# Ларри Лепард: «Фиатная система терпит крах, а золото растет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_-m1r5Ze7G4
Канал: Wealthion
Опубликовано: 07.04.2025

---

Текущий рекордный рост цен на золото является главным индикатором завершения глобального кейнсианского эксперимента и обострения кризиса суверенного долга. В интервью для канала Wealthion эксперт по инвестициям Ларри Лепард и ведущий Трей Райх подробно разбирают макроэкономические причины обесценивания фиатных валют, скрытые проблемы американской банковской системы и стратегии защиты капитала. Особое внимание авторы уделяют анализу перспектив физического золота, биткоина и поиску инвестиционной альфы в секторе золотодобывающих компаний.

## 🚨 Крах кейнсианского эксперимента: золото как главный сигнал тревоги
[[JUMP:0:02]]

По мнению Ларри Лепарда, непрерывное обновление золотом исторических максимумов служит громким сигналом тревоги, указывающим на приближение финансовой системы к критической точке. Этот макроэкономический контекст лег в основу его недавно опубликованной книги «The Big Print» (Большая печать), которая вышла в начале февраля и к моменту интервью разошлась тиражом около 15 000 экземпляров. Как отмечает автор, ключевой задачей книги является просвещение рядовых граждан, которые сталкиваются с падением уровня жизни и дисфункцией монетарной системы. 

Лепард утверждает, что истинной причиной высокой инфляции являются не «жадные корпорации», как часто заявляют в прессе, а политика Федеральной резервной системы США. Сконструированная модель обязывает регулятор постоянно печатать деньги для поддержания жизнеспособности системы, что особенно обострилось после разрушения Бреттон-Вудской системы в 1971 году. С тех пор американский доллар потерял 97% своей стоимости по отношению к золоту, и, по прогнозу эксперта, потеря оставшихся 3% является лишь вопросом времени. В качестве решения для защиты личных сбережений во второй части своей книги Лепард предлагает опередить основную mass инвесторов и перевести капитал в твердые формы денег.

## 🪙 Золото против Bitcoin: конкуренты или союзники в портфеле?
[[JUMP:4:53]]

В современном инвестиционном ландшафте часто возникает дискуссия о противостоянии традиционного драгоценного металла и цифровых активов. Ларри Лепард считает, что золото и Bitcoin являются не конкурирующими, а взаимодополняющими инструментами, поскольку их общим соперником выступают необеспеченные государственные фиатные валюты. Выбор между ними зависит исключительно от возраста инвестора, его инвестиционного горизонта и индивидуальной склонности к риску.

Эксперт описывает различия в их ролях следующим образом:

* Для инвесторов в возрасте 80–90 лет, стремящихся защитить капитал от девальвации без высокой волатильности, оптимальным выбором остается золото.
* Для молодых инвесторов, готовых переносить глубокие просадки ради более высокой доходности (альфы), более привлекателен Bitcoin, находящийся на кривой глобального признания.

Несмотря на схожие цели защиты от инфляции, масштабы этих рынков существенно различаются. Капитализация рынка золота составляет около 20 трлн долларов, тогда как рынок Bitcoin оценивается всего в 2 трлн долларов. Лепард добавляет, что смещение интереса наблюдается и на фондовом рынке: молодое поколение инвесторов в возрасте от 20 до 30 лет сегодня практически не интересуется акциями золотодобытчиков, предпочитая выражать свои инфляционные ожидания через покупку криптовалюты.

## 📈 Факторы взрывного роста цен на золото
[[JUMP:7:33]]

Динамика драгоценного металла демонстрирует исключительные результаты: после роста на 27% в прошлом году, золото прибавило еще 19% с начала текущего года, показав совокупную доходность за два года на уровне 51%. Финансовые СМИ связывают текущее ралли исключительно с физическим перемещением слитков по всему миру в попытке застраховаться от потенциальных тарифов Дональда Трампа. Однако Ларри Лепард не согласен с этой версией и предлагает более простое объяснение.

По мнению гостя, рост цен вызван тем, что сверхбогатые люди осознали масштабы необеспеченной эмиссии денег во время пандемии COVID-19 и начали перераспределять свои портфели. Лепард приводит следующие расчеты масштабов глобального капитала:

* Общий объем мирового богатства оценивается в 900 трлн долларов.
* Объем рынка золота составляет 20 трлн долларов, но большая его часть заморожена в резервах центральных банков и музейных коллекциях.
* Объем доступного для частных инвесторов физического золота составляет около 5 трлн долларов.

Таким образом, если даже 5–10% от глобального капитала в 900 трлн долларов решит переместиться в защитный актив, это неизбежно спровоцирует колоссальный дефицит и взрывной рост цен.

Ведущий Трей Райх сводит фундаментальную силу золота к трем главным факторам:

1. Растущий дефицит бюджета США.
2. Антидолларовые настроения по всему миру.
3. Падение доверия к Федеральной резервной системе.

Ларри Лепард полностью поддерживает эту триаду, подчеркивая, что замораживание российских золотовалютных резервов стало четким сигналом для развивающихся стран о небезопасности хранения резервов в долларах. Ситуация усугубилась тем, что после пандемии государственные расходы США так и не были сокращены, что загнало страну в фискальную долговую ловушку.

## 🏛️ Долговая ловушка США и скрытые маневры ФРС
[[JUMP:10:53]]

Обсуждая попытки Администрации США оптимизировать госаппарат, Лепард скептически оценивает перспективы Департамента эффективности государственного управления (DOGE) под руководством Илона Маска. Несмотря на одобрение самой инициативы, эксперт называет ее «слишком малой и запоздалой», а заявления Маска о возможности сократить бюджетные расходы на 2 трлн долларов — нереалистичными и излишне оптимистичными. Неизбежность масштабных займов продолжит оказывать давление на процентные ставки, график которых уже приобретает параболическую форму. История знает десятки подобных прецедентов в развивающихся странах, но крах системы столь крупной экономики, удерживающей статус мировой резервной валюты, происходит впервые.

Параллельно на рынке происходят институциональные изменения:

* **Отчет Goldman Sachs:** Аналитик банка по имени Лина представила модель, оценивающую скрытые закупки золота. Поскольку Великобритания публикует данные о транзакциях центральных банков, а Швейцария — нет, Goldman Sachs рассчитывает разницу между британским экспортом и швейцарским импортом, выявляя неучтенный спрос со стороны регуляторов. Лепард иронично сравнивает этот отчет с сюжетом фильма «Игра на понижение» (The Big Short), отмечая, что если Goldman Sachs начал прогнозировать рост золота, значит, крупные инвестбанки уже заняли правильную сторону в этой сделке.
* **Внедрение стандартов Базель III (Basel III):** Намеченное на июнь внедрение правил Базель III официально переводит физическое золото в статус безрискового залогового актива первого уровня (Tier 1 collateral). Трей Райх предполагает, что банки могут испытывать серьезное беспокойство из-за колоссальных объемов открытых деривативных контрактов на фоне дефицита физического металла.
* **Скрытое смягчение политики (QE):** Глава ФРС Джером Пауэлл снизил темпы количественного ужесточения (QT) по казначейским облигациям с 25 трлн до 5 трлн долларов в месяц, а также допустил использование доходов от ипотечных ценных бумаг (MBS) для выкупа гособлигаций.
* **Регуляторные послабления:** Скотт Бессент озвучил идею временной отмены коэффициента дополнительного кредитного плеча (SLR) для коммерческих банков, что позволит им приобретать больше слабеющих гособлигаций США. Кроме того, Институтом Брукингса был опубликован доклад, призывающий ФРС быть готовой поддержать так называемый «базисный трейд» (basis trade), используемый хедж-фондами для спекуляций на коротких гособлигациях.

По оценке Лепарда, все эти разрозненные факты указывают на то, что из здания финансовой системы уже идет дым, а масштабный сбой или банкротство крупного игрока на рынке деривативов может произойти в ближайшие 3–6 месяцев.

## ⚓ Стратегия инвестирования: как не опоздать на «спасательную шлюпку»
[[JUMP:18:47]]

Для розничных инвесторов текущая цена золота в районе 3100 долларов за унцию кажется психологически слишком высокой для входа. На этот счет Лепард цитирует известную поговорку: «Лучшее время, чтобы посадить дерево, было год назад, второе лучшее время — сегодня». Поскольку цена заметно оторвалась от своей 200-дневной скользящей средней, эксперт рекомендует использовать стратегию усреднения долларовой стоимости (DCA) и распределить покупки на один-два года, чтобы избежать локальных перегревов.

Вместе с тем, Ларри Лепард подчеркивает нелинейный характер текущего кризиса, проводя аналогию с крушением «Титаника»:

> «Если финансовая система и фиатная валюта — это \"Титаник\", то владение золотом — это место в спасательной шлюпке. Да, в 2018 или 2019 году это место можно было купить за 1365 долларов, а сегодня оно стоит 3100 долларов. Но главный вопрос в том, нужно вам это место или нет?»

В пользу долгосрочных перспектив золота говорит модель оценки стоимости через объем теневой денежной базы ФРС (shadow base money model), созданная Брентом Джонсоном из Santiago Capital. В период золотого пузыря 1979–1980 годов, когда металл стоил 800 долларов, его запасы на балансе Казначейства США полностью (более чем на 100%) покрывали весь объем долларовой массы в обращении. Чтобы повторить это соотношение сегодня, цена золота должна составить 80 000 долларов за унцию. Даже при частичном 40%-м покрытии, которое исторически считалось достаточным для стабильного золотого стандарта, Лепард видит гарантированное движение цены к отметкам 5000–10 000 долларов в текущем цикле.

При этом инвесторам необходимо быть готовыми к жесткой волатильности. Автор напоминает о графике Дэна Оливера, демонстрирующем динамику цен на золото в немецких марках во время гиперинфляции в Веймарской республике в 1919–1923 годах: металл двигался резкими зигзагами, и те, кто поддавался панике на локальных спадах, теряли свои места в «спасательных шлюпках».

## ⚒️ Золотодобывающие компании: поиск альфы и ловушки для инвесторов
[[JUMP:27:39]]

Переходя к детальному разбору акций золотодобывающего сектора, Ларри Лепард напоминает, что исторически этот инструмент генерировал доходность (альфу), в 2–3 раза превышающую динамику самого физического металла: при росте золота на 10% качественные акции могут вырастать на 20–30%. Однако это сложный и рискованный бизнес, требующий жесткого разделения эмитентов.

Лепард делит золотодобывающие компании на три основные группы:

1.  **Производители (Sweet spot):** Компании с действующими рудниками, которые генерируют стабильный денежный поток за счет высокой операционной маржи. Главный критерии — отсутствие необходимости привлекать долговой или акционерный капитал и способность менеджмента направлять прибыль на запуск новых эффективных месторождений.
2.  **Компании на стадии разведки (Drill stories):** Эмитенты без коммерческой добычи, которые ведут бурение и пытаются доказать наличие крупных запасов в земле. Обладают максимальным потенциалом роста, но сопряжены с высокими рисками.
3.  **Разработчики (Developers):** Компании, подтвердившие запасы по стандарту 43-101 и подготовившие предварительную экономическую оценку (PEA) или полное ТЭО. Их расчеты капитальных затрат и будущей прибыли часто бывают слишком оптимистичными («цифры, о которых они могут лгать»), поэтому инвесторам необходимо закладывать значительный запас прочности при анализе.

## 📉 Отрицательная ошибка выжившего и перезагрузка менеджмента
[[JUMP:31:21]]

Ведущий Трей Райх вводит термин «отрицательная ошибка выжившего» для золотодобывающей отрасли. В отличие от других секторов экономики, где крупнейшие корпорации являются самыми надежными, в золотодобыче инвесторам стоит избегать топ-10 мировых гигантов, входящих в популярный биржевой фонд VanEck Gold Miners ETF (GDX). Основная проблема гигантов уровня Barrick Gold и Newmont заключается в сложности замещения выработанных резервов. Компании с добычей 100–200 тысяч унций в год легко восполняют запасы, тогда как корпорациям, добывающим 5 млн унций ежегодно, практически невозможно находить аналогичные объемы новых месторождений каждый год. Исключением из этого правила Лепард называет компанию Agnico Eagle, которая эффективно справляется с расширением ресурсной базы, несмотря на свои масштабы.

Ларри Лепард признает, что затяжной 12-летний цикл роста цен на золото с 2001 по 2012 год полностью уничтожил финансовую дисциплину в отрасли. Ошибки топ-менеджмента привели к массовому неэффективному распределению капитала, за которым последовало катастрофическое падение сектора на 85% от пика до дна. 

Тем не менее, по оценке Лепарда, сегодняшние команды управленцев извлекли уроки и стали даже избыточно консервативными. Это привело к беспрецедентному историческому разрыву между стремительно растущей ценой физического золота и котировками акций добывающих компаний, которые отстают от ралли из-за недоверия разочарованных инвесторов. В завершение беседы эксперты сходятся во мнении, что покупка всего 1–2 акций в этом секторе — это «ужасная идея», и для построения сбалансированного портфеля инвестору необходимо иметь как минимум от 5 до 10 тщательно отобранных имен.