# Юско о развороте Пауэлла: «ФРС манипулирует рынком перед выборами» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ktKFtxFOX1A Канал: Forward Guidance Опубликовано: 16.12.2023 --- В новом выпуске еженедельного обзора «On the Margin» ведущий Майк Ипполито и основатель Morgan Creek Capital Марк Юско анализируют неожиданный «голубиный» разворот Федеральной резервной системы США и его последствия для глобальных рынков. Основное внимание уделено планам ФРС по снижению процентных ставок в 2024 году, новым регуляторным угрозам для криптоиндустрии со стороны Сената США и стремительному развитию технологий искусственного интеллекта. ## 🦅 Разворот ФРС: Политический маневр или экономическая необходимость? [[JUMP:02:51]] Декабрьское заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) стало, пожалуй, самым важным событием года для инвесторов [03:05]. Хотя риторика председателя Джерома Пауэлла в ходе пресс-конференции оставалась осторожной, внимание рынка приковал так называемый «точечный график» (Dot Plot) — агрегированный прогноз членов ФРС по ставкам [03:18]. Ключевые выводы из прогноза ФРС: * **Три снижения ставки:** В 2024 году ожидается как минимум три раунда снижения процентных ставок [03:43]. * **Сроки:** Рынок фьючерсов закладывает первое снижение уже на март, хотя некоторые трейдеры ожидают его даже в январе [06:02]. * **Смена тона:** Пауэлл впервые в этом году признал, что текущие финансовые условия можно считать «достаточно жесткими» [08:15]. Марк Юско признается, что крайне удивлен таким развитием событий [03:59]. По его мнению, весь 2023 год рынки жили ожиданиями «разворота», который фактически не происходил, пока оценки компаний (коэффициенты P/E и P/S) не взлетели до небес [04:42]. Юско полагает, что нынешняя мягкость ФРС может быть связана с предстоящим годом выборов в США и необходимостью поддерживать высокие цены на жилье и раздутые показатели пенсионных счетов 401k, чтобы избежать социального недовольства [05:21]. По утверждению гостя, обязательства правительства по Medicare, Medicaid и социальному обеспечению невозможно профинансировать при текущих дефицитах, поэтому манипулирование рынком через ставки остается единственным рычагом [06:43]. Джанет Йеллен в недавнем интервью обосновала снижение ставок тем, что при замедлении инфляции реальные процентные ставки (номинальная ставка минус инфляция) начинают расти, что создает избыточное давление на экономику [08:02]. Юско называет это объяснение «бессмыслицей» (gobbledygook), напоминая, что за последние 110 лет ФРС впервые так резко сокращает денежную массу, и процесс еще далек от завершения [09:11]. ## 📈 Реакция рынков и "бычье кручение" [[JUMP:12:15]] Рынок облигаций отреагировал на новости стремительно. Доходность 10-летних казначейских облигаций США, пик которой в октябре составлял около 5%, упала ниже 4% [12:30]. Это движение на 100 базисных пунктов за короткий срок стало шоком для многих участников. Майк Ипполито отмечает следующие рыночные тенденции: * **Bull Steepening:** Начинается процесс «бычьего кручения» кривой доходности, когда краткосрочные ставки падают быстрее долгосрочных [12:43]. * **Рост активов:** Индексы Dow Jones и NASDAQ показывают рекордные или близкие к рекордным значения [13:23]. * **Ликвидность:** Падение курса доллара и доходностей двухлетних облигаций являются позитивными сигналами для глобальной ликвидности [14:03]. Однако Марк Юско предупреждает, что падение долгосрочных (30-летних) ставок — это не признак экономической силы, а сигнал о приближающейся слабости [14:58]. По его мнению, высокие ставки свидетельствуют о том, что капитал работает эффективно; когда ФРС вынуждена их снижать, это означает, что регулятор «видит монстра под кроватью», даже если рядовые инвесторы его еще не заметили [15:11]. Юско также указывает на фундаментальный фактор дефляции — демографию. Старение 82 миллионов «бумеров» в США ведет к снижению производительности и росту накоплений в облигациях вместо трат, что неизбежно ведет к сценарию «японизации» экономики с низким ростом и низкими ставками [16:03]. ## 🛬 Мягкая посадка или "касание и уход"? [[JUMP:18:00]] Весь 2023 год экономисты спорили о возможности «мягкой посадки» (soft landing). Майк Ипполито признает, что его собственные пессимистичные прогнозы начала года в отношении рынка акций оказались ошибочными [18:01]. Юско иронизирует над терминологией, называя ситуацию в экономике «касанием и уходом» (touch and go) — авиационным термином, когда самолет касается полосы и тут же взлетает [18:30]. Он настаивает, что в первой половине 2022 года в США технически была рецессия (два квартала отрицательного роста), которую власти отказались признавать из-за сильного рынка труда и политических манипуляций с данными [18:42]. По мнению гостя, председатель ФРС Джером Пауэлл заслуживает уважения за свою эволюцию: 1. **Шериф (2016):** Пытался поднять ставки, но отступил под давлением Трампа [22:35]. 2. **Голубь Джей:** Вернулся к нулевым ставкам. 3. **Джей-"Толкач" (2020):** Буквально «раздавал чеки» в капюшоне, раздувая денежную массу [23:03]. 4. **Волевой Пауэлл (сегодня):** Решил восстановить свою репутацию и нормализовать ставки, несмотря на риск поломок в системе [23:28]. ## 🛡️ Атака на криптоиндустрию: Законопроект Элизабет Уоррен [[JUMP:25:16]] Одной из самых обсуждаемых тем недели стал «Закон о борьбе с отмыванием денег в сфере цифровых активов» (Digital Asset Anti-Money Laundering Act), предложенный сенатором Элизабет Уоррен. Майк Ипполито выделяет наиболее опасные пункты законопроекта: * **Расширение BSA:** Требования Закона о банковской тайне (kyc, отчетность) планируется распространить на поставщиков кошельков, майнеров и валидаторов сетей [25:57]. * **Удар по кошелькам:** Запрет или жесткие ограничения на «некастодиальные» (unhosted) кошельки, которые позволяют пользователям хранить активы без посредников [26:10]. * **Деанонимизация:** Усиление контроля над всеми транзакциями с цифровыми активами. Марк Юско утверждает, что Элизабет Уоррен «куплена» традиционными финансовыми институтами [28:32]. По его словам, стоимость избрания в Сенат США составляет около 100 млн долларов, и политики вынуждены лоббировать интересы своих доноров [28:45]. Юско считает, что Уоррен действует в полной синергии с главой JPMorgan Джейми Даймоном, который недавно публично призывал «запретить криптовалюту» [34:15]. Собеседники сходятся во мнении, что конфликт лежит в плоскости «разрешительных» (permissioned) и «безразрешительных» (permissionless) систем. Банки считают деньги клиентов своей собственностью, отраженной в их балансах как обязательства (IOU), в то время как криптография возвращает право собственности индивиду [29:51]. В качестве примера Ипполито приводит банковский кризис на Кипре, где депозиты граждан были использованы для спасения банков (bail-in) [31:26]. ## 🤖 ИИ и корпоративный "криндж" [[JUMP:35:33]] В завершение выпуска участники обсудили технологические новинки и маркетинговые провалы. Майк и Марк отметили пугающий прогресс ИИ: на платформе X (ранее Twitter) распространился ролик с полностью сгенерированными нейросетью ведущими новостей, которых практически невозможно отличить от людей [37:21]. Также упоминался сервис, который не просто переводит речь на другой язык, но и синхронизирует движение губ говорящего (lip-sync) с новым языком, сохраняя его акцент и эмоции [38:02]. Однако не все цифровые инициативы вызвали восторг. Марк Юско крайне жестко раскритиковал праздничное видео компании Blackstone, посвященное достижению 1 триллиона долларов в активах под управлением (AUM). В ролике топ-менеджеры компании участвуют в песенно-танцевальном номере в стиле ТикТока. Юско назвал это видео «оскорбительным», «снисходительным» и «вызывающим тошноту» [39:29]. По его словам, после этого ролика он окончательно потерял уважение к организации [39:43].