# Конец эпохи банков: как частный кредит захватывает Уолл-стрит

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=F8oH6BaWPao
Канал: The Compound
Опубликовано: 13.10.2023

---

Майкл Батник и ведущие финансовые эксперты обсуждают радикальную трансформацию Уолл-стрит: закат эпохи традиционных банков, взлет частного кредитования и новую реальность рынка облигаций. В центре внимания — причины устойчивости экономики США при ставке 5%, феномен «зомби-компаний» и судебный процесс над Сэмом Бэнкманом-Фридом как символ заката крипто-эйфории.

## 🏦 Новые короли Уолл-стрит: расцвет частного кредитования
[[JUMP:58:16]]

Одной из самых значимых структурных перемен в мировой финансовой системе стал стремительный рост рынка частного кредита (private credit). Как отмечает Майкл Батник, этот тренд существовал давно, но крах Silicon Valley Bank стал мощным катализатором процесса [58:28].

**Инвестиционный тезис участников:**

*   **Регуляторное давление:** Правительство США фактически «убивает» традиционную банковскую систему, запрещая коммерческим банкам активно кредитовать бизнес и заставляя их покупать гособлигации [24:27].
*   **Заполнение вакуума:** Место банков занимают хедж-фонды и структуры прямого кредитования. По словам Яна Ванека, объем депозитов в банках составляет $20 трлн, тогда как рынок альтернативного кредита — всего $1,5 трлн, что дает огромный потенциал для роста до $5–10 трлн в ближайшие пять лет [1:00:12].
*   **Жесткие условия:** В отличие от банков, частные кредиторы — это «хладнокровные убийцы», которые навязывают заемщикам крайне жесткие ковенанты (условия), защищающие капитал инвестора [1:01:17].

**Динамика роста активов под управлением (AUM) крупнейших игроков (2018–2023):**

*   **Apollo Global Management:** рост с $75 млрд до $270 млрд [58:56].
*   **Blackstone:** рост с $65 млрд до $206 млрд [59:05].

Эндрю Бир подчеркивает, что частные фонды выполняют важную рыночную функцию, предоставляя капитал там, где банки отступили, хотя это и обходится заемщикам значительно дороже [1:01:43].

## 📉 Рынок облигаций и загадка «инвертированной кривой»
[[JUMP:11:39]]

Обсуждение доходности 10-летних казначейских облигаций США выявило глубокий скепсис экспертов относительно текущего состояния долгового рынка. Ян Ванек указывает на аномалию: инвертированная кривая доходности сохраняется рекордно долго, при этом инвесторы получают меньшую доходность за более высокий риск и волатильность на длинном конце [12:18].

**Ключевые позиции по ставкам:**

1.  **Прогноз Ванека:** Доходность 10-летних облигаций неизбежно превысит 5%, так как частные инвесторы будут требовать премию за риск в условиях ухода ФРС с рынка (QT — количественное ужесточение) [12:57].
2.  **Проблема отсутствия покупателей:** Ян Ванек утверждает, что десятилетие после 2008 года рынок держался исключительно на центральных банках, которые «пылесосили» облигации, не глядя на цену [21:51]. Сейчас, когда ФРС и иностранные ЦБ выходят из игры, частный сектор не спешит занимать их место по текущим ценам [31:41].
3.  **Ловушка TLT:** Майкл Батник обращает внимание на парадокс фонда TLT (долгосрочные гособлигации): несмотря на падение цены на 46% с пика 2020 года, инвесторы влили в него более $34 млрд в надежде на скорую рецессию и разворот ставок [53:28].

## 🧪 Теория портфеля: Смерть и воскрешение 60/40
[[JUMP:33:34]]

Эндрю Бир представляет глубокий анализ корреляции акций и облигаций. Он утверждает, что привычная модель 60/40 (60% акции, 40% облигации) была построена на аномальном периоде 2000–2020 годов, когда активы имели отрицательную корреляцию [34:26].

**Аргументы Эндрю Бира:**

*   **Новая нормальность:** Исторически положительная корреляция (когда падают и акции, и облигации одновременно) встречается чаще [34:38].
*   **Риск волатильности:** Современный портфель 60/40 имеет вдвое больший риск, чем семь лет назад. Сегодня его волатильность сопоставима с уровнем мирового финансового кризиса [39:39].
*   **Альтернативное решение:** Бир предлагает стратегию репликации хедж-фондов и управляемых фьючерсов (Managed Futures). По его мнению, это лучший диверсификатор, который «светит зеленым в море красного» во время кризисов, как это было в 2022 году [48:12].

Майкл Батник оппонирует, указывая на «асимметричный риск» для финансовых советников: управляемые фьючерсы крайне сложно объяснять клиентам, и они могут показывать нулевую доходность годами, пока акции растут [51:04].

## 🧱 Зомби-компании и экономическая устойчивость
[[JUMP:1:06:05]]

Несмотря на рост ставок на 500 базисных пунктов, экономика США продолжает «колыхаться вперед», подобно пьяному, переходящему шоссе [20:06]. Однако экспертов настораживает качество корпоративного сектора.

**Факты о корпоративном здоровье:**

*   **Нерентабельность:** Около 40% всех публично торгуемых компаний в США на данный момент убыточны [1:06:44].
*   **Венчурные субсидии:** Долгое время потребители наслаждались дешевыми услугами, которые фактически субсидировались венчурным капиталом. В мире дорогого капитала этим компаниям придется столкнуться с «чередой крушений поездов» при пересмотре условий кредитов [1:07:23].
*   **Оптимизм Эндрю Бира:** Несмотря на проблемы, Бир считает, что современные корпорации управляются значительно лучше, чем 30 лет назад. Такие гиганты, как Google и Microsoft — это «лучшие денежные машины в истории», против которых опасно делать ставки [1:10:54].

## ⚖️ Суд над SBF и закат крипто-религии
[[JUMP:1:11:33]]

Участники подкаста зачитывают фрагменты допроса Кэролайн Эллисон по делу Сэма Бэнкмана-Фрида (FTX). Эндрю Бир дает жесткую оценку индустрии, называя крипту «глобальным сверхпроводящим магнитом для подонков» (superconducting douchebag magnet) [1:13:31].

**Основные тезисы по крипте:**

*   **Политический аспект:** Бир предполагает, что прокуроры долго не трогали криптосферу из-за масштабных политических пожертвований [1:14:33].
*   **Утерянные смыслы:** Изначальные аргументы в пользу крипты (отсутствие корреляции с рынками, защита от инфляции) рассыпались один за другим [1:17:10].
*   **Технологический потенциал:** Ян Ванек сохраняет умеренный оптимизм, считая, что технология может радикально удешевить платежные системы (например, партнерство Visa и Solana), устранив 3-процентную комиссию банков [1:16:06].

---