# Руперт Митчелл: «Инвестиции в Mag Seven сейчас — это скорее пассив, чем возможность» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Rx2Ci_oUFpc Канал: Excess Returns Опубликовано: 07.11.2025 --- В новом выпуске подкаста Excess Returns Руперт Митчелл (Rupert Mitchell), автор аналитического проекта Blind Squirrel Macro, делится результатами своей недавней поездки в Китай и объясняет, почему он видит потенциал для 8–10-летнего бычьего рынка в Поднебесной. В то время как американский рынок держится на «Великолепной семерке» (Mag Seven), Митчелл считает эти компании скорее пассивом, чем возможностью, и призывает инвесторов обратить внимание на недооцененные активы в Китае, развивающихся странах и энергетическом секторе. ## 🇨🇳 Китай: от промышленной политики к рыночному триумфу [[JUMP:00:00]] Руперт Митчелл, недавно вернувшийся из Гонконга и Шэньчжэня, утверждает, что прогресс Китая за последние пять лет перешел на «сверхсветовую скорость» [0:00]. По его наблюдениям, деловая уверенность в регионе растет, несмотря на торговые войны, а фискальный стимул в размере 10% от ВВП начинает приносить плоды [2:51]. Ключевые тезисы Митчелла по Китаю: * **Реализация плана «Сделано в Китае 2025»:** Десятилетняя промышленная политика привела к доминированию Китая в передовом производстве и защите цепочек поставок [5:13]. * **Корпоративные лидеры:** Митчелл выделяет BYD как «потрясающую компанию» в автопроме и Tencent как универсальный инструмент для инвестиций в китайскую экономику [3:29]. * **Эффективность ИИ:** В отличие от американских гигантов, Tencent тратит на капитальные вложения (CAPEX) лишь 10% выручки, используя ИИ для оптимизации конкретных вертикалей, а не ради создания «цифрового бога» любой ценой [10:18]. * **Прогноз:** По мнению эксперта, рынок Китая находится у подножия бычьего тренда, который может продлиться от 8 до 10 лет [0:12]. ## 🇺🇸 США и Mag Seven: ловушка высоких оценок [[JUMP:07:35]] Митчелл настроен скептически по отношению к доминированию американских акций. Он указывает на график отношения S&P 500 к индексу MSCI EAFE (развитые рынки без США), отмечая, что 15-летнее превосходство Штатов может подойти к концу [8:05]. Основные риски американского рынка по версии Митчелла: 1. **CAPEX-бомба:** Огромные вложения компаний Mag Seven в ИИ и дата-центры превращают их из генераторов наличности в компании с огромными обязательствами, при этом отдача от этих инвестиций пока неочевидна [9:38]. 2. **«Забытые 493»:** Пассивные потоки капитала всасывают весь «кислород» в топ-10 компаний индекса, оставляя остальные 493 компании S&P 500 в тени [15:26]. 3. **Демографическое давление:** Эксперт задается вопросом, когда поколение беби-бумеров начнет массово выходить из акций технологических компаний (QQs) и перекладываться в облигации [16:45]. 4. **Оценка:** Трендовый мультипликатор P/E для акций США удвоился за последнее десятилетие, что делает дальнейший рост крайне зависимым исключительно от притока новых денег, а не от фундаментальных показателей [11:40]. ## 📉 Рынок облигаций и реформа кредитного сектора [[JUMP:17:36]] Митчелл анализирует странное поведение рынков: облигации сигнализируют о замедлении экономики, в то время как кредитные рынки игнорируют риски [18:16]. Интересным наблюдением эксперта является трансформация рынка высокодоходных облигаций (High Yield). По словам Митчелла, частный кредит (private credit) «выкачал» самый некачественный мусор из публичного рынка, в результате чего индекс высокодоходных облигаций стал гораздо более качественным по составу [18:56]. Стратегия Митчелла в этом секторе: * Он держит «кредитный хедж» через ETF ProShares Short High Yield (SJB) [21:20]. * В случае расширения спредов (credit spread blowout) до 700–750 пунктов он планирует закрыть шорт и перевернуться в длинную позицию по корпоративным облигациям, фиксируя двузначную доходность [19:48]. ## 🏗️ Альтернативные инвестиции и «безопасный» портфель [[JUMP:26:20]] Руперт Митчелл описывает свой основной «бета-портфель» (Bushy), который на 70% состоит из 23 американских ETF и взаимных фондов [26:33]. На данный момент портфель настроен крайне защитно: около 20% в наличности и инструментах хеджирования [27:12]. Состав альтернативной части портфеля: * **CTA и тренд-фолловинг:** Митчелл доверяет управление импульсными стратегиями (momentum) профессиональным алгоритмам, даже если они идут вразрез с его собственным макро-взглядом [28:05]. * **Драгоценные металлы:** Эксперт считает золото и серебро важными активами, но ожидает временную коррекцию, в связи с чем захеджировал свои позиции по GLD до января с помощью «нулевого воротника» (zero cost collar) [28:59]. * **Золотодобытчики:** По мнению Митчелла, компании сектора (например, Barrick Gold) научились дисциплине в распределении капитала и сейчас буквально «печатают деньги» при текущих ценах на металл [31:08]. ## 🌍 Фронтирные рынки: от Африки до Узбекистана [[JUMP:32:02]] Особое внимание Митчелл уделяет поиску возможностей там, где другие видят только риск. Он отмечает, что закрытие страновых ETF (например, Египта или Нигерии) часто является сигналом достижения дна и начала мощного роста [33:51]. Новым фаворитом эксперта стал Узбекистан: 1. **Приватизация:** Правительство наняло компанию Templeton для управления фондом приватизации государственных предприятий, которые будут листинговаться в Лондоне [36:04]. 2. **Банковский сектор:** В Узбекистане можно купить банки, растущие на 30% в год, по мультипликатору 1.2 к капиталу и с P/E на уровне 2–3 [36:18]. 3. **Демография и ресурсы:** Население 38 млн человек, огромные запасы золота и сбалансированный суверенный бюджет [38:55]. 4. **Денежная политика:** Центральный банк Узбекистана держит реальные ставки положительными (инфляция 8% при доходности векселей 16–17%), что защищает валюту [36:45]. ## 🛢️ Энергетика как реальный актив [[JUMP:44:14]] В энергетическом секторе Митчелл фокусируется на активах, которые торгуются со значительным дисконтом к стоимости замещения. Его текущие позиции в энергии: * **Глобальные нефтепереработчики (Refiners):** Компании стоят дешево, а новые заводы никто строить не спешит [44:39]. * **Канадские производители (E&P):** Единственный сегмент добытчиков, который он удерживает в портфеле [45:07]. * **Офшорное бурение:** Митчелл сохраняет позиции в компаниях, владеющих буровыми судами, так как новых судов не строится, а спрос на нефть со стороны «Глобального Юга» будет только расти [45:20]. * **Длинные фьючерсы:** Эксперт рассматривает владение контрактами на WTI и Brent с поставкой в 2027–2030 годах как замену облигациям и владение реальным активом [48:11]. ## 🍔 Американский потребитель и «ловушка фаст-кежуал» [[JUMP:49:02]] Митчелл, чья семья исторически была связана с ресторанным бизнесом, считает этот сектор лучшим опережающим индикатором состояния экономики [49:42]. Он настроен крайне пессимистично в отношении популярных сетей формата fast casual, таких как Cava, Chipotle и Wingstop. Аргументы против сектора: * **Завышенные оценки:** Компании оцениваются исходя из планов по открытию тысяч новых точек, а не из реальных финансовых потоков [50:35]. Cava, например, торгуется по цене $15 млн за одну точку [40:40]. * **Падение доходов:** Митчелл утверждает, что «эффект спуска» (когда богатые переходят на более дешевую еду) не компенсирует потерю массового низкодоходного потребителя, который просто перестает ходить в рестораны [51:52]. * **Ценовой шок:** По словам эксперта, все меньше людей готовы платить $25 за «миску баланды» (bowl of slop) в Chipotle [52:13]. Митчелл резюмирует, что эпоха легких денег в США заканчивается, и инвесторам пора выходить за рамки привычных индексов в поисках реальной ценности.