# Уроки 2025 года: почему рынок акций игнорирует хаос и как ИИ возвращает эпоху промышленных гигантов Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tHgA_GNdtes Канал: The Compound Опубликовано: 01.12.2025 --- В новом выпуске программы «What Did We Learn?» на канале The Compound ведущий Джош Браун обсуждает итоги 2025 года с основателями Data Trek Research — Николасом Коласом и Джессикой Амир. Эксперты анализируют, почему, несмотря на торговые войны, пандемическую волатильность и правительственные шатдауны, американский рынок акций завершает год вблизи исторических максимумов, и формулируют три главных правила для инвесторов на 2026 год. ## 📈 Мастер-класс по выживанию: итоги волатильного 2025 года [[JUMP:02:22]] Николас Колас называет 2025 год «мастер-классом» по тому, как на самом деле работают рынки, подчеркивая, что события развивались крайне нелинейно [02:35]. По его словам, год начался спокойно, но уже в марте возникли опасения из-за торговой политики США, которые вылились в «взрыв» волатильности в апреле. Основные события года по версии Николаса Коласа: * **Январь — февраль:** относительное затишье на рынках. * **Март:** начало беспокойства из-за неопределенности в торговых пошлинах. * **Апрель:** всплеск волатильности до «пандемического» уровня — индекс VIX превысил отметку 50 [03:01]. * **Ротация активов:** массовый исход инвесторов из доллара и казначейских облигаций США в иностранные активы на фоне сомнений в надежности американского госдолга [03:14]. * **Восстановление:** мощный рывок американских акций, спровоцированный инвестициями в генеративный ИИ (GenAI). * **Конец года:** самый продолжительный в истории США правительственный шатдаун, приведший к отсутствию свежих экономических данных [03:53]. Несмотря на этот хаос, индекс S&P 500 к началу декабря вырос на 15–16%, а акции крупных компаний торгуются с мультипликатором 22 к прогнозной прибыли (Forward P/E) [04:05]. Николас Колас отмечает, что это близко к 25-летнему пику оценки, хотя интуиция подсказывала бы инвесторам ожидать падения рынка на 10% и мультипликатора на уровне 15–17. Джош Браун добавляет, что в инвестировании «самое интуитивно понятное решение редко оказывается верным», и это требует от участников рынка смирения [04:56]. ## 🏛️ Урок №1: Рост важнее догм [[JUMP:06:01]] Первый важный урок года, по мнению Джессики Амир, заключается в том, что политики всегда выбирают экономическую стабильность, а не идеологические догмы [06:15]. Она приводит в пример президента Трампа, который смягчил риторику по тарифам в апреле, и главу ФРС Пауэлла, продолжающего снижать процентные ставки. Аргументы Джессики Амир в пользу «страховочного» снижения ставки в декабре: 1. **Слабость рынка труда:** согласно данным Google Trends, поисковые запросы «find job» (найти работу) и «new job» достигли 20-летнего максимума [07:36]. 2. **Уровень безработицы:** показатель вырос до 4,4%, что является максимумом с октября 2021 года [08:04]. 3. **Позиция ФРС:** президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс подтвердил, что монетарная политика остается ограничительной, что дало рынку сигнал о вероятном снижении ставки (вероятность по фьючерсам выросла с 44% до 87%) [08:47]. Джессика Амир также указывает на исторические сезонные тренды. По её данным, с 1980 года S&P 500 достигал своего годового максимума в декабре более чем в половине случаев (58%) [09:41]. Она прогнозирует, что «ралли Санта-Клауса» вполне вероятно, так как пик роста обычно приходится на последнюю неделю года [10:20]. ## 📊 Урок №2: Контекст оценки и фундаментальная сила [[JUMP:12:02]] Николас Колас анализирует исторический график мультипликаторов P/E S&P 500 с 2000 года. Он отмечает, что за последние 25 лет среднее значение составляло 16, тогда как сейчас рынок оценивается в 21–23 годовые прибыли [12:30]. Николас Колас выделяет три периода в истории оценки: * **2000–2010:** «потерянное десятилетие», когда оценки упали с 22 до 9 на фоне краха доткомов и финансового кризиса. * **2010–2020:** медленное восстановление без серьезных рецессий. * **2020–2025:** резкие колебания, вызванные стимулами и быстрым вмешательством властей. Ключевой тезис Николаса Коласа: инвесторы привыкли, что власти теперь действуют агрессивно и не ждут, пока экономика развалится [13:48]. Однако высокая оценка в 22x P/E сегодня — это не просто пузырь, а следствие высокой рентабельности. Важные показатели прибыльности: * **Чистая маржа:** в третьем квартале 2025 года она составила 13,1% [18:03]. Это соответствует пикам 2021 года, но достигнуто без искусственных денежных стимулов. * **Пересмотр прогнозов:** в 9 из 10 случаев аналитики снижают прогнозы в течение года, но в 2025 году прогнозы на 2025 и 2026 годы начали расти с середины лета, так как компании систематически превосходят ожидания [21:05]. Николас Колас подчеркивает, что 7 из 11 секторов S&P 500 показывают маржу выше среднего за 5 лет [22:08]. Это не только технологический сектор; компании стали более эффективными, опасаясь неопределенности. Что касается казначейских облигаций, Николас Колас утверждает, что рынок не видит в них риска, несмотря на госдолг в 125% ВВП [24:45]. Реальная доходность 10-летних бумаг составляет около 2%, что идентично периоду 2003–2007 годов, когда долг составлял всего 70% ВВП [24:57]. ## ⚙️ Урок №3: Возвращение «масштаба и охвата» [[JUMP:26:36]] Третий урок касается изменения стратегий корпоративного управления. Николас Колас и Джессика Амир обсуждают переход от модели «дилеммы инноватора» Клейтона Кристенсена обратно к классической модели Альфреда Чандлера «Масштаб и охват» (Scale and Scope), сформулированной в 1990 году [27:02]. **Модель Кристенсена (последние 30 лет):** * Дисрапторы (подрывные инноваторы) начинают с нижнего, низкорентабельного сегмента рынка (как Amazon с книг). * Они используют технологии, чтобы постепенно вытеснять гигантов. * Для этого не требуется огромный капитал на старте [28:33]. **Новая (старая) модель Чандлера (актуальна для эры ИИ):** * Побеждает тот, у кого больше капитала и лучше управленческая структура. * Экономия на масштабе создает решающее конкурентное преимущество [27:28]. * Вертикальная интеграция снова становится модной. Николас Колас считает, что генеративный ИИ настолько капиталоемок, что преимущество возвращается к гигантам вроде Alphabet (Google). Он сравнивает Google с General Motors времен Альфреда Слоуна: компания контролирует всё — от собственных чипов и дата-центров до софта и маркетинга [32:24]. В отличие от OpenAI, которая зависит от партнеров и поставщиков, Google представляет собой полностью самодостаточный «вертикальный стек» [32:51]. По мнению Николаса Коласа, в мире ИИ преимущество будет у тех, кто может выделять десятки миллиардов долларов на инфраструктуру и обладает талантом финансового менеджмента для измерения возврата на этот капитал [33:32]. В завершение Джош Браун шутит, стоит ли ему читать 600-страничный труд Чандлера или лучше попросить ИИ сделать краткое саммари [33:58]. Николас Колас советует второе, подчеркивая, что понимание этих фундаментальных принципов управления станет ключевым для инвесторов в 2026 году.