# Рид Гриффит: как построить холдинг на $38 млрд, используя опыт морской пехоты и макро-штормы Европы Источник: https://www.youtube.com/watch?v=obN21YOtgHc Канал: Capital Allocators Опубликовано: 17.10.2022 --- В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует с Ридом Гриффитом, сооснователем и инвестиционным директором Tetragon и Polygon. Они обсуждают эволюцию от узкоспециализированного хедж-фонда до публичного холдинга с активами в $38 млрд, специфику европейского событийного инвестирования и уникальную модель партнерства с управляющими. ## 🎓 Путь в финансы через морскую пехоту и теорию игр [[JUMP:02:40]] Рид Гриффит пришел в инвестиционный бизнес не по стандартному пути. Несмотря на обучение в Гарвардской юридической школе, его карьерное самоопределение произошло лишь в 30 лет. По словам гостя, ключевую роль сыграла служба в морской пехоте США, где он занимался разведкой [04:49]. Гриффит выделяет следующие параллели между военной разведкой и инвестированием: * **Синтез мозаики:** Умение собирать картину из разрозненных источников (агентурные данные, спутниковые снимки, финансовые отчеты) [06:35]. * **Проверка источников:** Важность определения того, является ли информация уникальной или это просто «эхо» (подтверждающее смещение), уже циркулирующее в системе [07:12]. * **Многоборье:** Арбитраж на Уолл-стрит привлек его тем, что объединял правовые аспекты, макроэкономику, психологию рынка и статистику — всё то, что он изучал ранее [05:15]. Его профессиональный путь начался в Goldman Sachs, а затем в Baker & Nye — одном из пяти первых хедж-фондов в истории, основанном в 1967 году [09:12]. Там он освоил «микро-инвестирование», сфокусированное на корпоративных событиях, прежде чем присоединиться к Citadel в качестве четвертого партнера [14:42]. ## 🇪🇺 Особенности европейского рынка: Арбитраж против макро-штормов [[JUMP:11:49]] В конце 90-х Гриффит переехал в Лондон, предвидя, что введение евро станет мощным катализатором волатильности и ликвидности [12:02]. Он утверждает, что европейский рынок фундаментально отличается от американского: 1. **Неразрывность макро и микро:** В США после 2008 года рынок часто шел «вверх и вправо», позволяя игнорировать макро-факторы. В Европе же за последние 15 лет макроэкономика (Brexit, долговой кризис Греции, военные действия у границ) определяла более 50% доходности корпоративных стратегий [25:00]. 2. **Закалка волатильностью:** По мнению Гриффита, европейские инвесторы привыкли к падениям на 20-40%, что заставляет их всегда иметь «инструментарий выживания» [22:38]. 3. **Сложность хеджирования:** Событийное инвестирование (event-driven) — это фактически «короткая позиция по волатильности». Если волатильность растет, сделки по слияниям затягиваются или разваливаются. Гриффит подчеркивает, что для защиты портфеля необходимо использовать дешевые опционы на «хвостовые риски» (tail risks) и следить за тем, кто является вашим соседом по позиции [29:16]. ## 🏗️ Tetragon: Модель вечного капитала и партнерства [[JUMP:30:45]] Сегодня Tetragon — это сложная структура, объединяющая прямой баланс в $3 млрд и платформу TFG Asset Management, управляющую еще $35 млрд [01:12]. Гриффит описывает подход компании не как простое аллокирование средств, а как полноценное партнерство с предпринимателями. **Инвестиционные тезисы TFG Asset Management:** * **Ставка на «номеров один»:** Компания ищет лучших специалистов в узких нишах (недвижимость, инфраструктура, CLO, судебное финансирование), предлагая им инфраструктуру и капитал в обмен на долю в бизнесе [34:06]. * **Отсутствие временных горизонтов:** Использование публичного холдинга дает Tetragon «вечный капитал». Рид Гриффит отмечает, что первые 5 лет Tetragon приносит больше пользы управляющему, а вторые 5 лет — управляющий компании [33:26]. * **Масштаб против доходности:** Гриффит признает, что иногда стратегия обязана оставаться маленькой ($300–400 млн), чтобы сохранять альфу. Если рост активов превращает альфу в бету, команда предпочитает ограничить объем фонда [34:58]. ## ⚖️ Судебное финансирование как новый класс активов [[JUMP:37:33]] В качестве примера долгосрочного подхода Гриффит приводит выход в сегмент судебного финансирования (litigation finance) через компанию Contingency Capital. Tetragon изучала этот рынок 10 лет, прежде чем нашла подходящего партнера — Брэндона Беара [38:13]. По мнению Гриффита, этот рынок созрел и перешел из стадии «финансирования отдельных исков» (с высокими репутационными рисками) в стадию «институционального кредитования под залог пула исков» [41:16]. Ключевой привлекательностью стратегии является полная корреляция с бизнес-циклом: успех инвестиции зависит от решения суда, а не от процентных ставок или инфляции [43:02]. ## 📉 Преимущества и проклятие публичного статуса [[JUMP:49:25]] Tetragon котируется на биржах в Амстердаме и Лондоне. Рид Гриффит открыто обсуждает дисконт, с которым акции торгуются к стоимости чистых активов (NAV) — общую проблему для сложных инвестиционных холдингов типа KKR в их ранние годы [51:48]. **Позиция Гриффита по управлению капиталом:** 1. **Выкуп акций:** Компания регулярно проводит buy-back, считая покупку собственных акций с дисконтом отличной инвестицией в то, что они и так понимают [52:13]. 2. **Дивиденды:** Стабильные выплаты являются приоритетом для возврата стоимости акционерам. 3. **Сложность как барьер:** Гриффит признает, что история Tetragon сложна для восприятия рынком из-за многопрофильности, но именно эта структура позволила заработать около 12% годовых (чистыми) при низкой волатильности в течение 15 лет [51:21]. ## 🎣 Личные принципы и инвестиционная гигиена [[JUMP:55:53]] В завершение беседы Рид Гриффит делится правилами, которые помогают ему сохранять фокус: * **Никаких личных счетов (PA):** Гриффит не торгует акциями лично, чтобы избежать конфликта интересов. Все его личные средства инвестированы в фонды Tetragon [47:11]. * **Против HFT:** Гость признается, что недолюбливает высокочастотный трейдинг, считая его «структурным арбитражем на потоках розничных инвесторов», а не настоящим принятием риска [56:19]. * **Лояльность фирме, а не индивидууму:** Важный жизненный урок Гриффита заключается в том, что чрезмерная лояльность к неэффективному сотруднику в итоге превращается в нелояльность ко всей команде и инвесторам [59:18]. * **Книги как учителя:** Не имея связей в финансах в начале пути, он учился на трудах Бенджамина Грэма, Эдвина Лефевра («Воспоминания биржевого спекулянта») и интервью Джека Швагера [57:37].