# Руперт Митчелл: «Китай устроит „кровавую баню“ на мировом авторынке»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=9hznhGHDpDg
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 04.04.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Джек Фарли беседует с Рупертом Митчеллом, основателем Blind Squirrel Macro и бывшим инвестиционным банкиром с 25-летним стажем. Митчелл, много лет проработавший в Гонконге и занимавшийся выводом китайских компаний на IPO, делится уникальным взглядом на неизбежную экспансию китайского автопрома, переоцененность индийского рынка и скрытые возможности в таких «скучных» секторах, как производство шин и нефтепереработка.

## 🇨🇳 Наследие китайских IPO: от «акций-зомби» до пустого рынка
[[JUMP:00:14]]

Руперт Митчелл описывает свою карьеру как путь «выздоравливающего инвестиционного банкира» [0:54]. В течение десяти лет он занимался листингом китайских компаний в Лондоне и Нью-Йорке (ADR на NASDAQ) и Гонконге. По его словам, в период после глобального финансового кризиса азиатские команды были единственными, у кого реально был бизнес по проведению IPO [2:14].

Митчелл выделяет несколько типов китайских листингов, существовавших в то время:

*   **H-акции (H shares):** Акции китайских компаний, зарегистрированных в КНР, но торгующихся в Гонконге [3:21].
*   **A-акции (A shares):** Акции, торгующиеся на внутренних биржах в Шанхае и Шэньчжэне [3:34].
*   **Red Chips («Красные фишки»):** Китайский бизнес, зарегистрированный в офшорах (например, на Каймановых островах) [3:49].
*   **VIE (Variable Interest Entity):** Сложная юридическая структура, позволяющая иностранцам инвестировать в стратегические секторы Китая, хотя формально они не владеют активами напрямую [4:01].

Эксперт иронично отмечает, что существовал и неофициальный класс — **«Z-акции» (zombie shares)** [4:29]. Это листинги, созданные только для вывода капитала за рубеж, где председатель и его друзья контролировали 100% оборота акций. Сегодня, по мнению Митчелла, рынок IPO в Гонконге — это лишь «призрак» того, чем он был 15 лет назад [5:23].

## 📉 Китай против Индии: ставка на смену настроений
[[JUMP:13:56]]

Китайский рынок акций находится в затяжном «медвежьем» тренде с падением около 70% от пиков [13:56]. Однако Руперт Митчелл считает, что текущая ситуация может создать условия для мощного отскока. По его мнению, сейчас участие иностранных институциональных инвесторов в Китае минимально, в то время как глобальные фонды развивающихся рынков (GEM) «столпились» в индийских акциях [14:35].

Аргументы Митчелла против Индии и в пользу Китая:

*   **Переоцененность Индии:** По мнению гостя, индийский рынок оценен «с расчетом на абсолютное совершенство» [18:48].
*   **Валютные риски:** Индийская рупия является «серийным девальватором» и исторически стремится к снижению [19:03].
*   **Угроза ИИ:** Около 30% индийского экспорта — это IT-услуги и аутсорсинг бизнес-процессов. Митчелл полагает, что бэк-офисы в Бангалоре являются идеальной мишенью для автоматизации с помощью искусственного интеллекта [19:30].
*   **Потенциал Китая:** Как утверждает эксперт, Китаю достаточно стать из «ужасного» «чуть менее ужасным», чтобы начался колоссальный приток ликвидности [15:02].

## 🚗 «Кровавая баня» на авторынке: китайская доминация
[[JUMP:25:03]]

Руперт Митчелл, работавший директором по стратегии в китайском электромобильном стартапе WM Motor, описывает ситуацию в отрасли как «хаотичный котел» [25:30]. В 2018–2019 годах в Китае существовало около 400 стартапов по производству электромобилей (EV).

Митчелл выделяет три причины, почему Китай захватывает мировой рынок:

1.  **Энергетическая безопасность:** Китай — крупнейший импортер энергии, и переход на EV снижает зависимость от бензина [27:08].
2.  **Экология:** Качество воздуха в мегаполисах стало политическим вопросом, угрожающим стабильности власти [28:02].
3.  **Промышленная логика:** Китайцы поняли, что никогда не догонят Германию или Японию в совершенствовании двигателей внутреннего сгорания (ДВС), поэтому решили «перепрыгнуть» их, захватив цепочку поставок литиевых батарей [29:10].

По мнению Митчелла, мир ожидает «кровавая баня» (bloodbath) в массовом сегменте авторынка [30:49]. Компания BYD уже способна выпустить электромобиль стоимостью $10 000 [29:52]. Западные политики окажутся перед невозможным выбором: бороться с инфляцией, разрешая ввоз дешевых китайских машин, или вводить заградительные тарифы, защищая свои неконкурентоспособные заводы.

## 🏭 Фавориты и аутсайдеры: Toyota, Mercedes и BYD
[[JUMP:34:25]]

В личном портфеле Митчелла есть акции Mercedes-Benz, которые он называет своей «хитрой ставкой» на электрификацию [34:25]. Он считает, что Mercedes сможет успешно трансформироваться из «массового люкса» в настоящий люксовый бренд, подобно Ferrari, и избежать общей деградации маржи в отрасли [34:52].

Относительно других игроков:

*   **Toyota:** Митчелл признает, что совершил ошибку, не купив акции Toyota раньше. Он считает, что стратегия компании, сфокусированная на гибридах, оказалась пророческой [38:56]. Гибриды могут быть «самым экологичным решением», учитывая экологический ущерб от добычи металлов для гигантских батарей чистых электромобилей [40:01].
*   **BYD:** Митчелл называет компанию «800-фунтовой гориллой» мирового автопрома. Акции BYD торгуются по тем же ценам, что и три года назад, хотя выручка и объемы производства выросли в разы [36:29].
*   **Tesla:** Эксперт классифицирует её как «мем-акцию» и предпочитает не тратить на неё «умственное пространство» из-за непредсказуемости Илона Маска и нарушения нормальных законов физики рынка [51:28].
*   **EV-стартапы (Rivian, Lucid и др.):** По мнению гостя, большинство из них — это «нули» [50:58]. Он критикует «безумие SPAC» 2020–2021 годов, когда компании делали невероятные прогнозы, не имея даже положительной валовой маржи [47:38].

## 🛞 Скрытая стоимость шин и нефтепереработка
[[JUMP:54:52]]

Митчелл предлагает необычный способ инвестировать в автопром через сектор производства шин. Его тезис строится на структуре затрат: 60% состава шины — это синтетический каучук, побочный продукт нефтепереработки [56:57].

Основные аргументы:

*   **Монополия НПЗ:** В США не строились новые нефтеперерабатывающие заводы с 1977 года [56:00]. Сектор консолидирован и отлично управляется такими компаниями, как Marathon Petroleum и Phillips 66.
*   **Рост цен на сырье:** Сейчас НПЗ отдают синтетический каучук шинникам почти даром, так как зарабатывают на бензине. Если спрос на бензин упадет из-за электромобилей, НПЗ будут вынуждены переложить расходы на другие продукты. Стоимость комплекта шин может вырасти с $600 до $4000 [57:53].
*   **Корзина акций:** Митчелл владеет «корзиной» из пяти крупнейших производителей: Pirelli, Michelin, Bridgestone, Goodyear и Continental [1:00:20]. Особое внимание он уделяет Goodyear из-за участия инвестора-активиста Пола Сингера (Elliott Management) и прихода нового CEO из Stellantis [59:26].

## 🛢️ Энергетика и офшорное бурение
[[JUMP:1:03:05]]

Руперт Митчелл сохраняет оптимизм в отношении сектора офшорных сервисов, несмотря на его волатильность. Он выделяет компании Valaris, Transocean и Tidewater [1:03:43].

По его мнению, в секторе наметились важные изменения:

*   Менеджмент компаний «обрел веру» в правильное распределение капитала после серии банкротств [1:03:19].
*   Компании фокусируются на обратном выкупе акций и выплате долгов.
*   Митчелл предпочитает владеть и Valaris (с чистым балансом), и Transocean (с большим долгом, но высокой левериджем на рост ставок), чтобы снизить волатильность [1:06:32].

## 📈 Макроэкономика: инфляция и «плечо для бедных»
[[JUMP:1:12:52]]

В макроэкономическом плане Митчелл относит себя к лагерю «инфляционистов» [1:15:03]. Он не согласен с тем, что демография (старение населения) ведет к дефляции; напротив, сокращение рабочей силы и рост числа иждивенцев создают инфляционное давление [1:15:18].

Ключевые идеи Митчелла по управлению капиталом:

1.  **Инвестиционные трасты Великобритании (UK Investment Trusts):** Он покупает корзину из пяти фондов на британские акции средней капитализации (mid-caps), которые торгуются с двузначным дисконтом к стоимости чистых активов (NAV) [1:11:18].
2.  **Опционы как «прайм-брокер для бедных»:** Митчелл активно использует долгосрочные опционы (LEAPS) для получения невозвратного кредитного плеча по институциональным ставкам [1:22:53]. По его словам, это позволяет быть «в лонге» по активам и «в шорте» по фиатным валютам, не рискуя принудительным закрытием позиции (margin call) [1:21:08].
3.  **Золото против золотодобытчиков:** Эксперт позитивно настроен к самому золоту (особенно из-за покупок азиатских центробанков), но скептичен к акциям золотодобывающих компаний [1:33:08]. Его главная претензия — плохая аллокация капитала: «Как только они зарабатывают деньги, они просто хотят выкопать еще одну яму», вместо того чтобы выкупать акции [1:35:41].

В завершение Митчелл подчеркивает, что мы вступаем в фазу, когда лидеры профсоюзов (как Шон Фейн из UAW) снова станут именами, известными в каждом доме, что исторически является хорошим временем для золота и реальных активов [1:38:49].