# Биткоин по $90 000 и дилемма ФРС: почему эксперты советуют фиксировать прибыль

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YJImIDSBC54
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 16.11.2024

---

Послевыборное ралли на американских финансовых рынках сменилось фазой осторожности на фоне неопределенности вокруг дальнейших шагов ФРС, растущей доходности гособлигаций и спекуляций о судьбе доллара. Ведущие подкаста Forward Guidance — Джек Фарли, Тайлер Невилл и Феликс Жовен — разбирают текущие рыночные аномалии, перспективы изменения процентной ставки в декабре и масштабную ротацию капитала. В фокусе внимания экспертов — устойчивость американской экономики, шансы создания стратегического резерва биткоина в США и реальные риски возвращения инфляции.

## ⚖️ Аномалии «Трамп-трейда»: Почему рынки теряют ориентиры
[[JUMP:01:20]]

Период после президентских выборов в США ознаменовался резким снижением премии за неопределенность, что привело к масштабному сокращению хеджевых позиций и падению индексов волатильности VIX и MOVE [02:26]. По мнению Феликса Жовена, на рынках наблюдалась эйфория, вызванная определенностью исхода голосования, однако сейчас этот импульс полностью исчерпан [02:39]. Рынок переходит к фазе консолидации и переоценки макроэкономических факторов.

Тайлер Невилл указывает на возникновение выраженных дисбалансов в рамках так называемого «Трамп-трейда». Традиционные макроэкономические корреляции временно перестали работать:

*   Акции компаний малой капитализации (индекс Russell 2000) продемонстрировали мощное ралли [01:47].
*   Доходности казначейских облигаций США и индекс доллара (DXY) одновременно пошли вверх [01:47].
*   Технологический индекс Nasdaq при этом отстал от общего движения [02:01].

Обычно сильный доллар и высокие процентные ставки оказывают сильное давление на компании малой капитализации, однако сейчас инвесторы проигнорировали эти риски.

Дополнительным фактором нестабильности стала масштабная экспирация опционов. В день записи подкаста индекс волатильности VIX вырос на 18%, а его краткосрочная 9-дневная версия (VIX9D) подскочила на 23% [03:05]. По оценке Невилла, участники рынка активно фиксировали прибыль и приобретали защиту (пут-опционы) с экспирацией через месяц [03:18]. Тем не менее эксперты ожидают спада волатильности в декабре благодаря традиционному предновогоднему сезону корпоративных байбэков и снижению объемов торгов [03:31].

## 🏛️ Дилемма ФРС: Будет ли снижение ставки в декабре?
[[JUMP:03:45]]

Важнейшим событием недели стало выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла. Журналист Ник Тимираос выделил ключевой тезис главы центробанка: регулятор намерен двигаться к нейтральной ставке, но не станет спешить с ее снижением, учитывая сильные экономические показатели [03:57]. Пауэлл подчеркнул, что текущая траектория экономики дает ФРС возможность принимать решения взвешенно и осторожно [04:10].

Эта риторика мгновенно отразилась на ожиданиях денежного рынка:

*   Вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре 2024 года упала с 90% до уровня ниже 60% (а в моменте опускалась до 50%) [04:35].
*   Инвесторы начали опасаться, что ФРС совершила ошибку, начав цикл смягчения со снижения ставки сразу на 50 базисных пунктов в сентябре на фоне ускоряющейся экономики [05:00].
*   Свежие данные по индексам потребительских цен (CPI) и цен производителей (PPI) показали, что инфляция остается устойчивой и демонстрирует признаки умеренного роста [05:28].

Несмотря на «ястребиный» тон Пауэлла, Тайлер Невилл считает, что ФРС все же снизит ставку в декабре [05:57]. По его мнению, отказ от снижения может спровоцировать жесткую реакцию рынков, падение цен на нефть и медь, а также новый виток укрепления доллара, способный вызвать кредитный стресс на развивающихся рынках [07:31]. В то же время Феликс Жовен напоминает, что до заседания ФРС выйдут важные данные по рынку труда (NFP) от 6 декабря и новый отчет по инфляции CPI от 11 декабря, которые могут полностью изменить расклад сил [07:18].

Интересно, что другие представители ФРС — Сьюзан Коллинз и Остин Гулсби — выступили с более мягкими заявлениями, назвав текущую денежно-кредитную политику «ограничительной» и высказавшись за ее нормализацию [09:19]. Гулсби также отметил, что регулятору необходимо разобраться в причинах роста доходности 10-летних гособлигаций [09:32]. Собеседники расценивают это как вербальные интервенции с целью сдержать рост долгосрочных ставок [09:45].

## 💰 Бюджетный дефицит и DOGE: Сможет ли Илон Маск обуздать доходности?
[[JUMP:12:55]]

Доходность 10-летних казначейских облигаций США (US10Y) непрерывно растет с момента первого снижения ставки ФРС в сентябре, приблизившись к отметке 4,50% [09:45]. Традиционное объяснение этого феномена сводится к опасениям рынка по поводу планов Дональда Трампа сократить налоги, что неминуемо приведет к падению доходов бюджета и росту дефицита.

Однако Тайлер Невилл предлагает альтернативный взгляд, ссылаясь на тезис известного макростратега Дэвида Зервоса [13:49]. Формула бюджетного дефицита проста:

$$\text{Дефицит} = \text{Государственные расходы} - \text{Налоговые поступления}$$

По мнению Невилла, рынки сейчас полностью сфокусированы на правой части уравнения (снижение налогов) и игнорируют левую часть — потенциальное радикальное сокращение государственных расходов [14:04].

Этому процессу должен способствовать новый Департамент государственной эффективности (DOGE) под руководством Илона Маска и Вивека Рамасвами. В качестве примера Невилл приводит бюджет Министерства образования США, который в 2024 году составил около $238 млрд [16:55]. Если администрация Трампа ликвидирует это ведомство и передаст его функции на уровень штатов, это приведет к колоссальной экономии средств [17:09]. 

Эффективная оптимизация госсектора по образцу реформ Хавьера Милея в Аргентине может существенно снизить объемы эмиссии новых гособлигаций [17:22]. По оценке Невилла, это приведет к:

1.  Снижению доходностей долгосрочных казначейских облигаций США [16:17].
2.  Укреплению доллара США за счет роста производительности экономики и сокращения долга [16:17].
3.  Ослаблению инфляционного давления в долгосрочной перспективе [16:17].

## 💴 Фактор иены и Банка Японии: Скрытая угроза для доллара
[[JUMP:20:27]]

Важнейшим внешним фактором для американского рынка в ближайшее время станет выступление главы Банка Японии (BOJ) Кадзуо Уэды. От его риторики зависит, пойдет ли японский регулятор на повышение процентной ставки на заседании в декабре или отложит этот шаг до января 2025 года [20:42].

Тайлер Невилл полагает, что индекс доллара близок к своему локальному пику [12:29]. Он описывает возможные сценарии развития событий вокруг японской валюты:

*   **«Ястребиный» сценарий**: Если Банк Японии просигнализирует о повышении ставки в декабре, это спровоцирует масштабную волну укрепления иены и новый виток ликвидации позиций в рамках глобального «иенового кэрри-трейда» (Yen carry trade unwind) [20:42]. В этих условиях рисковые активы окажутся под жестким давлением [21:59]. При этом ФРС будет крайне сложно снижать свою ставку в то время, как Япония ее повышает [21:20].
*   **«Голубиный» сценарий**: Если Уэда перенесет повышение на январь, это окажет временную поддержку доллару и ослабит иену, позволив ФРС комфортно провести декабрьское снижение ставки [20:55].

На момент записи подкаста курс пары USD/JPY находился в районе 154 иен за доллар [21:33]. По мнению экспертов, японский регулятор получил необходимое пространство для маневра (breathing room), поскольку рынки США уже заложили в цены меньшее количество снижений ставки ФРС, чем предполагалось летом [21:33].

## 🔄 Великая ротация: От Big Tech к малой капитализации и крипте
[[JUMP:22:14]]

Анализируя структуру фондового рынка США, эксперты отмечают признаки завершения доминирования акций технологических гигантов («Великолепной семерки»). Тайлер Невилл демонстрирует графики, подтверждающие этот тезис:

*   Консенсус-прогноз аналитиков по росту прибыли на акцию (EPS) для компаний «Великолепной семерки» вырос на 17%, тогда как для остального рынка этот показатель продолжает снижаться [22:55].
*   Акции малой капитализации сейчас торгуются с рекордным 25%-ным дисконтом по отношению к крупным корпорациям [23:08].
*   В конце рыночного цикла традиционно фиксируются максимальные притоки розничного капитала в ETF на крупные технологические компании, что часто указывает на формирование локального «пузыря» и кульминацию покупок [23:48].

Невилл заявляет, что открыл короткие позиции по индексу Nasdaq, рассчитывая на его отставание от ценностных акций (value stocks) и компаний малой капитализации [22:14]. В качестве индикатора готовности рынка к риску он выделяет акции космической компании Rocket Lab (RKLB), за которыми внимательно следит [23:20].

Особенно примечательным событием недели стал день, когда индекс Nasdaq упал на 2,5%, в то время как криптовалютные активы и связанные с ними акции закрылись в зеленой зоне [24:39]. По мнению участников дискуссии, это может быть сигналом начала тектонического сдвига — перетока капитала из централизованных активов под управлением традиционных фондов в децентрализованные альтернативные инструменты [24:39].

## 🪙 Эйфория в биткоине: Тактика торговли и стратегический резерв
[[JUMP:26:23]]

После победы Дональда Трампа биткоин совершил мощный рывок, преодолев исторический максимум и поднявшись с $60 000 до уровня свыше $90 000 всего за полторы недели [56:05]. Этот параболический рост вызвал волну розничного FOMO (страха упущенной выгоды). Ведущие отмечают, что начали получать сообщения от старых знакомых, которые не интересовались криптовалютами с 2020 года, с вопросами о том, стоит ли покупать биткоин сейчас [28:21].

В условиях столь сильного импульса эксперты советуют придерживаться строгой торговой дисциплины. Тайлер Невилл цитирует знаменитое правило макротрейдера Тони Грира: «Пожимая руки и празднуя прибыль одной рукой, другой рукой вы должны совершать продажи» [29:16]. Это означает необходимость частичной фиксации прибыли на пике эйфории, даже если долгосрочный сценарий остается исключительно бычьим [29:28].

Обсуждая долгосрочные драйверы биткоина, Феликс Жовен обращает внимание на изменение структуры ликвидности в 2025 году. В условиях победы республиканцев на выборах во все органы власти (так называемый Red Sweep) вероятность возникновения политического тупика вокруг лимита госдолга крайне мала. Это означает, что Минфин США не будет прибегать к резкому расходованию средств со своего единого счета (TGA), которое в прошлые годы выступало мощным источником долларовой ликвидности для рынков [32:37]. Инвесторам придется быть более избирательными при выборе активов.

Важным фундаментальным фактором выступает дискуссия о создании в США стратегического резерва в биткоинах. Тайлер Невилл оценивает вероятность реализации этого сценария в диапазоне от 1% до 10% [31:30]. По его мнению, даже гипотетическая возможность того, что США или любая другая крупная страна начнет покупать биткоин на государственном уровне, заставит другие государства действовать на опережение [31:30]. 

При этом покупка биткоина США за счет эмиссии долларов может привести к неожиданному результату:

*   В отличие от развивающихся стран (например, Нигерии), чья эмиссия для покупки BTC обрушит национальную валюту, США обладают статусом эмитента мировой резервной валюты [43:47].
*   Печать долларов для приобретения дефицитного твердого актива с высокой скоростью обращения может парадоксальным образом укрепить доллар на мировой арене [44:27].
*   Биткоин, который создавался как инструмент борьбы с гегемонией доллара, в итоге может стать механизмом его спасения и укрепления [44:55].

## 📊 В поисках триггеров: $7 триллионов кэша и состояние кредитного рынка
[[JUMP:33:27]]

Для оценки устойчивости текущего бычьего тренда Тайлер Невилл приводит ряд важных графиков. Объем активов во взаимных фондах денежного рынка США впервые в истории превысил астрономическую отметку в $7 трлн [33:42]. Невилл считает этот показатель мощным буфером ликвидности, который не позволит рынку пережить глубокий крах, так как эти средства рано или поздно начнут перетекать в более доходные рисковые активы [33:56].

Феликс Жовен не согласен с этой интерпретацией. По его мнению, данный капитал не является «деньгами на обочине», готовыми к покупке акций [34:09]:

*   Рост фондов денежного рынка вызван тем, что ставки перестали быть нулевыми, и розничные клиенты просто перевели свои сбережения с беспроцентных текущих счетов в банках в высокодоходные фонды [34:22].
*   Этот кэш представляет собой консервативный резервный фонд граждан на «черный день», а не спекулятивный капитал, временно выведенный из акций [34:35].

В то же время ситуация на кредитном рынке выглядит крайне стабильно. Спреды по высокодоходным корпоративным облигациям (High Yield) остаются исторически узкими — большинство бумаг торгуется со спредом ниже 250–350 базисных пунктов к гособлигациям [35:00]. Объем нового выпуска мусорных облигаций и синдицированных кредитов находится на минимумах года (на 80% ниже среднемесячных значений) [35:27]. 

Отсутствие избыточного предложения бумаг при высоком спросе защищает корпоративный сектор от долгового кризиса. Текущие проблемы американского рынка связаны исключительно с риском изменения процентных ставок (дюрацией), а не с кредитным качеством заемщиков [35:54]. Текущий долговой пузырь носит суверенный, а не корпоративный характер, и его сдувание будет происходить через волатильность на рынке гособлигаций [37:55].

## 📈 Призрак инфляции против угрозы рецессии: Реальное положение дел
[[JUMP:48:12]]

Рыночный консенсус всерьез обеспокоен угрозой новой волны инфляции в США. Однако Феликс Жовен считает эти опасения преувеличенными и указывает на отсутствие фундаментальных условий для ценовой спирали, сравнимой с 2022 годом:

*   **Цены на энергоносители**: В 2022 году нефть торговалась выше $115 за баррель, тогда как сегодня цена техасской нефти WTI упала ниже $67 [48:52].
*   **Рынок труда**: Давление со стороны заработных плат практически сошло на нет. Отношение открытых вакансий к числу соискателей вернулось к балансу 1:1, а количество добровольных увольнений (quit rates) находится на многолетних минимумах, что исключает возможность требования работниками резкого повышения зарплат [49:32].

По оценке Жовена, инфляция в ближайшее время может преподнести сюрприз и оказаться ниже прогнозов [50:13]. Рост доходностей облигаций вызван не инфляционными ожиданиями, а избыточным предложением долгосрочных бумаг со стороны Минфина для финансирования гигантского бюджетного дефицита [50:27].

Тайлер Невилл формулирует дилемму, с которой сталкивается рынок, в виде двух жестких сценариев [50:53]:

1.  **Если рецессии не будет**: Инфляция с высокой вероятностью снова станет проблемой, так как ФРС продолжит снижать ставки и насыщать систему избыточной ликвидностью [51:09].
2.  **Если начнется рецессия**: Инфляция перестанет быть угрозой, но для этого ФРС придется удерживать ставки на высоком уровне дольше (higher for longer), что нанесет тяжелый удар по экономическому росту [51:21].

В заключение ведущие подчеркивают, что победа Трампа окажет мощную поддержку реальному сектору экономики (Main Street) через масштабную дерегуляцию, защиту национального производства и стимулирование инноваций [53:36]. В то же время для финансового сектора (Wall Street) этот переходный период будет сопряжен с высокой волатильностью и изменением привычных инвестиционных моделей. Биткоин в этой конфигурации окончательно оформляется как самостоятельный макроэкономический класс активов, чья динамика в 2025 году будет все меньше зависеть от колебаний технологического сектора США [54:45].