# Кевин Мьюир: «Искусственный интеллект раздул гигантский пузырь доходов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_9J2W8cMkgk Канал: Excess Returns Опубликовано: 29.08.2026 --- ## 📈 Рыночные пузыри, облигации и торговые войны: о чём говорят макроэкономические тренды [[JUMP:00:02]] В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущий Мэтт Зиглер обсуждает с известным инвестором и автором рассылки The MacroTourist Кевином Мьюиром текущее состояние глобальных рынков. Главные темы беседы охватывают волатильность в сегменте казначейских облигаций США, скрытые риски бума искусственного интеллекта в корпоративной отчётности, структурные угрозы от кредитных ETF и экономические последствия непредсказуемой торговой политики в отношении Канады. --- ## 🏛️ Что происходит на рынке облигаций: доходность, дефициты и геополитика [[JUMP:00:54]] Разбор рыночных реалий начинается с обсуждения рынка облигаций, который традиционно считался скучным, но в последнее время демонстрирует повышенную активность. Кевин Мьюир отмечает, что реакция инвесторов на рост доходности длинных гособлигаций во многом преувеличена. Гость приводит следующие фундаментальные факторы текущей среды: * Номинальный ВВП вырос с 4,5% до 6,5%. * Дефицит федерального бюджета США сохраняется на высоком уровне. * Наблюдается рекордный выпуск корпоративных облигаций на фоне масштабного инвестиционного бума в сферу ИИ. По мнению Мьюира, в условиях номинального роста ВВП на уровне 6,5% и масштабных бюджетных стимулов рост доходности тридцатилетних облигаций до 5,30% выглядит вполне закономерно, а рынки просто излишне привыкли к эпохе околонулевых ставок. --- ## 🔄 Политика ликвидности Минфина и скрытые угрозы от ТГА [[JUMP:06:31]] Отдельное внимание уделяется действиям Минфина США под руководством Скотта Бессента. Эксперты обсуждают программы обратного выкупа ликвидности и то, как замена длинных облигаций краткосрочными векселями (T-bills) может привести к сокращению банковских резервов. Если ликвидность в системе снизится, Федеральной резервной системе придется прибегнуть к операциям по управлению резервами (RMPS), что фактически будет означать скрытую монетизацию долга. Особую тревогу у Мьюира вызывает возможное активное использование счетов генерального казначейства (TGA), объемы которых превышают триллион долларов. Использование этих механизмов в политических целях создает дополнительную неопределенность и лишает рынок чистых ценовых сигналов. --- ## 🤖 Искусственный интеллект как «пузырь доходов» [[JUMP:18:25]] Обсуждая текущие финансовые результаты технологических гигантов, Мьюир ссылается на аргументы инвестора Джима Чаноса. Эксперт утверждает, что текущий бум в сфере искусственного интеллекта маскирует фундаментальные риски через искажение бухгалтерского учета: * Капитальные затраты технологических компаний на строительство дата-центров и покупку чипов приносят мгновенный рост выручки поставщикам вроде Nvidia. * Сами расходы корпораций на инфраструктуру амортизируются на протяжении 5–10 лет. * В результате формируется масштабный «пузырь доходов», где реальные издержки размыты во времени, а рыночные мультипликаторы искусственно занижаются за счёт буста текущей прибыли. Мьюир предупреждает, что фондовый рынок склонен разворачиваться вниз задолго до того, как показатели прибыли официально начнут падать. В этой ситуации розничные инвесторы имеют преимущество перед институциональными фондами, поскольку не связаны жесткими мандатами и могут просто отказаться от участия в перегретой игре. --- ## ⚠️ Системные риски кредитных ETF [[JUMP:27:37]] Значительная часть беседы посвящена стремительному росту популярности кредитных и ежедневно ребалансируемых биржевых фондов (Leveraged ETFs). По словам эксперта, многие инвесторы не понимают механику работы этих инструментов: * Фонды покупают не совокупную трехмесячную доходность базового актива, а ежедневно фиксируют и обнуляют дневной результат. * При росте рынка алгоритмы вынуждены докупать активы в конце сессии, а при падении — массово распродавать их. Мьюир проводит параллели с историческими кризисами, подчеркивая, что гигантский объем таких фондов делает рыночную структуру уязвимой. В случае резкой просадки алгоритмические ликвидации могут спровоцировать каскадный обвал цен. --- ## 🥇 Золото, платина и психология рыночных маний [[JUMP:36:41]] Кевин Мьюир подтверждает свой бычий взгляд на рынок золота, который сохраняется с момента геополитических потрясений 2022 года. Главным драйвером выступает Народный банк Китая, системно диверсифицирующий свои резервы. При этом эксперт признает, что использует простой технический анализ наряду с фундаментальными факторами. Аналогичный интерес у него вызвал рынок платины, которая одно время торговалась ниже реальной стоимости ее производства. Рассуждая о психологии инвесторов, гость отмечает склонность рынков формировать череду локальных «мини-пузырей» в различных классах активов — от серебра и золота до технологических акций. --- ## 🇨🇦 Торговая политика и экономика США с Канадой [[JUMP:48:34]] В финальной части подкаста обсуждаются торговые отношения между США и Канадой. Мьюир отмечает, что Канада долгое время пренебрегала расходами на оборону и заслужила критику, однако экономическое давление со стороны администрации США выглядит непоследовательным. Изучив данные Бюро переписи населения США за 2025 год, эксперт обнаружил следующие закономерности: * В сегменте автомобилестроения США имеют профицит в торговле с Канадой на сумму $7,2 млрд. * Основной дефицит в торговле между странами формируется за счет импорта нефти и газа. * Если исключить сырьевой сектор энергоносителей, США имеют устойчивый торговый профицит в обмене готовыми товарами с северным соседом. По мнению гостя, постоянное введение и отмена торговых пошлин создают избыточную волатильность для бизнеса, которая подрывает стимулы для долгосрочных инвестиций в реальное производство на территории Северной Америки.