# Адам Карр: «Мы возвращаем комиссию клиентам, если теряем их деньги»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=CUaDbub1zkg
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 14.09.2023

---

Адам Карр, управляющий портфелем и президент Orbis Investment Management ($35 млрд под управлением), в беседе с Тедом Сайдсом раскрывает уникальную внутреннюю кухню фирмы, основанной легендой Fidelity Алланом Грэем. Основной фокус дискуссии сосредоточен на концепции «экстремального выравнивания» интересов (alignment) через радикальные комиссии, систему 35 теневых портфелей аналитиков и структуру вечного владения компанией.

## 🤝 Философия «экстремального выравнивания»: комиссии и собственность
[[JUMP:11:50]]

Адам Карр утверждает, что для достижения значимой избыточной доходности (альфы) необходимо идти против рыночного консенсуса, что неизбежно ведет к периодам отставания от индекса [12:16]. Чтобы клиенты не забирали деньги в такие моменты, Orbis выстроила систему, которую Карр называет «максимально близкой к идеалу» [12:50]:

*   **Возвратные комиссии (Refundable Performance Fees):** Для крупных институциональных клиентов в Orbis действует нулевая базовая ставка за управление. Фирма зарабатывает только в случае генерации альфы, забирая 1/3 от сверхдоходности [13:12]. 
*   **Механизм «корзины»:** Вознаграждение не выплачивается фирме напрямую, а попадает в резервный фонд (трастовый счет). Если стратегия начинает показывать результат хуже индекса, Orbis возвращает ранее выплаченные комиссии обратно клиенту из этого резерва [13:24].
*   **Бизнес-устойчивость:** Чтобы компания не обанкротилась в периоды просадок при отсутствии базовой комиссии, Orbis годами копила собственные резервы на балансе [14:05]. По словам Карра, текущих запасов фирмы хватит на несколько лет работы без прибыли [16:54].
*   **Вечное владение:** Orbis не принадлежит частным лицам или публичным акционерам. Владельцем является благотворительный фонд в перпетуитете (навечно) [17:24]. Это защищает фирму от давления краткосрочных интересов и позволяет принимать непопулярные инвестиционные решения [18:30].

## 📊 Машина анализа: 35 теневых портфелей и AI
[[JUMP:22:30]]

Инвестиционный процесс Orbis строится на радикальной автономии аналитиков, что Карр называет «академической защитой диссертации» вместо «продажи идеи» [23:55].

*   **Shadow Portfolios:** Каждый из 35 аналитиков ведет бумажный (теневой) портфель из ~10 идей [23:08]. Спустя 1–2 года работы аналитик получает капитал в управление внутри системы. Весь трекинг ведется на основе реальных рыночных объемов и средневзвешенных цен (VWAP) [35:27].
*   **Система вознаграждения:** Бонусы аналитиков напрямую привязаны к результатам их теневых портфелей, а не к тому, купил ли их идею ведущий менеджер [24:16].
*   **Использование ИИ:** Orbis хранит данные о сделках аналитиков за 30 лет. Сейчас компания использует ИИ для моделирования идей на основе исторических алгоритмов поведения лучших сотрудников [28:36].
*   **Поведенческие «подмигивания» (Nudges):** Программное обеспечение анализирует когнитивные искажения менеджеров. Карр приводит личный пример: данные показали, что его привычка постепенно наращивать позицию («scaling») была ошибочной — эффективнее было входить сразу на полный объем. Теперь система присылает ему уведомление (nudge), если он начинает повторять старую ошибку [37:28].

## 🔍 Инвестиционные тезисы и кейс FleetCor
[[JUMP:42:58]]

Адам Карр описывает подход Orbis как поиск компаний, находящихся в глубокой немилости у рынка, где фундаментальные показатели (Intrinsic Value) сильно расходятся с ценой.

*   **Япония:** Orbis исторически игнорировала Японию в 1990-х (когда та занимала 45% индекса), но сейчас японская команда «возбуждена как никогда» [46:32]. Причина — давление Токийской биржи на компании с оценкой ниже балансовой стоимости (P/B < 1) [46:18].
*   **FleetCor (кейс):** Американская платежная компания, торгующаяся с мультипликатором 11–12x прибыли (при исторической норме с премией к рынку) [47:38].
    *   **Тезис:** Рынок боится перехода на электромобили (EV), считая, что топливные карты FleetCor станут не нужны.
    *   **Контраргумент Карра:** У компании уже есть отношения с владельцами автопарков. Переход на EV требует сложного ПО для учета зарядки дома и возмещения расходов — FleetCor уже разрабатывает эти решения в Европе, где маржинальность по EV-клиентам выше, чем по ДВС [49:51].
    *   **Мани-мейкер:** Карр называет CEO FleetCor (Рона Кларка) «денежной машиной», так как тот владеет акциями на $1 млрд и заинтересован в эффективном распределении капитала [48:19].

## 📉 Уроки кризисов: Ликвидность против Сольвентности
[[JUMP:54:23]]

Вспоминая финансовый кризис 2008 года (GFC), Карр признает одну из самых болезненных ошибок — покупку акций AIG в разгар обвала [54:56]. 

По словам гостя, ошибка заключалась в недооценке разницы между долгосрочной платежеспособностью (solvency) и немедленной ликвидностью [55:09]. Аналитики Orbis были правы в том, что активы AIG были качественными («money good»), но не учли, что компания обязана вносить залоги (collateral) по текущим рыночным ценам здесь и сейчас. Это привело к фатальному кризису ликвидности до того, как реализовался долгосрочный прогноз [55:21].

## 💡 Жизненные принципы и карьера
[[JUMP:3:51]]

Путь Адама Карра начался в пригороде Чикаго, где он помогал деду-уборщику чистить банк [4:31]. В мусорных корзинах он находил газеты Wall Street Journal, которые вызвали первый интерес к рынкам [4:45].

*   **Военное прошлое:** Карр поступил в Северо-Западный университет (Northwestern) через стипендию ROTC (корпус подготовки офицеров запаса), собираясь стать морским пехотинцем [6:43].
*   **Влияние кино:** Желание попасть на Уолл-стрит укрепилось после просмотра фильма Оливера Стоуна с Майклом Дугласом [6:43].
*   **Философия лидерства:** Карр считает, что главное — культура и люди, а не контракты или активы [57:48]. Он стремится развивать таланты, позволяя им работать в зонах их «суперсилы» (кто-то лучше генерирует идеи, кто-то — управляет ими) [39:27].