# Марк Юско и Майкл Ипполито о деле Binance, институциональном спросе на CME и 14-летнем цикле биткоина

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=k0AF9NhKHjs
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 02.12.2023

---

В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance (в рамках подкаста On the Margin) основатель Morgan Creek Capital Management Марк Юско и сооснователь Blockworks Майкл Ипполито обсуждают стремительный рост биткоина, последствия урегулирования дела Binance с Минюстом США и возвращение институционального капитала в криптосферу. Эксперты анализируют макроэкономические циклы, проводят исторические параллели с имперским Римом и оценивают перспективы одобрения спотового биткоин-ETF в начале 2024 года.

## 🏛️ Исторические параллели: от Лондиниума до современного хедж-фонда
[[JUMP:02:11]]

Майкл Ипполито начинает выпуск с исторической справки о Лондоне, основанном в 54 году н.э. как римская провинция Лондиниум [02:24]. Он упоминает, что в древних казармах были найдены надписи, оставленные солдатами, среди которых встречались шутки «про твою мамку», что, по мнению Ипполито, доказывает неизменность человеческой природы на протяжении 2000 лет [03:04]. 

Собеседники связывают историческую преемственность с развитием финансового центра Лондона. Марк Юско делится историей своего знакомства с основателями одного из крупнейших лондонских хедж-фондов Marshall Wace — Полом Маршаллом и Иэном Уэем [04:11]. Юско вспоминает, как в начале своей карьеры проводил по 40 встреч в неделю и впервые встретился с Маршаллом в офисе, заставленном коробками, когда фонд только начинал свою работу [06:21]. Сегодня Marshall Wace и KKR присылают своих спикеров на конференцию Digital Asset Summit (DAS) в Лондоне, что подчеркивает интеграцию традиционных финансов в цифровые активы [06:36].

## 📉 Кейс Binance: «Враждебное поглощение» со стороны регуляторов
[[JUMP:11:48]]

Обсуждая недавний штраф в размере $4,3 млрд, наложенный Министерством юстиции США на биржу Binance, Марк Юско называет это событие своеобразным «враждебным поглощением» [15:07]. 

Позиции участников по ситуации с Чанпэном Чжао (CZ):

*   **Марк Юско:** Считает, что регуляторы сначала игнорировали криптосферу, затем смеялись над ней, а когда она стала угрозой — решили взять её под контроль [14:00]. Он сравнивает это с делом Стива Коэна из SAC Capital, когда крупную фигуру заставляют отойти в сторону, чтобы поставить на её место лояльное руководство [14:39]. По мнению Юско, штраф — это просто «налог на ведение бизнеса», подобно тому, как JP Morgan платит миллиардные штрафы за манипуляции с ценами на золото, зарабатывая при этом в десятки раз больше [16:01].
*   **Майкл Ипполито:** Замечает парадоксальность ситуации, когда уголовное дело улаживается деньгами [16:27]. При этом он подчеркивает, что рынок воспринял новости позитивно, так как устранение неопределенности вокруг Binance было главным препятствием для одобрения биткоин-ETF [13:46]. Ипполито полагает, что теперь Binance может стать одной из самых безопасных бирж, так как за ней будет пристально следить Минюст США [13:46].

Основные факты соглашения:

1.  Штраф Binance: $4,3 млрд [12:05].
2.  Личный штраф CZ: $50 млн от CFTC [12:29].
3.  Ограничения: CZ покидает пост CEO, но сохраняет свои акции; он не может управлять биржей в течение трех лет [12:41].
4.  Тюремный срок: CZ может грозить до 18 месяцев заключения [12:41].

## 📈 Институциональное ралли: CME обходит Binance
[[JUMP:17:37]]

Ипполито указывает на важный сдвиг в рыночной структуре: за последние недели Чикагская товарная биржа (CME) периодически обходила Binance по объему открытого интереса по фьючерсам на биткоин [18:03].

Ключевые показатели институционального спроса:

*   Годовая стоимость роллирования (roll) позиций на CME достигает 23%, что свидетельствует о высоком спросе со стороны профессиональных участников [18:28].
*   Акции-прокси (Coinbase и MicroStrategy) показывают рост с опережением самого биткоина. Coinbase вырос более чем на 250% с начала года, а MicroStrategy — почти на 200% от минимумов [19:51].
*   По оценкам аналитика Эрика Балчунаса, под управлением финансовых советников находится около $30 трлн, которые пока не могут покупать биткоин напрямую, но получат эту возможность через ETF [20:35].

Юско утверждает, что более 80% институтов всё еще «на нуле» в плане владения криптовалютой [21:59]. Он считает, что через 4 года отсутствие биткоина в портфеле будет считаться нарушением фидуциарных обязанностей управляющего [26:58].

## 📊 Теория портфеля: волатильность против риска
[[JUMP:22:39]]

Марк Юско критикует академическое определение риска как волатильности, ссылаясь на теорию Гарри Марковица [24:38]. 

Аргументы Юско в пользу биткоина как актива:

1.  **Низкая корреляция:** Корреляция биткоина с облигациями составляет 0.0, а с акциями — 0.15 [22:39]. Это делает его идеальным инструментом для диверсификации в рамках модели Марковица [23:21].
2.  **Денежная иллюзия:** Юско утверждает, что рост фондового рынка — это иллюзия, вызванная обесцениванием доллара [30:14]. С 1913 года доллар потерял более 97% покупательной способности [32:56]. Если оценивать индекс S&P 500 в золоте, то его цена сегодня находится на уровне 1997 года [33:09].
3.  **Риск полной потери капитала:** Настоящий риск — это не колебания цены, а окончательная потеря средств из-за чрезмерного кредитного плеча (leverage) [25:50]. Юско напоминает, что акции Amazon падали на 94% в 2001 году, но те, кто их удержал, получили колоссальную прибыль [26:05].

## ⛏️ Майнинг как реальный сектор и ценностная цепочка
[[JUMP:36:27]]

Юско рассказывает о своей поездке в Южную Каролину на мероприятие Barefoot Mining, которое посетил Джек Дорси [36:27]. Компания использует старые плотины, построенные в эпоху «Нового курса» Рузвельта, восстанавливая оборудование вековой давности для получения дешевой электроэнергии для майнинга [37:44].

Майкл Ипполито сравнивает экономику биткоин-майнинга со сталелитейной промышленностью [40:55]. Он выделяет следующие параллели:

*   В стали есть три основных компонента: железная руда, кокс и уголь [41:34].
*   Иногда цена сырья толкает цену конечного продукта (стали) вверх, а иногда, наоборот, высокий спрос на сталь заставляет поставщиков сырья поднимать цены, забирая себе часть маржи производителей [42:11].
*   В биткоине существует аналогичная борьба за маржу между ценой самого актива, стоимостью электроэнергии и эффективностью оборудования для майнинга [42:50].

## 🔮 Прогнозы: одобрение ETF и 14-летний цикл
[[JUMP:55:34]]

Марк Юско делает смелое предсказание: одобрение спотового биткоин-ETF в США произойдет 8 января 2024 года — в день рождения Элвиса Пресли («короля») [01:43]. 

Взгляды на будущий цикл:

*   **14-летний суперцикл:** Юско считает, что 1 января 2024 года начнется новый 14-летний цикл (Senior cycle), который продлится до 2038 года [55:46]. Первые 4 года этого цикла будут периодом бурного роста [56:28].
*   **«Покупай слухи, покупай факты»:** В отличие от фьючерсного ETF, запуск спотового ETF заставит эмитентов реально покупать биткоин, что создаст шок предложения [1:02:05]. Юско не согласен с тем, что это будет событие типа «sell the news» [1:01:39].
*   **Ценовые ориентиры:** Обсуждая прогнозы Макса Кайзера о цене в $220 000, Юско отмечает, что всё зависит от степени «параболического безумия» и объема кредитного плеча в системе [57:21].

## ⚠️ Риски DeFi: новые формы старых проблем
[[JUMP:58:49]]

Майкл Ипполито выражает обеспокоенность по поводу новых протоколов, таких как Blast, который привлек $640 млн в мультисиг-кошелек [1:00:07]. Он отмечает, что структура доходности в таких проектах (перенаправление средств в MakerDAO и Lido) напоминает банковские модели и несет риски, аналогичные тем, что погубили платформу Celsius [0:59:41]. По мнению Ипполито, индустрия рискует снова наступить на те же грабли, маскируя централизованные риски под «ончейн-прозрачность», которую на самом деле могут проверить лишь единицы специалистов [1:00:46].