# Джош Браун о пузыре ИИ и реформе 401(k): почему рынок инфраструктуры стал «единственным шоу в городе» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0MPKg71wweM Канал: Prof G Markets Опубликовано: 25.08.2025 --- В новом выпуске программы Prof G Markets финансовый эксперт и генеральный директор Ritholtz Wealth Management Джош Браун (Josh Brown) обсуждает тревожные сигналы на рынке технологий. В центре внимания — резкий обвал котировок, вызванный сомнениями в окупаемости искусственного интеллекта, и масштабные изменения в правилах пенсионных накоплений 401(k), которые могут открыть доступ к частному капиталу миллионам американцев. ## 📉 Технологический сектор под ударом: триггеры распродажи [[JUMP:01:44]] На прошлой неделе рынок США столкнулся с серьезной коррекцией: индекс Nasdaq упал более чем на 3%, а совокупная стоимость компаний S&P 500 сократилась на $1 трлн [02:23]. Ведущий программы Эд выделил три ключевых события, ставших катализаторами этого движения: * **Комментарии Сэма Альтмана:** В интервью изданию The Verge генеральный директор OpenAI признал, что инвесторы «чрезмерно воодушевлены» темой ИИ [02:50]. * **Реструктуризация в Meta:** По данным New York Times, компания рассматривает возможность сокращения своего ИИ-подразделения или перевода сотрудников в другие отделы [03:04]. * **Исследование MIT:** Отчет исследовательской группы Nanda при Массачусетском технологическом институте показал, что 95% организаций получают нулевую отдачу от своих инвестиций в генеративный ИИ [03:17]. Джош Браун, вспоминая свой опыт работы брокером в 1990-х, провел параллели с крахом доткомов 2000 года. По его мнению, текущая ситуация напоминает события марта 2000 года, когда три случайных факта — проблемы с отчетностью у MicroStrategy, скепсис Билла Гейтса относительно оценки Microsoft и общая перекупленность — привели к обвалу Nasdaq на 85% [04:10]. Браун утверждает, что рынок сейчас находится в крайне «хрупком состоянии» [06:08]. Хотя он не считает это концом эпохи ИИ, эксперт полагает, что любая негативная новость или слух способны «напугать стадо» инвесторов, которые уже слишком плотно зашли в этот сектор. По его словам, на рынке сейчас торгуется около 20 специализированных ETF на тему ИИ, и все они владеют одними и теми же акциями: Nvidia, Microsoft, Broadcom [07:12]. ## 🏗️ Экономика инфраструктуры ИИ и «незаметные» лидеры [[JUMP:11:38]] Джош Браун подчеркнул, что весь рост рынка в этом году обусловлен исключительно темой инфраструктуры ИИ. По его мнению, другие сектора экономики либо стагнируют, либо остаются незамеченными [11:52]. * **Коммунальные услуги (Utilities):** Этот сектор переживает переоценку, которая случается «раз в столетие» [12:19]. Компании запрашивают повышение тарифов, обосновывая это необходимостью огромных капитальных вложений (CapEx) для обеспечения энергией дата-центров. * **Пример Dominion Energy:** Компания, базирующаяся в округе Лаудон (Вирджиния), который называют «мировой столицей облачных данных», трансформируется из сонной коммунальной службы в ключевого бенефициара экспансии ИИ [13:15]. Amazon уже потратил в этом регионе $50 млрд на инфраструктуру [13:29]. * **Финансовый сектор:** Рост здесь также связан с ИИ-бумом. По словам Брауна, Уолл-стрит «ожила» благодаря IPO компаний вроде CoreWeave, Figma и Circle, а также возвращению активности в сфере M&A и частного кредитования [14:06]. Браун отмечает парадокс: рынок остро реагирует на отчеты MIT, но игнорирует геополитические риски, такие как удары по Ирану или экономические тарифы. Это происходит потому, что «другого шоу в городе нет» — без ноги ИИ-инфраструктуры у рыночного табурета не останется других опор [15:51]. ## 🛡️ Диверсификация и «кейс Palantir» [[JUMP:19:11]] Несмотря на доминирование ИИ, Браун и его фирма Ritholtz Wealth Management, управляющая активами на $6,5 млрд, продолжают настаивать на диверсификации [20:02]. Эксперт привел в пример компанию Palantir, чей отчет за прошлый квартал он назвал «одним из лучших за 28 лет практики» [23:24]. * **Показатели Palantir:** Взрывной рост корпоративных клиентов, госзаказов, денежного потока и прибыли [23:38]. * **Реакция рынка:** После резкого скачка на отчетности акции Palantir за неделю растеряли весь рост [23:52]. Браун интерпретирует это как сигнал: «Мы уже знаем, насколько хорош ИИ. Мы знаем, насколько хорош Palantir. На рынке не осталось никого, кто этого бы еще не понял» [24:19]. По его словам, рыночная капитализация Nvidia сегодня колеблется внутри дня на суммы, превышающие стоимость 400 компаний из индекса S&P 500 [22:01]. ## 🏦 Частные инвестиции в пенсионных планах 401(k) [[JUMP:30:35]] Обсуждение коснулось указа Трампа, который может изменить правила инвестирования пенсионных накоплений американцев. Регуляторам поручено обновить правила 401(k), чтобы включить туда альтернативные активы: криптовалюты, частный капитал (Private Equity) и недвижимость [30:48]. На кону огромный рынок: в США открыто 90 млн пенсионных счетов на общую сумму $9 трлн [31:41]. Джош Браун настроен скептически к этой инициативе: 1. **Проблема комиссий:** По его мнению, розничным инвесторам предложат «детский бассейн» из фондов с высокими комиссиями, в то время как лучшие сделки останутся институционалам [37:52]. 2. **Эффективность:** Исследование Брауна и его партнера Шона показало, что покупка акций самих управляющих компаний (Blackstone, KKR, Apollo) гораздо выгоднее, чем инвестирование в их фонды [45:10]. * С 2022 года корзина акций 10 крупнейших PE-компаний выросла на 164% ($100 превратились в $264). * За тот же период индекс доходности их фондов Bloomberg PE превратил $100 лишь в $113 [46:05]. 3. **Венчурный капитал:** Браун назвал идею включения венчурных инвестиций в 401(k) «глупостью», так как это активы с вероятностью успеха 1 из 50, что не подходит для пенсионных накоплений [39:12]. 4. **Биткоин:** В отличие от венчура, криптовалютные фонды могут привлечь реальные потоки от молодых работников, так как Биткоин — это товар, не требующий активного управления [40:08]. ## ⚖️ Несправедливость «частного» рынка [[JUMP:50:22]] Эд выразил обеспокоенность тем, что грань между частным и публичным рынками стирается. Такие гиганты, как OpenAI, Stripe или Databricks, не имеют стимулов выходить на IPO, так как ликвидность доступна им в частном порядке [42:05]. Браун согласился, отметив, что «премия за малую капитализацию» (small cap premium) исчезла именно потому, что лучшие растущие компании теперь выходят на биржу уже в статусе гигантов с оценкой в $20–50 млрд, минуя стадию малого бизнеса в публичном поле [53:15]. OpenAI с оценкой в полтриллиона долларов фактически является 19-й по стоимости компанией в мире, оставаясь частной [53:30]. ## 🏛️ ФРС и «последнее слово» Пауэлла в Джексон-Хоул [[JUMP:55:51]] В завершение дискуссии собеседники обсудили предстоящее выступление главы ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоул. На Уолл-стрит это событие характеризуют как «последний бой Пауэлла» (Powell's last stand), учитывая политическое давление со стороны Трампа [56:31]. Джош Браун сделал следующие прогнозы: * Пауэлл не будет делать политически заряженных заявлений, а постарается «снизить температуру» [58:17]. * ФРС, скорее всего, даст «голубиный» намек на снижение ставки в сентябре на 25 базисных пунктов [58:17]. * По мнению Брауна, текущие ставки слишком высоки для условий роста ВВП в 1–2% и охлаждающегося рынка труда [59:51]. --- **Шутка дня:** В начале выпуска Эд упомянул чемпионат мира по серфингу среди собак в Калифорнии, где победил шоколадный лабрадор Какао. Когда его спросили, как волны, он ответил: «Rough» (в англ. созвучно с лаем и «грубо/жестко») [00:14].