# Дэвид Келли: «Мы живем в мире после завершения экономических циклов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OeDm-7OYSQs Канал: The Compound Опубликовано: 11.10.2024 --- В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях доктора Дэвида Келли, главного глобального стратега J.P. Morgan Asset Management. В центре дискуссии — парадоксальное состояние американской экономики, где традиционные бизнес-циклы сменились чередой кризисов и восстановлений, а накопленное богатство домохозяйств достигло рекордных 157 триллионов долларов, создавая дефицит качественных активов для инвестирования. ## 🏦 ФРС и инфляция: медленное остывание «печенья» [[JUMP:0:00]] Обсуждение началось с анализа недавних действий Федеральной резервной системы США. Дэвид Келли убежден, что регулятор должен был начать снижение процентных ставок еще в июне [0:35]. По его мнению, задержка привела к тому, что ФРС теперь вынуждена действовать в условиях политического давления перед выборами, хотя само решение о снижении продиктовано исключительно экономическими данными [0:41]. Свежие данные по индексу потребительских цен (CPI) за сентябрь показали рост на 2,4% в годовом исчислении, в то время как базовый индекс (core CPI) вырос на 3,3% [12:41]. Дэвид Келли использует метафору с выпечкой: * Инфляция похожа на свежеиспеченное шоколадное печенье, которое только что достали из духовки [14:05]. * Оно уже остывает, но процесс идет медленно, и нужно время, прежде чем его можно будет «съесть» (достичь целевых 2%). * Келли выражает полную уверенность в том, что дезинфляционный тренд сохраняется, несмотря на незначительные колебания в секторе медицинских услуг и авиаперевозок [13:50]. Ведущие отметили странную реакцию рынка: доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 50 базисных пунктов после того, как ФРС фактически снизила краткосрочные ставки на ту же величину [7:11]. По мнению Джоша Брауна, это создает отличные возможности для инвесторов в облигации, позволяя зафиксировать доходность выше 6% в качественных корпоративных бумагах [7:36]. ## 💵 Валютный вопрос: почему сильный доллар вредит США [[JUMP:14:24]] Дэвид Келли выдвинул тезис, который часто игнорируется американскими инвесторами: доллар США переоценен и должен начать постепенное снижение [14:51]. Он отмечает, что американцы слишком «центрированы на США», учитывая, что 64% мировой капитализации фондового рынка приходится на их страну [15:18]. Аргументы Дэвида Келли в пользу ослабления доллара: 1. **Деиндустриализация:** Из-за слишком высокого курса доллара США десятилетиями теряли рабочие места в производстве. С 1975 года страна постоянно имеет дефицит торгового баланса [17:33]. 2. **Неравенство:** Сильный доллар помогает богатым (через рост стоимости активов), но бьет по рабочему классу, чья продукция становится неконкурентоспособной на мировом рынке [17:46]. 3. **Социальные последствия:** Келли утверждает, что именно экономическое давление на производителей привело к росту популизма в стране [18:39]. Оба собеседника сошлись во мнении, что политики боятся произносить слова «слабый доллар», так как это звучит непатриотично, хотя с экономической точки зрения это именно то, что нужно для балансировки экономики [26:19]. ## 🏗️ Жилищный кризис: «ипотечная ловушка» и дефицит предложения [[JUMP:29:36]] Ситуация на рынке недвижимости США описывается участниками как крайне сложная. Джош Браун привел данные аналитика Кэлли Кокс, согласно которым даже при снижении ипотечных ставок до 5%, стоимость владения домом останется на 80% выше уровней 2019 года [30:45]. Ключевые факты о рынке жилья: * Средний капитал в недвижимости (home equity) вырос с $240 000 в 2019 году до $400 000 сегодня [31:39]. * 2/3 американских домохозяйств владеют собственным жильем и выигрывают от роста цен, в то время как молодежь оказывается «за бортом» [31:24]. * Дэвид Келли считает, что ФРС совершила ошибку, удерживая ставки слишком низкими в течение десятилетия, что и раздуло пузырь цен [31:53]. В качестве частичного решения Келли предлагает комплексную иммиграционную реформу для обеспечения экономики рабочей силой и стимулирование строительства [33:10]. Однако он предупреждает, что быстрого решения нет: цены на жилье вряд ли упадут, они скорее будут оставаться на одном уровне, пока доходы населения не подтянутся [36:20]. ## 📉 Жизнь в мире «Post-Cycle»: конец традиционной экономики [[JUMP:40:29]] Один из главных тезисов Дэвида Келли заключается в том, что мы живем в «пост-циклическом» мире [41:37]. Традиционные понятия раннего, среднего или позднего цикла больше не работают так, как раньше. Почему экономический цикл изменился: * **Доминирование услуг:** Экономика, основанная на услугах, гораздо менее чувствительна к процентным ставкам, чем промышленная экономика прошлого [41:10]. * **Контроль запасов:** Благодаря современным данным компании мгновенно реагируют на замедление спроса, не допуская затоваривания складов, которое раньше приводило к глубоким рецессиям [42:30]. * **Реакция на кризисы:** Теперь вместо циклического спада случаются внезапные экзогенные шоки (пандемия, 9/11, кибератаки), после которых следует быстрое восстановление за счет стимулов [42:15]. Келли утверждает, что инфляция вернулась к 2% не из-за действий ФРС, а естественным путем, так как регулятор не смог убить совокупный спрос (ВВП продолжает расти на 3% в год) [28:30]. ## 💰 Гигантский денежный поток и дефицит активов [[JUMP:44:40]] За последние пять лет американские домохозяйства увеличили свое состояние на невероятные 50,1 триллиона долларов [11:35]. Это привело к ситуации, когда денег в системе больше, чем качественных активов для покупки. Статистика богатства: * Суммарный чистый капитал домохозяйств США достиг $157 трлн [44:53]. * Отношение капитала к ВВП составляет рекордные 5,7x (историческая норма — 3,2–3,9x) [45:19]. * Верхние 10% населения сберегают около 35% своего дохода, в то время как нижние 90% имеют нулевые чистые сбережения [46:15]. Дэвид Келли отмечает, что это богатство давит на рынки, удерживая доходности облигаций на низком уровне и толкая оценки акций вверх [46:29]. Однако он выражает опасение, что такое неравенство усиливает политическую напряженность и ведет к росту популизма как справа, так и слева [48:26]. ## 🚀 Инвестиционные тезисы: выход за пределы «Великолепной семерки» [[JUMP:52:57]] Обсуждая стратегию инвестирования, участники отметили, что эра безоговорочного доминирования «Великолепной семерки» (Magnificent 7) может подходить к концу. Джош Браун указал на то, что вклад этих компаний в рост S&P 500 начал снижаться, хотя сам индекс продолжает расти [56:50]. Инвестиционные тезисы Дэвида Келли и ведущих: * **Риск концентрации:** Инвесторы слишком сильно зависят от нескольких имен в США. Необходимо расширять портфели за счет международных рынков, которые сейчас стоят дешево [56:22]. * **Средняя капитализация:** Компании с капитализацией от $2 млрд до $50 млрд представляют собой «наиболее неэффективно оцененный» сегмент рынка с потенциалом опережающего роста [58:48]. * **Проверка на прочность для Big Tech:** Антимонопольные иски против Google (Alphabet) могут стать началом «смерти от тысячи порезов» для технологических гигантов [54:54]. Келли считает, что ИИ — это реальная технология, которая изменит мир, но текущие оценки некоторых компаний слишком высоки и уязвимы для разочарований [53:49]. В завершение беседы Дэвид Келли вспомнил свои прогнозы 2006 года, отметив, что тогда экономисты не видели надвигающегося кризиса из-за сложности деривативов, скрытых в системе [1:02:44]. Его главный совет сегодня — быть скромным в прогнозах и использовать широкую диверсификацию как защиту от неизвестных рисков, таких как кибератаки или геополитические шоки [1:04:01].