# Медвежий рынок моментума: как «шок богатства» и количественные стратегии меняют логику инвестиций Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Fsdj092ZjQA Канал: The Compound Опубликовано: 18.03.2025 --- На фестивале Future Proof в Майами ведущие канала **The Compound** Джош Браун и Майкл Батник обсудили с главным рыночным стратегом **Verdence Investment Partners** Джо Терановой природу недавней рыночной турбулентности. В центре дискуссии — феномен «медвежьего рынка моментума», при котором лидеры роста последних месяцев внезапно обвалились, а также структурные изменения рынка, где до 85% объемов торгов теперь приходится на алгоритмы, игнорирующие фундаментальные показатели. ## 📉 Анатомия коррекции: почему 10% кажутся катастрофой [[JUMP:03:20]] Недавнее снижение рынка на 10% вызвало серьезную тревогу у инвесторов, однако Майкл Батник призывает сохранять спокойствие, опираясь на исторические данные. Согласно представленной статистике, охватывающей период с 1990 года, средняя внутригодовая просадка индекса S&P 500 составляет около 14% [04:00]. Ключевые факты о рыночных просадках: * Рынок крайне редко заканчивает год на уровне своего годового минимума [04:28]. * Текущая коррекция на 10% укладывается в рамки исторической нормы, несмотря на высокую скорость падения [04:13]. * Инвесторы часто воспринимают каждое новое падение как нечто уникальное и более опасное, чем предыдущие [05:09]. Джо Теранова отмечает, что моментум (фактор импульса) оказался в самом центре этого отката. По его словам, когда инвестор делает ставку исключительно на одну характеристику — рост цены, он оказывается в уязвимом положении во время резких разворотов тренда [05:34]. Теранова считает, что моментум — это один из ведущих факторов за последние 25 лет, но он требует «амортизатора» в виде дополнительных фильтров, чтобы пережить волатильность [06:39]. ## 💰 «Шок богатства» и его влияние на экономику [[JUMP:07:19]] Джош Браун развивает теорию «эффекта богатства» (wealth effect), согласно которой готовность потребителей тратить деньги напрямую зависит от стоимости их инвестиционных портфелей и недвижимости [07:44]. Опираясь на данные аналитика Уоррена Пайса, участники обсудили концепцию «отрицательного шока богатства»: * Домохозяйства в США имеют исторически максимальную аллокацию в акции — около 60% [08:09]. * По оценке Уоррена Пайса, текущее 10-процентное падение рынка создало шок богатства, эквивалентный 12% ВВП [08:23]. * Обычные коррекции случаются часто, но такие масштабные шоки богатства редки и делают экономику крайне уязвимой к снижению котировок [08:23]. Джо Теранова согласен с тем, что фондовый рынок и экономика — это разные вещи, но они тесно связаны через психологию лиц, принимающих решения. По мнению Терановы, даже финансовые директора (CFO) публичных компаний принимают решения о корпоративных расходах, оглядываясь на стоимость собственных акций и личных портфелей [09:57]. Критическим фактором здесь является длительность падения: если рынок быстро восстанавливается (V-образная форма), поведение потребителей не меняется. Если же процесс затягивается, наступает режим жесткой экономии [10:23]. ## 🤖 Доминирование квантов и смерть фундаментального анализа [[JUMP:27:58]] Одной из самых острых тем дискуссии стало изменение структуры рынка. Джо Теранова утверждает, что сегодня от 80% до 85% ежедневного объема торгов приходится на «квантовые» (количественные) стратегии, которые полностью игнорируют фундаментальные показатели компаний, такие как выручка или оценка [28:10]. Аргументы Терановы о современной структуре рынка: * Большинство алгоритмов смотрят исключительно на цену: если акция растет, деньги вливаются в нее автоматически [28:24]. * Популярность набирают QIS (Quantitative Information Solutions) — стратегии, которые делают сложные количественные методы доступными для розничных инвесторов через крупные банки, такие как JP Morgan [28:49]. * Распространение опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE) делает рыночные сигналы еще более запутанными и бесполезными для долгосрочного инвестора [24:26]. Теранова привел в пример компанию **Jane Street**, которая, по его словам, заработала около $18 млрд в 2024 году и $15 млрд в 2023 году на использовании этих рыночных неэффективностей [34:31]. В то же время классические хедж-фонды, занимающиеся выбором отдельных акций (stock picking), пережили худший 14-дневный период с мая 2022 года из-за массового закрытия позиций [26:01]. ## 📊 Стратегия JOT: как объединить моментум и качество [[JUMP:35:38]] Джо Теранова представил свой подход к инвестированию, воплощенный в индексе **Teranova US Quality Momentum** (тикер стратегии — JOT). Он считает, что чистый моментум слишком опасен, поэтому накладывает на него фильтр качества [35:50]. Основные принципы стратегии Джо Терановы: 1. **Фильтр выручки:** Компания должна демонстрировать стабильный рост выручки на протяжении последних 36 месяцев [37:36]. 2. **Многофакторность:** Сочетание моментума, качества и роста (growth) в одном портфеле [37:50]. 3. **Равный вес:** Все компоненты в портфеле имеют одинаковый вес, что обеспечивает автоматическую диверсификацию [38:43]. 4. **Правила вместо эмоций:** Стратегия является строго алгоритмической. Например, она полностью вышла из акций «Великолепной семерки» в январе 2023 года и вернулась в них 30 апреля 2023 года — шаг, который человеку было бы психологически трудно совершить [40:03]. По мнению Терановы, такая модель позволяет «принимать личность рынка». Если лидерство переходит от технологического сектора к здравоохранению или финансам, правила индекса автоматически перенаправят капитал туда, где есть восходящий тренд [43:18]. ## 💡 Личные уроки и психология потерь [[JUMP:44:38]] Завершая выступление, Джо Теранова поделился философией, выработанной за 30 лет карьеры (он начал работать в индустрии в 1989 году) [44:50]. Его главный тезис: «Ваш первый убыток — ваш лучший убыток» (Your first loss is your best loss) [45:29]. Советы Джо Терановы профессионалам: * Не позволяйте рыночным колебаниям лишать вас сна. Никакие финансовые потери не сравнятся с потерями в личной жизни [45:29]. * Риск невозможно устранить, его можно только перераспределить или изменить его форму (reshape risk) [21:48]. * История учит, что рынок всегда восстанавливается после периодов волатильности, поэтому важно сохранять баланс [45:43]. Джош Браун добавил, что в нынешней ситуации диверсифицированные портфели выглядят значительно лучше индекса S&P 500 или NASDAQ: облигации снова выполняют свою защитную функцию, а международные рынки (например, немецкий DAX) показывают двузначный рост [18:07].