# Остин Кэмпбелл: «Стейблкоины уничтожат все мировые валюты, кроме G8»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GIl0PFVWbQM
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 25.03.2025

---

На недавней конференции DAS эксперты обсудили тектонические сдвиги в мировой финансовой системе, где традиционная макроэкономика сталкивается с миром цифровых активов. Бывший трейдер ФРС Джозеф Ванг и специалист по регулированию Остин Кэмпбелл проанализировали, как США превращаются в «развивающийся рынок» и почему стейблкоины могут стать главным инструментом спасения доминирования доллара.

## 🏦 ФРС и фактический конец количественного ужесточения
[[JUMP:01:24]]

Анализируя итоги мартовского заседания FOMC, Джозеф Ванг отмечает крайнюю степень неопределенности в прогнозах регулятора [01:37]. По его словам, «точечный график» (dot plot) демонстрирует, что члены комитета видят риски для безработицы в сторону снижения, а для инфляции — в сторону роста, при этом общая уверенность в будущем крайне низка [01:50].

Ключевые выводы Джозефа Ванга по политике ФРС:

*   **Реактивность вместо проактивности:** ФРС обязалась быть «опаздывающей» — регулятор намерен ждать подтверждающих данных и только потом реагировать на изменения в экономике [02:29].
*   **Конец QT:** Ванг утверждает, что ФРС фактически завершила политику количественного ужесточения (Quantitative Tightening).
*   **Снижение темпов:** Темпы сокращения казначейских облигаций на балансе упали с 25–50 млрд долларов в месяц до символических 5 млрд долларов [03:22].
*   **Смена ролей:** Теперь макроэкономическая повестка будет диктоваться Белым домом и Конгрессом, а не ФРС, которая становится второстепенным игроком [03:48].

## 📉 «Эм-ификация» США: когда Америка ведет себя как развивающийся рынок
[[JUMP:04:13]]

Остин Кэмпбелл предлагает взглянуть на ситуацию в США через призму опыта развивающихся рынков (Emerging Markets, EM) [04:26]. Он замечает тревожную динамику, которая раньше была характерна только для стран со слабой экономикой.

По мнению Кэмпбелла, США демонстрируют признаки EM-страны:

1.  **Инверсия доверия:** Американские корпорации сейчас могут кредитоваться на 30-летний срок дешевле, чем федеральное правительство [05:18]. Это означает, что рынок считает вероятность банкротства некоторых компаний ниже, чем вероятность дефолта правительства США [05:30].
2.  **Потеря контроля над кривой доходности:** При попытке ФРС снизить краткосрочные ставки долгосрочные доходности растут. Кэмпбелл сравнивает это с поведением рынка Бразилии [05:06].
3.  **Фискальное доминирование:** Бюджетный дефицит определяет денежно-кредитную политику. Пока нет уверенности, что дефицит не достигнет 200% ВВП, США будут торговаться как рискованный актив развивающегося рынка [05:56].

Джозеф Ванг дополняет эту картину, указывая на «бум и крах» циклов капитала [07:14]. Он отмечает массовую репатриацию иностранных потоков из США в Европу (из-за перевооружения) и в технологический сектор Китая [07:28]. По мнению Ванга, текущая ситуация напоминает 2018 год, когда рынки падали каждый день до декабря, что может спровоцировать агрессивное снижение ставок в будущем [08:35].

## 🛡️ Стейблкоины как новый инструмент экспорта доллара
[[JUMP:14:39]]

В условиях, когда иностранные правительства сокращают вложения в госдолг США, ключевым «маржинальным покупателем» казначейских облигаций становятся стейблкоины [16:35]. Остин Кэмпбелл называет их «сейфом на блокчейне», который хранит активы, эквивалентные T-bills [17:00].

Аргументы Кэмпбелла в пользу стейблкоинов:

*   **Глобальный доступ:** Для покупки долларов через стейблкоин нужны только интернет и ценный актив для обмена, что открывает доступ к доллару жителям любой страны, кроме, возможно, Северной Кореи [17:14].
*   **Масштаб закупок:** Компания Tether уже является седьмым по величине держателем гособлигаций США в мире и продолжает расти [17:55].
*   **Уничтожение конкурентов:** Принятие закона о стейблкоинах («Genius Act» или аналогичных инициатив) позволит США продавать долги напрямую гражданам других стран, позволяя им отказываться от местных валют в пользу доллара [18:21]. По мнению Кэмпбелла, это может «уничтожить все валюты, кроме G8» в ближайшие 30 лет [18:47].

## 🏦 Расшивка банковской системы и реформа денежных рынков
[[JUMP:24:38]]

Остин Кэмпбелл считает, что стейблкоины — это по сути фонды денежного рынка в новой обертке [25:04]. Они позволяют «развязать» банковские услуги, которые за последние 50 лет стали слишком сложными и непрозрачными [26:13].

Стейблкоины решают проблему «неявных субсидий» банкам:

*   В текущей системе банки платят нулевой процент по депозитам и используют эти деньги для рискованного кредитования, забирая всю прибыль себе, но перекладывая риски на вкладчиков [27:06].
*   Стейблкоины заставляют банки конкурировать за депозиты по справедливым ценам [27:30].
*   Кэмпбелл подчеркивает безопасность правильно структурированных стейблкоинов: когда проект BUSD (объемом $23,5 млрд) был закрыт, он сократился до нуля за 3 месяца без каких-либо потерь для держателей или потрясений для рынка [30:35].

Джозеф Ванг добавляет, что стейблкоины являются формой «теневого банкинга», которая может быть даже более ликвидной, чем традиционные фонды денежного рынка [29:02]. Он отмечает, что ФРС создает стабильность для этих активов, выступая неявным бэкстопом на рынке казначейских облигаций [29:41].

## 🪙 Биткоин-резерв и суверенные фонды: спасение или безумие?
[[JUMP:33:00]]

Идея создания стратегического биткоин-резерва США вызывает у Остина Кэмпбелла резкую критику. Он называет это «абсолютно безумной идеей» (pants-on-head stupid) в текущих условиях [33:41].

Его логика такова:

1.  США тратят слишком много денег.
2.  Решать проблему дефицита покупкой «лотерейных билетов» (биткоина) — финансово неграмотно [33:54].
3.  Основной драйвер роста биткоина — это как раз чрезмерные государственные расходы, что создает порочный круг [34:31].
4.  Кэмпбелл советует правительству просто «попробовать тратить меньше денег» [34:43].

Относительно создания Суверенного фонда благосостояния США Джозеф Ванг настроен более оптимистично [35:09]. Обычно такие фонды создаются странами с профицитом бюджета (как Норвегия), но в случае США целью может быть получение доли в капитале компаний, которым государство предоставляет субсидии и гранты [35:35]. Если США будут получать варранты или акции в обмен на поддержку индустрий, это может стать разумным способом пополнения бюджета [35:50].

## 🏎️ Спидран финансовой истории
[[JUMP:36:16]]

В завершение дискуссии Остин Кэмпбелл отмечает, что криптоиндустрия сейчас на высокой скорости повторяет все ошибки традиционных финансов [37:19]. Он вспоминает крах Terraform Labs, подчеркивая, что в крипте нет ничего уникального — «французские кванты» взрывались на аналогичных самореферентных схемах еще десятилетия назад [37:31].

Тем не менее, оба эксперта видят будущее в столкновении миров: криптоэнтузиасты приносят технологические инновации, а банкиры — дисциплину риск-менеджмента [38:11]. Идеальная система должна сочетать оба этих элемента.