# Майкл Хауэлл о глобальной экономике: «Мы находимся в системе постоянного рефинансирования долга»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=JgTQhq67uD4
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 08.09.2024

---

Майкл Хауэлл, управляющий директор CrossBorder Capital и автор книги «Capital Wars», в беседе с Аланом Данном представляет глубокий анализ мировой экономики через призму глобальной ликвидности. В центре дискуссии — тезис о том, что современные финансовые рынки превратились из механизмов привлечения капитала в гигантские системы рефинансирования долга, что диктует новые правила игры для инвесторов и центральных банков.

## 🌊 Природа ликвидности и её влияние на рынки
[[JUMP:3:15]]

Майкл Хауэлл определяет ликвидность не просто как объем наличности, а как общую емкость баланса финансового сектора. По его словам, ликвидность — это поток финансирования через рынки, состоящий из кредитов, выдаваемых банками и «теневыми» банками, плюс сбережения домохозяйств и корпораций [5:00]. 

Хауэлл выделяет два ключевых компонента, движущих рынками активов:

*   Поток глобальной ликвидности (наличие денег в системе).
*   Рисковая позиция инвесторов (готовность эти деньги использовать) [5:26].

По мнению эксперта, текущий цикл ликвидности достиг дна в октябре 2022 года и с тех пор находится в фазе роста [5:54]. Недавние потрясения, связанные с иеновым «кэрри-трейдом» (Yen carry trade), Хауэлл интерпретирует не как сокращение ликвидности, а как временное изменение готовности инвесторов брать на себя риск [6:07].

Цикл ликвидности обычно длится от пяти до шести лет [8:19]. Хауэлл подчеркивает, что действия центральных банков, таких как ФРС или Народный банк Китая (НБК), отражаются на рынках с лагом в 3–6 месяцев [8:06].

## 🏦 Центральные банки: ФРС против НБК
[[JUMP:9:49]]

Не все инъекции ликвидности одинаковы. Хауэлл проводит четкое различие между влиянием ФРС США и Народного банка Китая:

*   **ФРС США:** Поскольку мировая финансовая система основана на долларе, действия ФРС оказывают прямое и доминирующее влияние на мировые финансовые рынки [10:03].
*   **Народный банк Китая (НБК):** Его действия больше влияют на реальный сектор экономики Китая, темпы мирового промышленного роста и товарные рынки [10:16].

Хауэлл отмечает, что за последнее десятилетие наблюдался колоссальный приток капитала в долларовые активы. Это было вызвано регуляторными изменениями (Базель III), которые обязали банки держать больше «безопасных» активов, то есть казначейских облигаций США [14:14]. 

В то же время Китай столкнулся с «ловушкой среднего дохода» и снижением производительности, что спровоцировало отток капитала [16:24]. По мнению Хауэлла, чтобы остановить этот процесс, Китаю придется либо пойти на масштабную девальвацию юаня, либо начать массовое печатание денег, несмотря на риски увеличения и без того огромного долга [17:56].

## 🔄 Экономика рефинансирования: Ловушка на $350 триллионов
[[JUMP:26:04]]

Одной из самых ярких идей Хауэлла является изменение самой сути финансовых рынков. Он утверждает, что рынки перестали быть местом для привлечения нового капитала (capital raising) и превратились в системы рефинансирования долга [28:18].

Ключевые цифры от Майкла Хауэлла:

*   Общий объем мирового долга составляет **$350 трлн** [26:17].
*   Средний срок погашения этого долга — около **5 лет** [26:30].
*   Это означает, что мировой экономике необходимо рефинансировать **$70 трлн** долга ежегодно [26:30].

Для успешного рефинансирования требуется огромная емкость балансов, которую контролируют центральные банки. Хауэлл полагает, что почти каждый финансовый кризис последних десятилетий был по своей сути кризисом рефинансирования [27:11]. В такой системе центральные банки вынуждены постоянно вливать ликвидность, чтобы предотвратить коллапс [27:25].

## 📈 Денежная инфляция и золото по $25 000
[[JUMP:30:35]]

Майкл Хауэлл прогнозирует период длительной «денежной инфляции» (monetary inflation), которую не стоит путать с потребительской инфляцией (High Street inflation).

Его аргументация строится на следующих тезисах:

1.  Государственный долг США, согласно прогнозам Бюджетного управления Конгресса (CBO), удвоится по отношению к ВВП в ближайшие 25 лет [29:27].
2.  Это означает, что долг будет расти темпами около 10–12% в год, в то время как номинальный ВВП — на 5–6% [30:09].
3.  Для поддержания этой долговой пирамиды объем ликвидности в системе также должен расти на 10–12% в год [30:09].

В этом контексте золото выступает не как защита от роста цен на продукты, а как защита от обесценивания денег (денежной инфляции). Хауэлл приводит расчет: если объем ликвидности к 2050 году вырастет в 10 раз, то и цена золота должна вырасти пропорционально, достигнув **$25 000 за унцию** [32:22]. В качестве аналогичного инструмента защиты последнего пятилетия он также упоминает Биткоин [30:47].

## 🛠 Активное управление длительностью: Тактика Джанет Йеллен
[[JUMP:21:52]]

Хауэлл выдвигает интересную гипотезу о том, что Министерство финансов США во главе с Джанет Йеллен (возможно, в координации с Джеромом Пауэллом) занимается активным «управлением длительностью» (duration management) государственного долга [21:52]. 

По мнению гостя:

*   Казначейство намеренно переносит выпуск долга на более короткие сроки (векселя — Bills), чтобы снизить давление на доходность долгосрочных облигаций [22:04].
*   Средний срок погашения долга США за последние 18 месяцев сократился примерно на один год [37:10].
*   Это позволяет искусственно подавлять долгосрочные процентные ставки, что крайне важно для правительства с огромным дефицитом бюджета [38:41].

Хауэлл называет это скрытой формой монетизации, так как короткие долговые обязательства охотнее покупаются банками, что ведет к расширению их балансов, в отличие от долгосрочных облигаций, которые покупает частный сектор [39:22].

## 🕵️‍♂️ Спекуляции о «Секретной сделке» по иене
[[JUMP:42:52]]

Обсуждая недавнюю волатильность иены, Хауэлл допускает (оговариваясь, что это лишь предположение), что резкое падение японской валюты в 2022 году могло быть «спроектированным» соглашением [43:56]. 

Логика Хауэлла такова:

*   Падение иены оказало колоссальное давление на финансовую систему Китая, вынудив НБК ужесточать политику для защиты юаня [44:22].
*   Это не позволило экономике Китая полноценно восстановиться после ковида [44:48].
*   Нынешний разворот иены может свидетельствовать о том, что цели достигнуты или была заключена новая негласная сделка по ослаблению доллара, аналогичная «Соглашению Плаза» 1985 года [45:55].

## 🔮 Прогноз до 2025 года: Где мы сейчас?
[[JUMP:1:00:28]]

Несмотря на «мрачную» картину долговой нагрузки, Хауэлл сохраняет умеренный оптимизм в отношении рисковых активов в краткосрочной перспективе. 

Его ключевые выводы по циклу:

*   Текущий цикл ликвидности, вероятно, достигнет пика в конце 2025 года [1:00:28].
*   Рынки уже прошли значительную часть пути вверх (около 2/3 роста), поэтому доходность будет более умеренной, а рынок — более зрелым [1:00:41].
*   Инвесторам стоит следить за индексом **MOVE** (волатильность рынка облигаций). Низкая волатильность облигаций при расширении ликвидности центробанков — идеальная среда для роста акций [57:11].

Майкл Хауэлл заключает, что в мире, где долг доминирует над экономикой, понимание механизмов рефинансирования и циклов ликвидности становится критически важным навыком для любого управляющего инвестициями [58:59].