# Брент Доннелли: «Адаптация — главный секрет выживания на рынке»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=CnaMM6UX-v8
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 26.09.2024

---

В новом эпизоде подкаста *Excess Returns* ветеран валютного рынка и автор книг «Alpha Trader» и «The Art of Currency Trading» Брент Доннелли (Brent Donnelly) анализирует результаты своего годового эксперимента «50 сделок за 50 недель». Дискуссия охватывает путь трейдера от спекуляций в эпоху доткомов до управления позициями в Lehman Brothers во время кризиса 2008 года, фокусируясь на психологии принятия решений, важности постмортемов и поиске рыночного преимущества (edge).

## 📉 От $25 000 к краху: уроки эпохи доткомов
[[JUMP:03:00]]

Торговая карьера Брента Доннелли началась в 1995 году на деске FX в Citibank, однако настоящий опыт он получил, покинув банк, чтобы заняться дейтрейдингом в 1998 году [03:43]. Имея стартовый капитал в $25 000, он сумел превратить его в $350 000 к 2000 году, используя специфические рыночные неэффективности того времени.

Ключевые факторы успеха Брента Доннелли в период 1998–2000 годов:

*   **Использование Level II:** Трейдер отслеживал котировки Bid и Offer, одновременно слушая аудио-трансляцию из ямы S&P 500 [05:18]. Это позволяло видеть крупные ордера и «фронтранить» движения фьючерсов.
*   **Торговля на заголовках:** Реакция на упоминания акций в эфире CNBC (например, Джо Керненом) приносила быструю прибыль в течение 90 секунд [06:25].
*   **Ошибки толпы:** Использование путаницы с тикерами (например, рост не той акции после новостей о поглощении) [07:07].

Однако к 2002 году капитал был практически полностью потерян. Брент Доннелли считает, что причиной стал «медленный исход» (slow bleed), а не разовый взрыв счета [09:56]. Основным фактором краха послужило изменение рыночного режима:

1.  **Десятичный формат (Decimalization):** В апреле 2001 года рынок перешел от дробей (1/8, 1/4 доллара) к центам [09:32]. Это резко сузило спреды и позволило алгоритмам «перебивать» заявки трейдера на доли цента.
2.  **Смена волатильности:** Количество акций Nasdaq дороже $100 сократилось с четырех страниц распечатки до четырех штук [09:07].
3.  **Комиссионные:** При сужении спредов Бренту Доннелли приходилось увеличивать объемы сделок, чтобы заработать ту же сумму, что привело к ситуации, когда операционная прибыль полностью съедалась брокерскими комиссиями [10:09].

## 🔄 Адаптация и смена рыночных режимов
[[JUMP:10:37]]

Главный урок, который Брент Доннелли извлек из потери капитала, заключается в необходимости адаптации. По его мнению, трейдеры часто совершают ошибку, пытаясь «работать усерднее» в рамках старой стратегии, когда рынок уже изменил правила игры [10:51].

Брент Доннелли выделяет следующие аспекты адаптации:

*   **Мета-игра (Metagame):** Как в покере или Magic: The Gathering, рынок проходит через фундаментальные сдвиги, где старые способы эксплуатации слабых игроков перестают работать [11:18].
*   **Волатильность и размер позиции:** Многие банковские трейдеры совершают ошибку, не меняя размер позиции при резком росте волатильности [12:10]. Брент Доннелли приводит пример: если в 2007 году позиция в $50 млн в мексиканском песо была нормой, то в 2008 году адекватный риск-менеджмент требовал сократить её до $3 млн [12:38].
*   **Влияние транзакционных издержек:** Брент Доннелли утверждает, что реальные издержки (проскальзывания, гэпы на новостях) часто превращают теоретически прибыльные стратегии с высоким коэффициентом Шарпа в убыточные на практике [14:11].

## 🧪 Эксперимент «50 сделок за 50 недель»
[[JUMP:18:20]]

Книга и проект Брента Доннелли «50 trades in 50 weeks» родились из желания показать практический процесс формирования торговых идей [19:14]. Вместо теоретического описания «греков» опционов или формул, Брент Доннелли сосредоточился на логике выбора структуры сделки.

Основные выводы эксперимента:

*   **Структура важнее направления:** Брент Доннелли полагает, что умение выбрать правильный инструмент (например, колл-спред вместо покупки акций) важнее, чем предсказание движения цены [23:24].
*   **Торговля без преимущества:** В рамках эксперимента автор заходил в активы, где у него не было глубокой экспертизы (например, акции Ford или Carvana), чтобы продемонстрировать методологию риск-менеджмента [22:42].
*   **Статистика:** Средняя точность сделок Брента Доннелли составляет около 50%, но преимущество достигается за счет математического ожидания (выплата 1.8 к 1) [23:36].

По итогам года торговый портфель эксперимента вышел «в безубыток» (break even), что, по словам Брента Доннелли, подтверждает тезис: у «туриста» на незнакомом рынке нет явного преимущества (edge) [44:33]. Однако макроэкономические идеи автора в рамках его ежедневных обзоров AM/FX показали положительный результат [45:01].

## 🧠 Психология и важность постмортемов
[[JUMP:25:13]]

Для долгосрочного выживания Брент Доннелли рекомендует использовать «постмортемы» — детальный анализ совершенных сделок. Он ссылается на книгу Ричарда Хойера «Психология разведывательного анализа», подчеркивая, что без анализа ошибок трейдер обречен повторять их бесконечно [26:19].

Советы Брента Доннелли по психологии:

1.  **«Очистка мозга» (Brain flush):** После закрытия убыточной сделки, особенно «пятизвездочной», необходимо полностью абстрагироваться от неё, чтобы избежать эмоциональной предвзятости (ПТСР) в следующих сделках [27:36].
2.  **Сбор данных о вариативности:** Брент Доннелли отмечает, что даже в его лучшие годы у него случались серии из 5 убыточных дней подряд [29:35]. Понимание этой статистики помогает сохранять спокойствие в периоды просадок.
3.  **Отношение к критике:** Автор иронично замечает, что если его троллят в Twitter за неверный прогноз, это не вызывает у него эмоций, так как за десятилетия карьеры он ошибался тысячи раз [30:00].

## 📈 Нарратив, цена и «вторая производная»
[[JUMP:31:19]]

Брент Доннелли описывает рынок как танец между ценой, нарративом и позиционированием. По его мнению, большинство инвесторов застревают на «первой производной» — покупке хорошей истории (например, «ИИ — это будущее») без учета цены [33:30].

Ключевые тезисы о рыночном цикле:

*   **Аналогия с корветом:** Ссылаясь на Говарда Маркса, Брент Доннелли напоминает: вопрос не в том, нравится ли вам машина, а в том, какова её цена [33:17].
*   **Реакция на новости:** Если компания (например, Nvidia) выпускает отличный отчет, а акции падают — это сильнейший сигнал о том, что позиционирование перегружено и «последний покупатель» уже вошел в рынок [34:33].
*   **Обратная связь:** Цена часто сама формирует нарратив. Когда акции падают, СМИ находят негативные новости, что заставляет инвесторов выходить из позиций, создавая петлю обратной связи [36:07].

Брент Доннелли считает своим преимуществом «непредвзятое распознавание паттернов» [37:52]. Он сравнивает текущую ситуацию (сентябрь 2024 года) с «мягкой посадкой» 1995 года, противопоставляя её медвежьим аргументам о сходстве с 2007 годом [38:49].

## 🏦 Lehman Brothers и кризис 2008 года
[[JUMP:55:28]]

2008 год стал лучшим в карьере Брента Доннелли (прибыль более $50 млн), но этому предшествовал крайне тяжелый 2007 год [59:05]. В 2007-м на рынке наблюдался «пузырь кэрри-трейда» (Carry trade), когда инвесторы массово покупали высокодоходные валюты (новозеландский доллар, исландская крона) против иены [56:10].

Драматические моменты карьеры:

*   **Конец 2007 года:** Брент Доннелли пытался выйти в ноль по итогам года, но из-за ошибок сейлзов и агрессивных сделок клиентов 31 декабря закончил год в убытке [57:56]. Он вспоминает, как в новогоднюю ночь в Нью-Йорке чувствовал полное опустошение, глядя на празднующую толпу [58:36].
*   **Сентябрь 2008 года:** Работая в Lehman Brothers, Брент Доннелли торговал парой доллар/иена, которая в те дни коррелировала с ценой акций самого банка Lehman [59:59]. Это создавало «ультимативную рефлексивную петлю» — трейдер наблюдал за крахом своего работодателя через терминал, управляя позициями.

В финале беседы Брент Доннелли дает два главных совета инвесторам:

1.  **Адаптируйтесь:** то, что приносит деньги сегодня, завтра почти наверняка перестанет работать [1:00:40].
2.  **Не «взрывайтесь» (Don't blow up):** Главная задача — сохранить возможность торговать на следующий день и быть ответственным распорядителем капитала [1:01:22].