# Чарли Мангер: «Мы с Баффетом не смогли бы повторить свой успех сегодня»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=o33mwUqSJzs
Канал: The Compound
Опубликовано: 08.11.2023

---

В очередном выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют долгожданное замедление на рынке труда США и его парадоксальное влияние на фондовый рынок. На фоне публикации свежих данных по занятости и доходности облигаций эксперты обсуждают, почему плохие новости для экономики становятся хорошими для инвесторов, как изменилась привлекательность классического портфеля 60/40 и почему американцы остаются в плохом настроении при растущем благосостоянии.

## 📈 Рынок труда и «эффект Златовласки»
[[JUMP:04:09]]

Отчет по занятости за октябрь 2023 года показал прибавку в 150 000 рабочих мест, что оказалось ниже ожиданий (прогноз был около 180 000) [4:51]. Безработица выросла до 3.9%, достигнув максимума с начала 2022 года [5:35]. По мнению ведущих, рынок воспринял это как позитивный сигнал: доходность 10-летних казначейских облигаций упала с 5% до 4.5% за неделю, а фондовый рынок показал бурный рост [8:44].

Ключевые факты о состоянии рынка труда:

*   Сектор досуга и гостеприимства восстановил 97% рабочих мест, потерянных во время пандемии [6:21].
*   Занятость в строительстве на 425 000 выше допандемийного уровня [6:21].
*   Участие в рабочей силе людей в возрасте 25–54 лет близко к историческим максимумам 2000 года [5:15].

Бен Карлсон отмечает, что замедление было неизбежным, так как ресурс рабочей силы практически исчерпан. По мнению Колина Роуча, ФРС следует прекратить повышение ставок и сокращение баланса, чтобы послать рынку облигаций сигнал к стабилизации [6:49]. В то же время Мэтью Кляйн из The Overshoot предупреждает, что потребительские расходы всё еще растут слишком быстро (на 9% в годовом исчислении в 3-м квартале), и ФРС нужно сохранять жесткость, чтобы не допустить перегрева [7:28].

## 💼 Возвращение портфеля 60/40 и магия диверсификации
[[JUMP:12:00]]

Майкл и Бен подвергли критике статью в Wall Street Journal, утверждающую, что стратегия «купи и держи» для портфеля из акций и облигаций больше не работает [12:16]. Батник считает, что реальность ровно обратная: после резкого роста ставок облигации (часть «40») наконец-то могут приносить доход, и акциям больше не нужно «тянуть всё на себе» [13:11].

Аргументы в пользу классических стратегий:

1.  Доходность S&P 500 с 1926 по 1980 год составляла 9.4% годовых при гораздо более высоких ставках, чем в последние 40 лет [13:50].
2.  Текущая оценка портфеля 60/40 по коэффициенту CAPE выглядит гораздо привлекательнее, чем 2–3 года назад [14:43].
3.  Для тех, кто опасается переоцененности США, доступны дешевые сегменты: акции стоимости, малая капитализация и международные рынки [15:10].

Батник ссылается на новое исследование распределения доходности: более половины всех компаний показывают отрицательную доходность на горизонте 10 лет [16:13]. Это подтверждает тезис исследования Бессембиндера о том, что весь рост рынка обеспечивается лишь горсткой «супер-победителей» [16:25].

## 🏦 Частный капитал против публичного рынка
[[JUMP:17:00]]

Обсуждая статью в The Atlantic о том, как частный капитал (Private Equity) «пожирает» малый бизнес, ведущие отметили тревожную тенденцию: количество публичных компаний в США сократилось с 8 000 в 1996 году до менее чем 4 000 сегодня [18:24].

Факты об экспансии PE:

*   В 2000 году фирмы частного капитала управляли 4% корпоративного капитала США, в 2021 году — уже 20% [18:51].
*   Сектор PE растет в пять раз быстрее, чем вся экономика США [18:51].

По мнению авторов статьи, это делает значительную часть экономики «невидимой» для регуляторов и медиа [19:03]. Однако Майкл Батник возражает: многие компании, ставшие публичными в 90-е, изначально не должны были ими быть, и их переход в частные руки для реструктуризации — естественный процесс [20:39].

## 🏠 Парадоксы недвижимости и судебный удар по риелторам
[[JUMP:45:05]]

Несмотря на ипотечные ставки в 8%, национальный индекс цен на жилье Case-Shiller снова обновил исторический максимум [45:18]. Майкл Батник утверждает, что покупка дома оказалась лучшим хеджированием инфляции, превзойдя золото или биткоин [45:31].

Громким событием стало решение суда в Миссури против Национальной ассоциации риелторов (NAR), которое признало незаконным сговор по поддержанию высоких комиссий [46:38]. 
Последствия решения:

*   Возможное сокращение расходов на комиссии (сейчас это $100 млрд в год) на 30% [47:04].
*   Риск ухода из индустрии более половины из 1.6 млн агентов [47:04].
*   Акции Zillow и Redfin упали на новостях, хотя Бен Карлсон полагает, что в долгосрочной перспективе Zillow может стать главным бенефициаром, превратившись в основную листинговую платформу [48:08].

## 🧠 Оценки Асвата Дамодарана и психология богатства
[[JUMP:24:05]]

Ведущие обсудили интервью «декана оценки» Асвата Дамодарана. Его ключевой тезис: рынки не рухнули при росте ставок, потому что компании обладают адаптивностью [25:11]. Если инфляция растет, компании перекладывают издержки на потребителей через повышение цен, что защищает их денежные потоки [25:23].

В части психологии инвесторов Майкл и Бен затронули тему «мини-миллионеров» — семей с доходом $150–250 тыс., чье состояние выросло на 69% с 2019 года [53:31]. Сейчас в США 16 млн семей (более 12%) имеют капитал более $1 млн [54:47]. При этом даже очень богатые люди часто испытывают финансовую неуверенность из-за постоянного «сдвигания планки» своих целей [56:19].

## 👴 Мудрость Чарли Мангера
[[JUMP:58:40]]

В завершение выпуска Майкл Батник поделился впечатлениями от интервью 99-летнего Чарли Мангера подкасту Acquired. Мангер сделал неожиданное признание: если бы он и Уоррен Баффет начинали сегодня в возрасте 30 лет, они бы не смогли повторить свой успех [59:18]. 

По словам Мангера, их успех был результатом не только ума, но и идеального тайминга в период, когда инвестировать было значительно проще, чем на современном высококонкурентном рынке [59:31]. Он подчеркнул, что то, что они сделали, было «очень трудным», и предостерег от веры в «легкие деньги» [58:53].