# Джош Браун: «Американский рынок сейчас — это 1996 или 1999 год?»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=axqtWOHJwgA
Канал: The Compound
Опубликовано: 27.08.2025

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Джош Браун и Майкл Батник анализируют текущее состояние американского фондового рынка, обсуждают парадоксальную реакцию инвесторов на замедление экономики и исследуют глубокую трансформацию портфеля современного инвестора. В центре внимания — исчезновение «стоимостных» акций, агрессивные стратегии поколения Z и попытка Майкла Сэйлора превратить MicroStrategy в крупнейший в мире банк биткоинов.

## 📈 Состояние рынка: 1996 или 1999 год?
[[JUMP:02:44]]

Рынок акций США демонстрирует удивительную устойчивость, реагируя ростом даже на негативные новости из реального сектора. По мнению Джоша Брауна, сегодняшний рынок ведет себя контринтуитивно: акции растут на фоне данных о замедлении рынка труда, так как инвесторы видят в этом сигнал к снижению ставки ФРС [02:56]. Майкл Батник отмечает, что оптимизм подпитывается надеждой на «мягкую посадку» экономики, хотя рынок живет ожиданиями снижения ставок уже почти два года [03:34].

Важным индикатором здоровья текущего бычьего тренда ведущие считают широту участия акций. 

*   Около 59% компаний из индекса S&P 500 торгуются выше своих 50-дневных и 200-дневных скользящих средних [04:27].
*   Только 20% акций находятся ниже обоих показателей, что опровергает тезис о росте рынка только за счет нескольких гигантов [04:40].
*   Равно взвешенный индекс S&P 500 (Equal Weight) вырос более чем на 9% с начала года, почти не отставая от классического индекса [05:18].

В финансовом сообществе разгорается дискуссия: в какой фазе цикла мы находимся? Джош Браун ссылается на аналитика Тома Ли, который считает, что текущая ситуация напоминает 1996 год — начало длительного подъема, а не 1999 год перед крахом доткомов [06:09]. Даже после знаменитой речи Алана Гринспена об «иррациональном изобилии» в 1996 году, рынок продолжал расти со скоростью 12% в год до конца десятилетия [07:13]. 

## 🏗️ Смерть «стоимости» и мозаика роста
[[JUMP:12:36]]

Традиционное стоимостное инвестирование (value investing) в США переживает кризис. По данным исследования Адама Паркера, которые приводит Майкл Батник, структура мега-капитализации радикально изменилась: в период с 2003 по 2014 год рынок был разделен поровну между акциями роста и стоимости, но сегодня 77% компаний из топ-50 относятся к категории роста, и лишь 3,9% — к стоимости [15:12]. 

Джош Браун подчеркивает, что это явление характерно преимущественно для США, в то время как на международных рынках стратегии стоимости продолжают работать [16:07]. Одной из причин доминирования текущих лидеров являются гигантские «рвы», построенные в эпоху нулевых процентных ставок (ZERP). 

*   **Instacart:** компании потребовалось 100 миллионов заказов, прежде чем она достигла положительной юнит-экономики [16:33].
*   По мнению ведущих, сегодня никто не станет финансировать нового конкурента для таких гигантов, как DoorDash или Uber, так как создание трехстороннего маркетплейса с нуля стало практически невозможным [17:36].

## 🧪 Опционы и «иллюзорная» доходность YieldMax
[[JUMP:18:33]]

Объем торгов колл-опционами в США достиг второго по величине уровня в истории — почти 47 миллионов контрактов за день [18:45]. Инвесторы массово увлекаются ETF с активными опционными стратегиями, такими как YieldMax, которые обещают сверхвысокую доходность на базе акций Tesla, Coinbase или Nvidia [19:49].

Однако Майкл Батник, ссылаясь на анализ Джеффа Пака, называет эти продукты «дымом и зеркалами» [19:49]. Исследование показало:

*   Инвестор получил бы лучший результат, просто владея акциями на 67% и храня 33% в наличных, чем используя опционные стратегии YieldMax [20:04].
*   Высокие дивиденды таких фондов часто являются финансовой уловкой: менеджеры сами назначают размер выплат, которые не всегда обеспечены реальной прибылью от опционов [20:45]. 
*   По словам Батника, доходность этих фондов — история не про инком (доход), а про динамику базовой акции с некоторой защитой от волатильности [21:11].

## 👦 Новый облик американского инвестора
[[JUMP:22:03]]

Отчет Fidelity «State of the American Investor 2025» выявил глубокий разрыв между поколениями. Молодые инвесторы (стаж до 5 лет) гораздо оптимистичнее опытных: 56% верят, что их портфель вырастет в следующем году, против 34% среди ветеранов рынка [23:10]. 

Майкл Батник связывает пессимизм опытных инвесторов с «психологическими травмами» прошлых медвежьих рынков [24:14]. С возрастом толерантность к риску падает, а ожидания становятся более приземленными. В то же время молодежь демонстрирует неожиданную финансовую грамотность: 43% молодых инвесторов знакомы со стратегией покрытых коллов (covered calls), в то время как среди старшего поколения этот показатель составляет лишь 33% [25:21].

Ключевые отличия нового поколения:

*   **Криптовалюты:** 56% молодых инвесторов владеют ими, против 23% у старших [26:00].
*   **Доступ к данным:** В 90-е годы розничный инвестор платил $50 за сделку и получал отчеты брокеров с задержкой в неделю [31:06]. Сегодня мобильные приложения стерли грань между институционалами и частниками [32:09].
*   **Стойкость:** Джош Браун отмечает, что вопреки прогнозам, молодые инвесторы не ушли с рынка после обвала 2022 года [30:14].

## 🍔 Инфляционное давление и «чекер» McDonald's
[[JUMP:33:28]]

Несмотря на общий оптимизм Уолл-стрит, реальный сектор подает тревожные сигналы. McDonald's объявил о снижении цен и введении комбо-обедов за $5, чтобы вернуть покупателей [33:42]. 

*   Трафик в сегменте фастфуда среди потребителей с низким доходом упал на двузначные числа [35:04].
*   CEO McDonald's признал, что индустрия сталкивается с серьезным вызовом, так как этот сегмент населения посещает рестораны чаще всего [35:17].

Джош Браун указывает на то, что для экономики в целом это может не быть катастрофой, так как 80% потребления обеспечивают верхние 20% населения по доходам [54:39]. Тем не менее, для корпоративных прибылей это важный фактор: нижние 20% домохозяйств приносят лишь 20 базисных пунктов прибыли в S&P 500 [54:51].

## ₿ MicroStrategy: Биткоин-нефтеперерабатывающий завод
[[JUMP:39:52]]

Одной из самых обсуждаемых тем стал отчет MicroStrategy. Майкл Сэйлор намерен превратить компанию в крупнейший банк биткоинов, опередив Berkshire Hathaway по размеру капитала в ближайшие 3–5 лет [40:58]. 

Сэйлор использует аналогию с нефтепереработкой:

*   Сырой биткоин — это «нефть» [42:55].
*   MicroStrategy «перерабатывает» его в различные финансовые продукты: конвертируемые облигации, привилегированные акции и долговые инструменты [43:19].
*   Это позволяет предлагать разным типам инвесторов инструменты с разной волатильностью и доходностью [43:33].

Майкл Батник отмечает, что хотя стратегия выглядит впечатляюще на бычьем рынке (акции выросли на 2000% с 2023 года), она несет в себе риски «карточного домика» в случае затяжного падения криптовалют [44:50]. При этом рыночная капитализация MicroStrategy в $112 млрд уже включает в себя огромную премию к стоимости владения самим биткоином [44:37].

## 🏛️ Проблемы элиты: Ликвидность и «наследование»
[[JUMP:51:09]]

Даже самые престижные инвесторы — эндаумент-фонды Лиги Плюща — совершают ошибки. Майкл Батник цитирует Джейсона Цвейга, критикующего фонды с активами более $5 млрд за избыточную веру в неликвидные активы [51:09]. 

*   Университетские фонды держат около 70% портфеля в частном капитале (Private Equity) и венчуре [51:39].
*   В хорошие времена это дает доходность, но в кризис (как в 2008 или 2022 годах) фондам приходится занимать сотни миллионов долларов под проценты, имея миллиарды в активах, из которых невозможно быстро выйти [52:43].

На бытовом уровне американцы сталкиваются с новой финансовой реальностью: родители начинают копить деньги для своих детей не на колледж, а на «взрослую жизнь» [55:06]. Пример из Wall Street Journal: семья откладывает $1000 в месяц для 7-летней дочери, чтобы поддержать ее независимость в будущем [55:19]. По данным Pew, 60% родителей помогают своим детям в возрасте от 18 до 34 лет финансово [55:32]. Джош Браун резюмирует, что капитализм продолжает поднимать все лодки, но яхты поднимаются гораздо быстрее, усугубляя неравенство [57:17].