# Клэй Финк: «4 компании с широким рвом для инвестиций в 2023 году» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=qplGxmus2fM Канал: The Investor’s Podcast Опубликовано: 13.02.2023 --- В условиях медвежьего рынка и сохраняющихся опасений по поводу рецессии в 2023 году, многие качественные компании торгуются с заметным дисконтом. Ведущий подкаста We Study Billionaires Клэй Финк разбирает четыре компании с «широким экономическим рвом» (wide moat), которые, по его мнению, представляют интерес для долгосрочных инвесторов. В анализе учитываются как классические принципы Уоррена Баффетта, так и современные технологические реалии, описанные в книге Адама Сессела «Where the Money Is». ## 🏰 Концепция «широкого рва» в эпоху цифровых перемен [[JUMP:01:19]] Понятие экономического рва — это наличие у компании устойчивого конкурентного преимущества, которое позволяет ей защищать свою прибыль от посягательств конкурентов в течение десятилетий [01:06]. Клэй Финк напоминает метафору Уоррена Баффетта: хороший бизнес подобен крепости с глубоким рвом, в котором плавают акулы [01:35]. Основные типы «рвов», выделяемые экспертами: * Сетевой эффект: ценность продукта растет по мере увеличения числа пользователей (характерно для социальных сетей) [01:51]. * Сила бренда: потребитель выбирает знакомую марку (например, Coca-Cola или Nike), даже если она дороже аналогов [02:07]. * Высокие издержки переключения: клиенту слишком сложно или дорого перейти на продукт конкурента [02:40]. * Преимущество по издержкам: способность производить товары дешевле всех благодаря масштабу [02:54]. Финк подчеркивает, что в современном мире природа «рвов» изменилась. Ссылаясь на Адама Сессела, он отмечает, что инвесторам старой школы (в духе Питера Линча) сложно адаптироваться к цифровой экономике, где основные активы — это не заводы, а программный код [04:49]. Технологические гиганты требуют гораздо меньших капитальных вложений для роста прибыли: если Ford нужно инвестировать $10 для получения $1 прибыли, то технологической компании может потребоваться всего $2–3 [08:41]. ## 🔍 Alphabet: Бесплатный продукт как фундамент триллионного бизнеса [[JUMP:09:37]] Первым в списке Финка идет холдинг Alphabet (материнская компания Google). Несмотря на опасения инвесторов по поводу конкуренции со стороны ИИ и ChatGPT, Чарли Мангер ранее заявлял, что никогда не видел компании с более широким рвом, чем у Google [09:54]. Ключевые аргументы в пользу Alphabet: * Доминирование в поиске: Google удерживает около 84% рынка поисковых запросов в течение последнего десятилетия [11:06]. * Сетевой эффект данных: чем больше людей пользуются поиском, тем больше данных получает компания, что улучшает алгоритмы и таргетинг рекламы [10:22]. * YouTube: Финк называет видеохостинг «платной дорогой» для создателей контента и рекламодателей, отмечая его огромную долговечность и ценность [12:23]. * Скрытая стоимость: по мнению Билла Нигрена (Oakmark Funds), Alphabet выглядит дороже, чем есть на самом деле, из-за огромных инвестиций в убыточные на данный момент направления (Cloud, Waymo, здравоохранение) [17:55]. Финк оценивает текущую доходность свободного денежного потока (FCF yield) Alphabet примерно в 4% (после корректировки на компенсации акциями) и считает цену в районе $90–100 за акцию привлекательной для долгосрочного владения [14:12]. Он также приводит цитату Джеффа Безоса, который сравнил Google с горой: «На нее можно взобраться, но ее нельзя сдвинуть» [15:01]. ## 📦 Amazon: Экономика масштаба и скрытые драйверы роста [[JUMP:20:45]] Amazon часто критикуют за высокую оценку по мультипликатору P/E, однако Уоррен Баффетт и его менеджеры подтверждают, что покупка акций Amazon полностью вписывается в философию стоимостного инвестирования [22:53]. По словам Баффетта, расчет всегда один: сколько денег вы вкладываете сейчас и сколько получите в будущем [23:22]. Сильные стороны Amazon, по мнению Финка: 1. **Инфраструктурный ров:** гигантская сеть центров исполнения заказов, которую практически невозможно дублировать конкурентам [31:19]. 2. **Экосистема Prime:** количество подписчиков выросло со 150 млн в 2019 году до 200 млн в 2021 году, что создает высокую лояльность [27:44]. 3. **Рекламный бизнес:** цифровой маркетинг Amazon крайне эффективен, так как реклама показывается пользователям с уже сформированным намерением купить товар. Доход сегмента вырос на 25% в последнем квартале [29:25]. 4. **AWS:** облачное подразделение с маржой по EBIT в 30% генерирует кэш, необходимый для расширения розничной сети [29:57]. Ведущий упоминает инвестора Ника Слипа, который владел Amazon 20 лет, полагаясь на концепцию «Scaled Economy Shared» (разделяемая экономика масштаба) — когда компания за счет роста постоянно снижает цены для клиентов, тем самым укрепляя свой ров [30:23]. Билл Миллер оценивает только подразделение AWS в $1,5 трлн, в то время как вся компания на начало 2023 года оценивалась рынком в $1 трлн [21:43]. ## 📊 S&P Global: Олигополия в мире финансовых данных [[JUMP:35:12]] S&P Global (SPGI) — это пример компании, работающей в условиях фактической олигополии вместе с Moody’s и Fitch. Любая корпорация, желающая выпустить долг, обязана получить кредитный рейтинг [36:29]. Бизнес-модель SPGI включает четыре сегмента: * Кредитные рейтинги: самый маржинальный, но цикличный сегмент (57% операционной прибыли) [37:16]. * Индексы: плата за использование S&P 500 и Dow Jones такими гигантами, как Vanguard и BlackRock (17% прибыли) [37:28]. * Рыночная аналитика: подписочное ПО для профессионалов (15% прибыли) [37:54]. * Товарные рынки (Platts): аналитика для энергетического сектора [38:07]. Финк отмечает исключительную маржинальность бизнеса (около 50%) и возврат на капитал выше 20% [39:31]. Однако он предупреждает, что сейчас оценка компании (P/E около 30) кажется ему завышенной. Он планирует добавить SPGI в список наблюдения, чтобы дождаться лучшей точки входа, если рецессия вызовет временное падение объемов выпуска облигаций [40:59]. ## 🎨 Sherwin-Williams: «Техно-устойчивый» бизнес на красках [[JUMP:41:39]] Четвертая компания — Sherwin-Williams (SHW), основанная в 1866 году. Финк называет ее «бизнесом, который невозможно разрушить технологиями», так как стены нельзя покрасить в цифровом виде [45:19]. Почему у Sherwin-Williams широкий ров: * **Дистрибуция:** около 4800 собственных магазинов в США и Латинской Америке. Это в пять раз больше, чем у ближайшего конкурента PPG [46:36]. * **Ориентация на профессионалов:** 80% расходов маляра — это труд, и только 20% — краска. Поэтому для подрядчиков критически важна скорость и близость магазина, а не минимальная цена продукта [47:06]. * **Вертикальная интеграция:** компания сама производит и сама продает товар через свою сеть, контролируя всю цепочку [51:27]. Финк подчеркивает дисциплинированность менеджмента: они редко совершают покупки, но делают это эффективно (например, покупка Valspar за счет долга без размытия акций) [49:42]. Компания стабильно выкупает 1–3% своих акций ежегодно и выплачивает дивиденды [44:38]. Как и в случае с S&P Global, Финк считает текущую оценку (EV/EBIT около 27) несколько высокой, но называет Sherwin-Williams «замечательной компанией по справедливой цене» [45:06].