# Ник Колас: «Инвестиции в равновзвешенный индекс — это плохая стратегия» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=3Y1uqFGDcxc Канал: The Compound Опубликовано: 18.03.2024 --- В новом выпуске на канале The Compound ведущий Джош Браун обсудил с сооснователями DataTrek Research Ником Коласом и Джессикой Рейб аномальное поведение рынка S&P 500 и риски популярных инвестиционных стратегий. Эксперты проанализировали исторические параллели текущего ралли, объяснили, почему равновзвешенные индексы проигрывают капитализационным, и оценили перспективы IPO Starlink. ## 📈 Аномальное ралли S&P 500 и закон средних чисел [[JUMP:0:50]] 27 февраля 2024 года индекс S&P 500 зафиксировал доходность за предыдущие 100 дней, превышающую среднее значение на два стандартных отклонения [0:50]. По словам Ника Коласа, такой скачок — рост на 20% за 100 торговых дней — эквивалентен годовой норме доходности, спрессованной в крайне короткий период [1:17]. Основные выводы экспертов относительно текущего состояния рынка: * **Исторические аналоги:** За последние 10 лет подобные движения наблюдались лишь трижды: в начале 2019 года (после падения 2018-го), в 2020–2021 годах и сейчас [1:30]. * **Прогноз динамики:** По мнению Коласа, в ближайшие 50 дней рынок может вырасти еще примерно на 5%, но затем наступит период «затишья» или «перемалывания» (churn) [2:12]. * **Метафора нормальности:** Колас сравнивает текущий рынок с человеком ростом 195 см при среднем росте в 175 см. Увидеть одного такого гиганта — событие редкое, но ожидать, что следом пойдет еще один такой же, — статистически неоправданно [3:58]. Джош Браун отметил, что на фоне такой силы рынка инвесторы часто склонны увеличивать риски, хотя исторически после подобных ралли стоит умерить ожидания [2:51]. ## 📉 Тупик корпоративных прибылей и роль ФРС [[JUMP:4:52]] Ник Колас утверждает, что для продолжения роста рынку нужны новые катализаторы, так как ожидания по снижению процентных ставок уже заложены в цены [5:05]. Вторым ключевым фактором являются прибыли компаний, которые, по факту, не росли последние два года, оставаясь на уровне $55–57 на акцию S&P 500 в квартал [5:31]. Ключевые риски для корпоративного сектора: 1. **Завышенные ожидания:** Уолл-стрит прогнозирует рост прибыли до $65 на акцию к четвертому кварталу. Колас считает это нереалистичным при стабильном росте ВВП на уровне 2–3% [5:56]. 2. **Вынужденное сокращение расходов:** Чтобы соответствовать ожиданиям аналитиков и покрывать стоимость капитала, компании могут прибегнуть к новой волне увольнений [6:09]. 3. **Ловушка ожиданий:** По мнению Коласа, CFO и CEO компаний понимают: в стабильной экономике единственный способ увеличить чистую прибыль — это агрессивная оптимизация затрат [6:09]. Браун добавил, что инвесторам стоит «бояться своих желаний» относительно снижения ставок ФРС. Если ставки начнут снижать из-за резкого роста безработицы, рынок столкнется с заголовками о рецессии, что может нивелировать позитив от смягчения денежной политики [8:08]. ## ⚖️ Равновзвешенный S&P 500: ошибка или возможность? [[JUMP:11:16]] Джессика Рейб представила анализ равновзвешенного индекса S&P 500 (тикер RSP) в сравнении с классическим индексом, взвешенным по капитализации (SPY). На текущий момент RSP отстает от SPY на 18 процентных пунктов за год — это аномалия в три стандартных отклонения, не имеющая прецедентов за последние 20 лет [12:11]. Рейб выделяет следующие причины провала равновзвешенной стратегии: * **Скрытые секторальные перекосы:** Несмотря на название, RSP не нейтрален. Он имеет избыточный вес в индустриальном секторе и значительный недовес в технологическом секторе (Tech) по сравнению с обычным S&P 500 [12:49]. * **Концентрация вокруг гигантов:** В 7 из 11 секторов S&P 500 крупнейшие компании показывают лучшие результаты, чем их более мелкие конкуренты внутри того же сектора [13:55]. Например, в здравоохранении рост обеспечивается за счет Eli Lilly и их препаратов для похудения [14:48]. * **Доступ к капиталу:** Крупные корпорации с высокими кредитными рейтингами легче справляются с обслуживанием долга в условиях высоких ставок, что заставляет инвесторов «кучковаться» вокруг мега-капов [14:22]. По мнению аналитиков DataTrek, стратегия равного взвешивания является инструментом для краткосрочных спекуляций на циклическом дне (как в 2009 году), но не подходит для долгосрочного инвестирования в текущих условиях [15:53]. Колас и Рейб считают высокую долю технологических гигантов в S&P 500 «фичей, а не багом», так как индекс автоматически дает больший вес победителям [15:28]. ## 🌍 Ловушка развивающихся рынков (EM) [[JUMP:17:23]] Обсуждая Emerging Markets, Ник Колас указал на катастрофическую разницу в доходности. За последние 10 лет S&P 500 рос в среднем на 10–12% в год, в то время как индекс EM — всего на 3% [18:07]. Факты об эффективности инвестиций в развивающиеся страны: * **Китай:** Показывал доходность всего 1% в год в течение десятилетия [18:21]. * **Тайвань и Индия:** Единственные «светлые пятна». Тайвань выигрывает за счет TSMC и технологий, Индия — за счет реального экономического роста [18:48]. * **ВВП против Прибыли:** Колас подчеркивает фундаментальную ошибку инвесторов: покупка акций на развивающихся рынках — это не ставка на рост ВВП страны, а ставка на конкретные компании. Американский капитализм гораздо эффективнее создает глобальные корпорации и генерирует прибыль [20:05]. На аргумент Брауна о растущем среднем классе в Индии или Мексике (благодаря тренду на перенос производств — reshoring), Колас ответил риторическим вопросом: «Сколько графических процессоров (GPU) покупает Мексика?» [22:42]. По мнению Коласа, пока США создают технологии, управляющие мировой экономикой, EM не смогут обойти американский рынок по доходности [21:24]. ## 🚀 SpaceX и Starlink: Disruptive Innovation в действии [[JUMP:23:12]] Джессика Рейб выделила SpaceX как пример классической «подрывной инновации». Проект Starlink начинался как решение для малообеспеченных сельских пользователей с посредственным качеством связи, но со временем поднялся по «цепочке создания стоимости» до уровня военных и авиационных контрактов [24:57]. Главные тезисы о бизнесе Илона Маска: * **Технологическое преимущество:** Единственная причина, по которой Starlink не обанкротился (в отличие от предшественников), — наличие многоразовых ракет, которые радикально снижают стоимость вывода спутников на орбиту [25:37]. * **Роль Starship:** Успешное третье испытание Starship критически важно для Starlink, так как новая ракета позволит выводить больше мощных спутников за один запуск [25:50]. * **Оценка и IPO:** Оценка SpaceX составляет около $180 млрд [27:08]. Хотя Starlink уже вышел на безубыточность по денежному потоку, Маск заявляет, что не спешит с IPO [27:22]. По словам Рейб, инвестор Рон Барон прогнозирует выход на биржу не раньше 2027 года, чтобы дать текущим инвесторам возможность выйти из актива [27:22]. В завершение беседы Джош Браун отметил, что акции SpaceX уже активно обращаются на вторичном рынке через специальные инвестиционные структуры (SPV), что позволяет крупным управляющим активами получать долю в компании еще до официального листинга [27:49].