# Тайлер Невилл: «ФРС официально вернула „пут“, и глобальный цикл смягчения начался»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=eYSVPlfbQl8
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 24.08.2024

---

Джером Пауэлл в своей речи в Джексон-Хоул официально подтвердил смену курса Федеральной резервной системы (ФРС), провозгласив приоритетом поддержку рынка труда, а не борьбу с инфляцией. Участники еженедельного обзора на канале Forward Guidance — Феликс, Тайлер Невилл и Захир (Split Capital) — анализируют последствия этого «голубиного» разворота для рынков акций, облигаций и криптовалют. Главный вывод дискуссии: цикл глобального смягчения ликвидности начался, и противостоять ФРС в этих условиях крайне рискованно.

## 🏛️ Разворот Пауэлла: ФРС официально возвращается к стимулированию
[[JUMP:01:31]]

Речь председателя ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоул стала сигналом к завершению периода жесткой монетарной политики. По мнению Феликса, выступление было максимально «голубиным»: Пауэлл четко дал понять, что цикл снижения ставок начинается, и ФРС не намерена допускать дальнейшего охлаждения рынка труда [2:22]. Это фактически означает возвращение «пут-опциона ФРС» (Fed Put) — готовности регулятора поддерживать рынки при первых признаках слабости [2:48].

Участники дискуссии выделяют ключевые тезисы Пауэлла:

*   **Охлаждение рынка труда очевидно:** Любое дальнейшее ухудшение показателей занятости будет встречено соответствующим смягчением политики [6:35].
*   **Инфляция больше не является главным врагом:** ФРС переключила внимание с борьбы с ростом цен на поддержку экономического роста и занятости [8:45].
*   **Превентивный удар:** Регулятор стремится опередить возможную рецессию, не дожидаясь срабатывания «правила Сама» (Sahm Rule), указывающего на рост безработицы [7:24].

Захир отмечает, что это поворотный момент: впервые за три года данные по занятости стали для ФРС важнее данных по инфляции [9:10]. Это фундаментально меняет рыночный ландшафт и ожидания инвесторов.

## 📉 Кредитный рынок против «медведей»: Почему рецессия откладывается?
[[JUMP:04:35]]

Несмотря на пессимистичные прогнозы многих аналитиков, Тайлер Невилл указывает на отсутствие признаков системного кризиса на долговом рынке. По его словам, инфляция находится под контролем, а в сегменте облигаций (включая высокодоходные и корпоративные бонды) наблюдается приток капитала [4:50].

Анализ Тайлера выявил важную дихотомию в текущей экономике:

1.  **Кризис в рисковом капитале:** Банкротства компаний, поддерживаемых венчурными фондами (VC), выросли на 60% в годовом исчислении [18:15]. Многие стартапы, созданные в эпоху нулевых ставок, оказываются нежизнеспособными.
2.  **Устойчивость корпоративного сектора:** Крупные компании успешно рефинансировали свои долги («отсрочили» сроки погашения на 3-4 года), что минимизировало риск массовых дефолтов [21:21].

Тайлер подчеркивает, что кредитные спреды сужаются, а не расширяются [19:22]. Это свидетельствует о том, что финансовое состояние компаний улучшается, даже несмотря на высокие ставки в прошлом. Примером служит компания Carvana, которая, вопреки ожиданиям скептиков, показала сильную отчетность и избежала банкротства, реструктурировав долги [22:02].

## 🌏 Глобальная ликвидность и «Шанхайское соглашение»
[[JUMP:14:27]]

Тайлер Невилл предполагает, что мы наблюдаем скоординированные действия мировых центробанков по увеличению ликвидности. Он указывает на необычно резкое движение азиатского индекса доллара, которое могло быть результатом негласных договоренностей между США и Китаем (условно называемых «Шанхайским соглашением») [15:38].

Ключевые факторы глобального цикла:

*   **Давление на Китай:** Высокие ставки в США ограничивали предложение долларов в Китае, что вынуждало Пекин снижать цены на товары (дизинфляционное давление для остального мира) [14:40].
*   **Разворот тренда:** Теперь все мировые банки переходят к смягчению, что запускает новый цикл роста глобальной ликвидности [17:23].
*   **Инвестиции в фронтир-рынки:** Прорыв графиков в таких сегментах, как космические технологии (ETF UFO), может сигнализировать о начале нового долгосрочного цикла роста [25:07].

## 🗳️ Экономика выборов: Популизм против реальности
[[JUMP:26:15]]

В преддверии выборов в США кандидаты выдвигают экономические инициативы, которые участники обсуждения характеризуют как преимущественно «перформанс». Камала Харрис предложила ряд мер, включая налоговый вычет в размере $6000 на новорожденных и субсидию в $25 000 на первоначальный взнос для покупателей первого жилья [27:18].

Критика предложенных мер со стороны Захира и Тайлера:

*   **Проблема «инфляции спроса»:** Субсидии на жилье могут лишь подтолкнуть цены вверх на и без того дефицитном рынке [28:52].
*   **Налог на нереализованную прибыль:** Идея налогообложения бумажной прибыли считается крайне опасной для рынков, так как спровоцирует массовые распродажи активов для уплаты налогов [28:01].
*   **Борьба с «завышением цен»:** Обвинения продуктовых сетей в спекуляции (price gouging) игнорируют реальность: маржинальность супермаркетов исторически составляет около 1% и в последнее время снижалась [32:57].

Тайлер выделяет предложение Роберта Кеннеди-младшего о признании биткоина активом для обмена по схеме 1031 (отсрочка налога при реинвестировании). По мнению Тайлера, это могло бы позволить «разгрузить» национальный долг США через создание мощного бычьего рынка криптовалют [31:47].

## ₿ Криптовалюты: Между регуляторным давлением и институциональным принятием
[[JUMP:35:34]]

Захир из Split Capital описывает текущее состояние криптоиндустрии в США как «почти криминальную деятельность» с точки зрения регуляторов [36:51]. Несмотря на запуск ETF, криптокомпании по-прежнему сталкиваются с проблемами в банковском обслуживании и отсутствии доступа к кредитному плечу под залог своих активов.

Основные тезисы по крипторынку:

*   **Отсутствие кредитного рынка:** В криптопространстве практически нет возможности брать займы под залог активов (LTV) на рыночных условиях. Если бы институционалы могли занимать хотя бы 20-30% под залог своих позиций в Bitcoin-ETF, цены были бы вдвое выше [37:44].
*   **Политический аспект:** Захир утверждает, что только Трамп реально заигрывает с криптоаудиторией, в то время как действия демократов остаются враждебными или формальными [36:00].
*   **Биткоин как индикатор стресса:** Во время недавнего обвала в Японии (carry trade unwind) биткоин стал единственным круглосуточно ликвидным инструментом, через который рынки сбрасывали риск [50:11]. Это доказывает его растущую роль в мировой финансовой системе.

## 📊 Стратегия «Don’t Fight the Fed» и новые горизонты
[[JUMP:51:15]]

Обсуждая перспективы альткоинов, Захир отмечает, что период их бесконечного падения относительно биткоина может подходить к концу. Оценки многих проектов достигли «пола», и у основателей снова появляются стимулы работать над продуктами, а не просто ликвидировать токены [56:27].

Тайлер Невилл предлагает пятикомпонентную рамку оценки активов (вместо классических мультипликаторов P/E), которая применима к криптовалютам и искусству [59:47]:

1.  **Доступ:** Наличие барьеров создает возможности для роста.
2.  **Осведомленность:** Маркетинговое влияние.
3.  **Безопасность/Кастодиальность:** Возможность надежного хранения.
4.  **Потенциал роста цены:** Ожидания массового принятия.
5.  **Использование в качестве залога:** Возможность кредитования под актив.

В завершение встречи ведущие подчеркнули: ясность от ФРС получена [1:02:17]. Начало цикла снижения ставок при отсутствии системного кредитного кризиса создает благоприятный фон для рисковых активов. «Не боритесь с ФРС» — этот классический принцип снова становится определяющим для инвесторов.