# Джек Фарли: «Крипторынок и акции на пороге разворота»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-OzzfNS3ksQ
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 20.07.2024

---

В новом выпуске еженедельного дайджеста на канале **Forward Guidance** ведущий и его постоянные собеседники — Майк, Куинн и Тайлер — анализируют текущее состояние финансовых рынков. Основное внимание уделено парадоксальному разрыву между депрессивными настроениями крипто-сообщества и позитивной ценовой динамикой, а также масштабной ротации капитала из технологических гигантов в малые компании на фоне ожиданий снижения ставок ФРС и изменения политического ландшафта в США.

## 📉 Крипто-парадокс: депрессия на фоне роста и итоги конференции EthCC
[[JUMP:00:00]]

Майк поделился впечатлениями от недавней конференции EthCC в Брюсселе, отметив, что общая атмосфера в крипто-сообществе кажется «потерянной», несмотря на то что цены на активы постепенно растут [1:06]. В отличие от прошлогоднего мероприятия в Париже, наполненного энтузиазмом вокруг абстракции аккаунтов и ZK-технологий, в этом году участники выглядели более уставшими [2:21]. По мнению Майка, за год разработчики обнаружили больше новых проблем, чем решений, а притока новых пользователей (human capital) по-прежнему не наблюдается [2:33].

Тем не менее Майк считает упаднические настроения на конференциях отличным контр-индикатором:

*   Когда все празднуют и обещают «полет на Луну», владеть криптовалютой опасно [2:46].
*   Когда ветераны индустрии (такие как Kobe) выглядят разочарованными и «уставшими от игры», это зачастую сигнализирует о близости локального дна [4:05].

Участники дискуссии отметили резкое изменение рыночной структуры. Если в 2021 году драйвером были розничные трейдеры и приложения, то сейчас инициатива перешла к институционалам через ETF [6:32]. Куинн подчеркнул, что доходность Ethereum (64% с начала года) и Bitcoin (40%) значительно опережает индекс QQQ (16,5%), что делает негативный сентимент еще более странным [5:39].

## 🏦 Макроэкономика: ФРС, инфляция и «петли условий»
[[JUMP:14:17]]

Рынок практически на 100% уверен в снижении ставки ФРС в сентябре [15:09]. Джек Фарли отметил, что предстоящие события — заседание ФРС в июле и симпозиум в Джексон-Хоул — станут ключевыми для официального подтверждения смены режима денежно-кредитной политики [15:21].

Тайлер высказал мнение, что экономика США остается более устойчивой, чем полагают сторонники теории рецессии, из-за огромного бюджетного дефицита в 6% ВВП [16:13]. Он считает, что рынок закладывает слишком много снижений ставок (пять в ближайшие 12 месяцев), в то время как его базовый сценарий — три снижения [16:51].

Основные аргументы относительно инфляции и роста:

1.  **Инфляционные ожидания (Break-evens):** Ожидания на один год упали до 0,91%, на два года — до 1,88% [17:43]. Это указывает на то, что рынок видит резкое замедление инфляции в будущем.
2.  **Рынок труда:** По мнению Майка, рост безработицы является самым запаздывающим индикатором, и ФРС уже должна начать нормализацию ставок, чтобы не оказаться «позади кривой» [20:32].
3.  **Бюджетное доминирование:** Куинн полагает, что исход выборов в Конгресс будет важнее для экономики, чем имя президента, так как разделенный Конгресс может затруднить принятие фискальных мер поддержки [30:35].

## 🚀 Великая ротация: почему взлетел Russell 2000 (IWM)
[[JUMP:18:50]]

Одним из главных событий недели стал резкий взлет акций компаний с малой капитализацией (индекс Russell 2000, тикер IWM) относительно технологического сектора. Участники выделили фундаментальную причину этого движения:

*   В структуре долга компаний Russell 2000 около 30% составляет долг с плавающей ставкой (floating rate debt), в то время как в S&P 500 — всего 6% [21:48].
*   Снижение ожидаемых ставок ФРС (и ставки SOFR) напрямую облегчает долговое бремя малого бизнеса, тогда как технологические гиганты (Magnificent 7) накопили огромные запасы наличности и меньше зависят от стоимости кредита [22:30].

Тайлер указал на «взрыв» объема колл-опционов на IWM, что свидетельствует о притоке спекулятивного капитала, который ранее был сосредоточен исключительно на Nvidia [19:02]. Он также отметил улучшение ситуации на рынке высокодоходных (мусорных) облигаций: приток средств в фонды High Yield составил $2,7 млрд за неделю, что поддерживает кредитоспособность малого бизнеса [32:26].

## 🐘 Политический сдвиг: Кремниевая долина выбирает Трампа
[[JUMP:23:35]]

Обсуждение коснулось резонансного выступления Марка Андриссена и Бена Хоровица, которые публично поддержали Дональда Трампа. Тайлер назвал это «тектоническим сдвигом» [24:01]. Основной аргумент венчурных капиталистов: нынешняя администрация (в лице Элизабет Уоррен и Гэри Генслера) создала условия, в которых выживает только «Большой Тех» (Big Tech), в то время как «Малый Тех» и стартапы подавляются регуляцией [24:52].

Ключевые идеи обсуждаемой политики Трампа и его кандидата в вице-президенты Джей Ди Вэнса:

*   **Переход от капитала к труду:** Джей Ди Вэнс фокусируется на реиндустриализации США и росте зарплат среднего класса [48:33].
*   **Дерегуляция:** Ожидается снятие ограничений с энергетического сектора («drill baby drill») и крипто-индустрии [52:42].
*   **Биткоин как резерв:** Слухи о том, что Трамп может объявить Биткоин стратегическим резервным активом США на конференции в Нэшвилле, создают мощный «хвостовой риск» для тех, кто открывает короткие позиции [8:05].

Куинн высказал контрмнение: в среднесрочной перспективе личность президента имеет меньше значения, чем рыночные нарративы, а инфляционный эффект от тарифов Трампа может быть сбалансирован снижением цен на энергоносители за счет снятия регуляторных барьеров [54:51].

## 🤖 Риски ИИ-пузыря и рыночная структура
[[JUMP:1:00:13]]

Майк выразил скепсис по поводу краткосрочных перспектив ИИ-сектора, сославшись на отчет «Вопрос на 600 миллиардов долларов» (AI's $600 billion question) [1:00:53]. Основная проблема заключается в колоссальных капитальных затратах (capex) на чипы Nvidia, которые пока не трансформировались в сопоставимую выручку для конечных потребителей технологий ИИ [1:01:05].

Тайлер дополнил анализ техническими аспектами:

*   Рынок переполнен «систематическими фондами» и алгоритмами, которые реагируют на волатильность (VIX). Когда VIX низок, они наращивают позиции с плечом [40:39].
*   Всплеск VIX до 16,5 привел к вынужденной разгрузке позиций (de-grossing), что усилило падение технологических акций [41:18].
*   Август исторически является слабым месяцем для притока капитала, так как байбэки (обратный выкуп акций) часто приостанавливаются перед отчетностью [41:46].

В завершение Майк отметил, что, несмотря на краткосрочную турбулентность, в долгосрочной перспективе ИИ является мощным дефляционным фактором, который может сбалансировать инфляционные импульсы от роста зарплат и тарифов [1:01:25].