# Инфляция PCE и «Четвертое превращение»: почему рынки стали политическим решением Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bJUZcKiqvmk Канал: Forward Guidance Опубликовано: 30.03.2024 --- В новом выпуске еженедельного обзора «On the Margin» ведущий Майк и его соведущие Куинн Томпсон и Тайлер Невилл анализируют последние данные по инфляции (PCE), последствия приговора Сэму Бэнкману-Фриду и глобальный сдвиг в структуре рынков. Участники дискуссии приходят к выводу, что современная экономика окончательно превратилась в политический инструмент, где волатильность подавляется искусственно, а инфляция становится способом девериджа государственного долга. ## 📈 Инфляция PCE и «скрытая» стратегия ФРС [[JUMP:03:20]] Свежие данные по индексу расходов на личное потребление (PCE) показали, что инфляция третий месяц подряд остается выше целевого показателя ФРС [03:45]. Несмотря на то что показатели вышли чуть ниже ожиданий рынка, Куинн Томпсон отмечает, что январские данные были пересмотрены в сторону повышения, что делает общую картину нейтральной. Позиции участников по поводу действий ФРС: * **Куинн Томпсон** считает, что инфляция просто «не уходит» и вряд ли вернется к уровню 2% в ближайшее время [04:35]. По его мнению, глава ФРС Джером Пауэлл готов мириться с инфляцией около 3%, так как его главная цель — не допустить роста безработицы выше 4%. * **Тайлер Невилл** утверждает, что таргетирование 2% — это лишь «словесная интервенция». С его точки зрения, инфляция фактически помогает государству обесценивать долг (деверидж), делая отношение долга к ВВП более управляемым [07:44]. * **Майк** полагает, что ФРС не может официально повысить цель по инфляции до 3–4%, так как это вызвало бы неконтролируемый рост цен на золото и сырьевые товары [08:48]. Собеседники сошлись во мнении, что ФРС перешла к политике «косвенного контроля кривой доходности». Вместо прямых заявлений регулятор использует технические инструменты, такие как управление остатками на счетах Казначейства (TGA) и экстренную программу кредитования банков (BTFP), чтобы не допустить скачков доходности гособлигаций [09:40]. ## ⚖️ Приговор Сэму Бэнкману-Фриду и уроки краха FTX [[JUMP:18:34]] Одной из центральных тем недели стал приговор Сэму Бэнкману-Фриду (SBF), получившему 25 лет тюремного заключения. Майк призывает СМИ прекратить называть его «Королем крипто», подчеркивая, что в сообществе этот титул никогда не использовался [18:47]. Анализ последствий для индустрии: * **Масштаб наказания:** SBF занял второе место по длительности срока среди фигурантов громких дел «белых воротничков», уступив только Берни Мэдоффу, но опередив Элизабет Холмс (Theranos) и Джеффа Скиллинга (Enron) [19:42]. * **Миф о возврате средств:** Майк уточняет, что заголовки о «100% возврате денег клиентам» вводят в заблуждение. Кредиторы получат долларовую стоимость своих активов на момент краха FTX. Учитывая, что с тех пор цена биткоина и Solana выросла в 5–10 раз, фактически люди теряют огромную часть реальной стоимости своих портфелей [21:18]. * **Психологический ущерб:** Для многих сотрудников криптокомпаний крах FTX стал первым серьезным рыночным циклом, что вызвало массовый кризис доверия к индустрии [22:12]. Куинн Томпсон добавляет, что в условиях отрицательных реальных процентных ставок (минус 4–5%) в 2021 году появление таких фигур, как SBF, было неизбежным. «Бесплатные деньги» порождают социопатов, которые используют кредитное плечо для неоправданного риска [24:11]. ## ⛓️ Трансформация кредитования: от CeFi к On-chain [[JUMP:25:20]] Участники обсудили исчезновение «аппарата создания кредита», который существовал в предыдущем цикле. Такие компании, как Genesis и BlockFi, создавали скрытое кредитное плечо через сложные схемы с GBTC [25:46]. Ключевые изменения в структуре рынка: 1. **Здоровый леверидж:** По словам Куинна, текущий рост рынка выглядит более здоровым, так как он основан на наличных деньгах и прозрачном финансировании через фьючерсы, а не на скрытых кредитах торговым фирмам [29:17]. 2. **Сдвиг в инфраструктуре:** Майк отмечает, что основные объемы торгов смещаются на блокчейн. Например, NFT-маркетплейс Blur практически «съел» долю OpenSea, которая когда-то контролировала 98% рынка [31:40]. Аналогичные процессы происходят на Solana с платформой Tensor. 3. **Риски DeFi:** Собеседники предупреждают, что работа «на блокчейне» не делает протоколы безрисковыми. Главное преимущество DeFi перед CeFi — прозрачность залогового обеспечения, а не отсутствие рисков взлома или ошибок в коде [33:54]. ## 📉 Рыночный импульс и риск ротации [[JUMP:34:58]] Тайлер Невилл представил анализ корреляции акций в S&P 500. На данный момент корреляция находится на многолетних минимумах, что создает идеальную среду для выбора отдельных акций (stock picking), но подавляет индекс волатильности VIX [35:26]. Прогнозы по рыночным факторам: * **Фактор импульса (Momentum):** Инвесторы массово сбились в узкую группу победителей (полупроводники, крупный тех). Уровень «перегретости» этого фактора достиг значений 2002 года [36:42]. * **Сырьевой триггер:** Нефть марки WTI превысила $83 за баррель [37:23]. По мнению Тайлера, рост цен на энергоносители может спровоцировать массовый исход капитала из технологического сектора в энергетику (XLE) и компании с малой капитализацией (IWM). ## 🌍 «Четвертое превращение» и триумф популизма [[JUMP:40:17]] Дискуссия затронула глобальную социально-экономическую теорию «Четвертого превращения» (Fourth Turning). Тайлер считает, что мы находимся в фазе смены элит, когда «герои прошлого поколения становятся злодеями следующего» [42:14]. Признаки тектонических сдвигов: * **Капитал vs Труд:** Происходит разворот от приоритета интересов акционеров к интересам рабочих. Пример Boeing, где впервые за десятилетия в совет директоров планируют включить представителя профсоюза, является знаковым [40:17]. Аналогичные процессы идут в Starbucks. * **Крах доверия к институтам:** Публичное падение репутации влиятельных фигур (от голливудских продюсеров до политиков) свидетельствует об окончании 80-летнего цикла стабильности. * **Элон Маск как феномен:** Собеседники обсуждают роль Маска как «элитного популиста». Несмотря на критику, его успехи в SpaceX и Starlink (где маржинальность бизнеса достигает 90%) доказывают эффективность инвестиций в «мир атомов», а не только в «мир битов» [48:32]. В завершение Майк отметил ироничность ситуации с акциями MicroStrategy (MSTR). Фонд Kerrisdale Capital открыл короткую позицию по MSTR, одновременно покупая биткоин, утверждая, что премия к базовому активу неоправданна [52:44]. Однако, по мнению Куинна, такая стратегия крайне рискованна из-за рефлексивности: рост биткоина только увеличивает премию за счет вынужденного закрытия шортов.