# Кэти Камински: «Облигации ведут себя плохо, когда возвращается инфляция»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5kn9EmF1nDg
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 24.08.2024

---

Этот выпуск серии **Systematic Investor** посвящен глубокому анализу поведения облигаций в условиях инфляции, разбору недавней рыночной турбулентности в августе 2024 года и критическому взгляду на индикаторы страха, такие как индекс VIX. Ведущий **Нильс Йенсен (Niels Jensen)** и гость студии **Кэти Камински (Katie Kaminsky)** обсуждают, почему традиционные защитные активы перестают работать и как системные стратегии адаптируются к миру, где центральные банки перестали действовать синхронно.

## 📉 «Облигации ведут себя плохо»: конец эпохи защитного актива
[[JUMP:18:23]]

Кэти Камински представила ключевые тезисы своей новой работы под названием **«Bonds Behaving Badly»** (название — отсылка к сериалу «Men Behaving Badly»). Основной фокус исследования направлен на связь между облигациями, инфляцией и волатильностью. По мнению Камински, большинство современных инвесторов никогда не сталкивались с затяжной инфляцией на практике и не до конца понимают, как она меняет правила игры для фиксированного дохода [18:48].

В ходе исследования были выявлены две критические закономерности:

*   **Положительная корреляция акций и облигаций:** В периоды инфляции облигации перестают быть «защитной гаванью». Когда рынок акций падает, облигации падают вместе с ним [19:28]. Это разрушает концепцию портфеля 60/40, где облигации должны были служить стабилизатором.
*   **Рост волатильности облигаций:** В нормальных условиях средняя волатильность облигаций составляет около 4%. Однако в режимах высокой инфляции этот показатель возрастает до 6% и выше [20:19].

Кэти подчеркивает, что даже если сейчас наблюдается фаза снижения инфляции (CPI в США), история показывает, что инфляция движется волнами [22:46]. В условиях геополитических шоков и проблем с цепочками поставок может возникнуть вторая волна, которая снова сделает облигации крайне нестабильным активом.

## 🌪️ Августовский «кризис» или обычная коррекция?
[[JUMP:36:13]]

Собеседники обсудили события начала августа 2024 года, когда рынки испытали резкое падение. Нильс Йенсен упомянул статью из *Hedge Nordic*, в которой утверждалось, что «кризисная альфа» (Crisis Alpha) оказалась в дефиците [36:26].

Кэти Камински, автор термина **Crisis Alpha**, пояснила разницу в определениях:

1.  **Кризис:** Устойчивый период потерь на рынках, длящийся от нескольких недель до месяцев. Именно в таких условиях тренд-следующие стратегии (Trend Following) генерируют прибыль [37:45].
2.  **Коррекция:** Резкое падение с последующим быстрым восстановлением цен. События первой недели августа больше напоминают коррекцию [37:59].

По словам Камински, для системных трейдеров такие резкие V-образные движения крайне сложны, так как модели не могут мгновенно развернуться. Однако она отмечает интересную смену сигналов: стратегии начали переходить из позиций «короткие облигации / длинные акции» в позиции «длинные облигации / короткие сырьевые товары» [38:41]. Это, по мнению гостьи, всё больше напоминает «рецессионный сигнал», даже если текущий отскок акций выглядит уверенно.

## 💴 Кэрри-трейд и системные риски в Японии
[[JUMP:43:23]]

Обсуждая причины рыночного шока, участники выделили разворот иены (Yen carry trade) как главный катализатор [50:51]. Нильс Йенсен заметил, что многие современные CTA-фонды (Managed Futures) начали добавлять в свои портфели конвергентные стратегии, такие как **carry**, чтобы «сгладить» доходность в периоды отсутствия трендов [44:02].

Кэти Камински предупреждает о рисках такого подхода:

*   Стратегии кэрри работают отлично до тех пор, пока не случается резкий разворот («catch a falling knife») [41:48].
*   В моменты истинных кризисов (как в начале пандемии COVID-19) чистый тренд-фолловинг и быстрые модели показывают себя лучше, чем стратегии кэрри, которые в такие моменты только увеличивают убытки [45:48].
*   Наличие большой доли кэрри-стратегий в портфеле CTA-фонда «размывает» его способность обеспечивать защиту в моменты рыночных катастроф [46:56].

## 📊 Загадка индекса VIX: был ли скачок до 65 реальным?
[[JUMP:48:16]]

Особое внимание Нильс и Кэти уделили аномальному поведению индекса волатильности VIX, который 5 августа 2024 года на мгновение коснулся отметки 65,73 [48:41].

Нильс процитировал отчет *Academy Securities*, указывающий на технические особенности расчета индекса. По мнению авторов отчета, цифра 65 могла быть искусственной из-за широких спредов (bid/ask) на опционы в моменты паники, в то время как фьючерсы на VIX торговались значительно ниже [52:13].

Кэти Камински отметила психологический аспект этого индикатора:

*   Согласно исследованиям MIT, уровень стресса трейдеров напрямую коррелирует с показаниями VIX [51:57].
*   Заголовок «VIX на уровне 65» создает обратную связь: инвесторы видят цифры времен финансового кризиса 2008 года и начинают паниковать, даже если реальных фундаментальных причин для этого нет [51:31].
*   Для системного управляющего важно «не смотреть новости», чтобы избежать эмоциональных решений, так как единственная правда — это цена, а не индексы страха [53:17].

## 🤖 Смог бы ИИ спасти инвесторов в августе?
[[JUMP:56:07]]

В завершение беседы Йенсен поднял вопрос о роли искусственного интеллекта в управлении инвестициями. Кэти Камински, недавно участвовавшая в панели по ИИ, выразила скепсис относительно того, что алгоритмы на базе машинного обучения могли бы предсказать или эффективно отторговать шок начала августа [56:24].

По её утверждению, в такие моменты лучшее решение для системного менеджера — придерживаться своего процесса и не реагировать на шум [56:50]. Паническая продажа активов на «дне» в понедельник была бы худшим решением, учитывая, что к четвергу рынок показал лучший рост за два года [17:45].