# Пьер-Оливье Ланжевен: «Многие дешевые компании дешевы по праву»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=uiPujfiL8ro
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 01.08.2024

---

Инвестиционная фирма Medici демонстрирует выдающиеся результаты: с начала 2009 года она увеличивала капитал в среднем на 16% в год, в то время как ее бенчмарк показывал лишь 11,3%. Портфельный менеджер Medici Пьер-Оливье Ланжевен (Pierre-Olivier Langevin) раскрывает внутреннюю кухню фонда, объясняя, как дисциплина в удержании «акций-победителей» и уникальная структура инвестиционного комитета позволяют находить устойчивые бизнесы в условиях меняющегося рынка.

## 🏛️ Философия Medici: Инвестиции без «звезд»
[[JUMP:00:46]]

Пьер-Оливье Ланжевен пришел в Medici в 2011 году, спустя всего два года после основания фирмы, сменив карьеру промышленного дизайнера на инвестиции [00:58]. Одной из главных особенностей компании он называет отсутствие «инвестора-звезды». В отличие от большинства фирм, созданных выходцами из крупных фондов с готовыми рецептами, Medici строилась с нуля людьми, которые самостоятельно изучали методы Уоррена Баффетта, Фила Фишера и Чарли Мангера [05:13].

Инвестиционный комитет фирмы состоит из пяти человек, трое из которых — штатные аналитики [07:42]. По мнению Ланжевена, пять человек — оптимальное количество:

*   Слишком большая группа (например, 10 человек) превращает обсуждение в опрос общественного мнения, мешая принимать смелые решения [08:17].
*   Один человек во главе комитета подвержен риску чрезмерной самоуверенности, что может привести к потере значительной части активов клиентов на одной ошибке [08:48].

Medici придерживается стратегии концентрированного портфеля (15–20 акций) и избегает модных, но сомнительных индустрий, таких как криптовалюты, каннабис или производство мяса на растительной основе (Beyond Meat) [10:39].

## 📈 Искусство удержания победителей
[[JUMP:11:53]]

Ланжевен утверждает, что одним из ключевых уроков для комитета стало умение держать «акции-победители» [12:00]. Победителями в Medici называют не те компании, чьи котировки просто выросли, а бизнесы, способные эффективно реинвестировать заработанный капитал, постоянно расширяя свой «ров» (конкурентное преимущество) [12:14].

Гость признает, что фирма «на горьком опыте» научилась не продавать слишком рано [13:17]. В прошлом Medici преждевременно выходила из позиций в Apple и Costco, оставляя огромную прибыль на столе. В то же время акции Constellation Software фонд удерживает с 2012 года, несмотря на то, что они почти всегда выглядели дорогими по мультипликаторам [13:34].

По мнению Ланжевена, инвесторы часто совершают ошибку, сначала глядя на цену, а потом на бизнес:

1.  При падении акций инвестору нужно решить сразу две проблемы: понять, как работает бизнес, и определить, является ли проблема временной или перманентной [15:09].
2.  Лучшие инвестиции Medici совершались после многолетнего наблюдения за качественными компаниями, когда на рынке возникал подходящий момент для покупки по «разумной» цене [15:41].

## 🛒 Dollarama против Dollar General: Секрет маржинальности
[[JUMP:34:53]]

Сравнение канадской сети Dollarama и американской Dollar General выявляет поразительную разницу в эффективности: за последние 18 месяцев акции Dollarama выросли на 60%, а Dollar General упали на 50% [35:22]. Пьер-Оливье Ланжевен объясняет, почему чистая маржа Dollarama составляет впечатляющие 17% против 4% у конкурента [37:46]:

*   **Структура ассортимента:** У Dollar General 81% выручки приходится на товары повседневного спроса (consumables) с низкой маржой. У Dollarama этот показатель — 46% [38:53].
*   **Прямой импорт:** Dollarama импортирует 50% товаров напрямую, исключая посредников, в то время как у Dollar General доля прямого импорта — всего 4% [39:08].
*   **Собственные торговые марки:** Вместо национальных брендов (например, шоколада Mars) Dollarama продает качественные аналоги (клон Meteor), что дает больше рычагов влияния на ценообразование [39:41].
*   **Логистика и простота:** В магазинах Dollarama нет холодильников, замороженных или свежих продуктов. Это радикально снижает счета за электроэнергию и упрощает логистику (товары можно возить обычными поездами) [40:17].

По словам Ланжевена, годовой темп роста количества магазинов Dollarama составляет 7–8%, если учитывать их долю в латиноамериканской сети Dollar City [45:31].

## 📱 Meta: От защиты к нападению
[[JUMP:47:11]]

Акции Meta продемонстрировали пятикратный рост с минимумов ноября 2022 года [47:30]. Пьер-Оливье Ланжевен отмечает, что даже в тяжелый период 2022 года выручка компании (без учета валютных колебаний) продолжала расти, несмотря на конкуренцию с TikTok и изменения в политике конфиденциальности Apple [49:18].

Гость выделяет пять направлений, в которых использование ИИ даст Meta преимущество:

1.  Внутренняя эффективность (программирование, безопасность).
2.  Повышение ROI рекламы через инструменты Advantage+.
3.  Улучшение рекомендаций контента (увеличение времени в приложении).
4.  Бесплатные ИИ-инструменты для пользователей.
5.  Продажа виртуальных агентов по обслуживанию клиентов для бизнеса [58:11].

Ланжевен утверждает, что Марк Цукерберг заслуживает признания за способность адаптироваться к изменениям форм-факторов и типов контента (переход от текста к историям, затем к коротким видео Reels) [1:06:17]. По мнению гостя, доминирование Meta (4 из 6 самых популярных соцсетей в мире) практически невозможно оспорить из-за колоссальных затрат на инфраструктуру безопасности и вычислительные мощности [52:42].

## 🏎️ O'Reilly Automotive: Монополия на скорость
[[JUMP:1:15:34]]

Акции ритейлера автозапчастей O'Reilly Automotive показывают стабильный рост, несмотря на умеренные темпы увеличения выручки. Секрет успеха, по мнению Ланжевена, кроется в уникальной системе дистрибуции. Распределительные центры компании расположены ближе к городам, что позволяет доставлять запчасти в автосервисы гораздо чаще, чем это делают конкуренты [1:16:32].

Ключевые аспекты бизнеса O'Reilly:

*   **Приоритет скорости:** Для механика важно быстро получить деталь, чтобы освободить бокс и заработать больше. Цена детали в этом случае вторична [1:18:02].
*   **Сегмент «Сделай для меня» (Do-it-for-me):** В отличие от AutoZone, ориентированной на любителей, O'Reilly фокусируется на профессиональных техниках [1:18:42].
*   **Антицикличность:** В кризис люди перестают покупать новые машины и начинают чинить старые, что делает O'Reilly прямым бенефициаром экономических спадов [1:21:01].

## ⚖️ Сравнение Big Tech: Amazon, Google или Meta?
[[JUMP:1:11:03]]

Отвечая на вопрос о лучшем объекте для инвестиций на ближайшие 10 лет среди технологических гигантов, Ланжевен ставит Meta и Amazon на первое место, а Alphabet (Google) — на второе [1:11:30].

Аргументы против Google:

*   **Риск превращения из монополии в олигополию:** ИИ-модели (например, Gemini) будут конкурировать с другими решениями, что может привести к снижению маржи и мультипликаторов [1:13:47].
*   **Регуляторное давление:** Постоянные антимонопольные разбирательства в США и ЕС создают дополнительные риски для поискового бизнеса [1:13:19].

В заключение Пьер-Оливье Ланжевен подчеркивает, что многие «дешевые» компании дешевы по праву и могут стать еще дешевле, в то время как качественные бизнесы заслуживают своих высоких оценок, если они способны стабильно расти в будущем [1:25:54].