ограничить этот рост.

Ключевые факторы, влияющие на экономику США по мнению Веллума:

*   **Дефицитное финансирование:** Правительство тратит около 6% ВВП на покрытие дефицита, что ведет к неуклонному росту государственного долга [01:00].
*   **Сравнение с конкурентами:** Экономика США выглядит значительно лучше европейской или канадской. Даже Китай, несмотря на масштабные стимулы, сталкивается с серьезными внутренними вызовами [01:12].
*   **Процентные ставки:** Существует сильное давление в пользу снижения ставок, так как это необходимо для обслуживания стоимости долга и поддержания экономики «на плаву» [01:27].

## 🏦 Кризис TD Bank и банковский сектор
[[JUMP:01:40]]

Ведущий Эндрю Брилл затронул тему TD Bank, который недавно столкнулся с серьезными санкциями. Регулятор (SEC) наложил на банк штраф в размере более $3 млрд и ввел ограничения на будущий рост в США [01:53]. На текущий момент это один из худших по показателям банков Северной Америки, чьи акции упали на 8% за год [02:07].

Джонатан Веллум отмечает, что ситуация в TD Bank — результат серьезных ошибок и «сговора среди сотрудников» [02:34]. Хотя репутационный удар был болезненным («их вывели в дровяной сарай и хорошенько выпороли», — метафорично выразился гость), главной проблемой является регуляторный запрет на расширение бизнеса в Штатах на ближайшие пару лет [02:47].

Веллум подчеркивает, что канадский банковский рынок перенасыщен и представляет собой олигополию, где возможности для роста ограничены высокой закредитованностью населения [03:01]. Однако инвестор планирует вернуться к анализу акций TD Bank через несколько месяцев, полагая, что после «оседания пыли» может возникнуть отличная точка для входа [03:28].

## ⚠️ Феномен «самоуспокоенности» инвесторов
[[JUMP:03:42]]

Ссылаясь на мнение экономиста Дэвида Розенберга, Веллум выражает обеспокоенность излишней самоуспокоенностью (complacency) участников рынка [03:55]. Инвесторы привыкли к росту S&P 500 и NASDAQ, игнорируя геополитическую напряженность на Ближнем Востоке, проблемы Китая и неопределенность выборов в США [04:07].

По мнению Веллума, эта ситуация опасна по следующим причинам:

1.  **Отсутствие исследований:** Многие инвесторы перестали проводить глубокий анализ активов, предпочитая просто «покупать рынок» [03:55].
2.  **Зависимость от низких ставок:** Длительный период дешевых денег приучил людей к доходности в 10–15% годовых, что сформировало завышенные ожидания [05:13].
3.  **Демографический фактор:** Стареющее поколение бэби-бумеров сильно зависит от фондового рынка. Любая серьезная коррекция может вызвать цепную реакцию и массовые распродажи, так как этой группе населения необходимо выводить средства для жизни [05:41].

В качестве защиты от рыночных просадок Веллум держит около 18% портфеля в драгоценных металлах и сырьевых товарах, что значительно выше среднего показателя по отрасли [06:09].

## 💎 Инвестиционная стратегия: Ровы и Денежные потоки
[[JUMP:06:34]]

В компании RockLink Джонатан Веллум придерживается принципов, схожих с подходом Уоррена Баффетта [06:48]. Он ищет предсказуемые предприятия с «экономическими рвами» (преимуществами), устойчивым ростом и способностью генерировать свободный денежный поток [07:02].

Основные критерии выбора компаний:

*   Отказ от спекулятивных бумаг и акций мелких компаний (junior securities) [07:28].
*   Наличие проверенного опыта распределения капитала руководством [09:14].
*   Понятная оценка стоимости бизнеса без «диких допущений» в прогнозах [07:41].

### Примеры из портфеля:

*   **Технологии:** Roper Technologies — лидер в области промышленного ПО. Веллум ценит эту компанию за высокую повторяемость доходов и надежность удержания клиентов [07:54].
*   **Потребительские товары:** Church & Dwight (аналогично симпатиям Баффетта к стабильным брендам) [08:48].
*   **Финансы:** Brookfield (инфраструктура и управление активами) и Burford Capital (судебное финансирование) [09:00].

## 🪙 Золото и роялти-компании
[[JUMP:08:21]]

В отличие от Баффетта, Веллум активно инвестирует в сектор драгоценных металлов, но предпочитает делать это через **роялти-компании** [08:34]. Он сравнивает их с инвестиционными банками для горнодобывающей отрасли.

В портфеле эксперта выделяются:

*   **Franco-Nevada:** Позиция была увеличена после падения акций из-за закрытия медного рудника Cobre Panama [09:42].
*   **Wheaton Precious Metals:** Один из крупнейших активов фонда под руководством Рэнди Смоллвуда [09:55].
*   **Osisko Gold Royalties и Sandstorm Gold:** Веллум ожидает, что Sandstorm под управлением Нолана Уотсона удвоит выручку в ближайшие 5 лет даже при боковом тренде цен на золото [10:07].

## 🎯 Концентрация против диверсификации
[[JUMP:10:33]]

Джонатан Веллум выступает против чрезмерной диверсификации, которую Питер Линч называл «diworseification» (ухудшение через распыление) [10:45]. Инвестор не является сторонником индексных фондов (ETF).

Его портфель предельно сфокусирован:

*   Всего 20–25 наименований акций [11:00].
*   Топ-5 или 6 ключевых компаний составляют 35–40% всего портфеля [11:14].

Такой метод позволяет глубоко исследовать каждый бизнес и достигать доходности выше рыночной при адекватном управлении рисками [11:14].