# Итоги встречи Daily Journal 2019: Чарли Мангер о крахе активного управления и успехе BYD

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=gnNhcO1M4N8
Канал: IDP
Опубликовано: 19.03.2022

---

Ежегодное собрание акционеров Daily Journal Corporation 2019 года стало площадкой для глубокого анализа состояния инвестиционной индустрии и разбора бизнес-модели самой компании. Чарли Мангер, занимавший пост председателя совета директоров, представил детальный отчет о трансформации традиционного издательского бизнеса в технологический и поделился своими взглядами на рациональность, этику и глобальные рынки.

## 📈 Трансформация Daily Journal Corporation: от газет к программному обеспечению
[[JUMP:04:14]]

Чарли Мангер описывает структуру Daily Journal Corporation как сочетание двух кардинально разных направлений [04:26]. Первое — это исторический бизнес по изданию юридических газет, который Мангер характеризует как «неуклонно сокращающийся» [04:39]. По его данным, доналоговая прибыль этого сегмента составляет около 1 млн долларов в год и продолжает падать [04:52].

Второе и основное направление — Journal Technologies, занимающееся автоматизацией судов, органов юстиции и государственных департаментов [04:52]. Мангер подчеркивает специфику этого сектора:

*   Это бизнес с высоким уровнем сервиса, больше похожий на технический консалтинг, чем на массовую продажу ПО [06:12].
*   Процесс внедрения крайне сложен из-за бюрократии, системы тендеров (RFP) и различных требований в разных штатах и странах [05:18].
*   Основным конкурентом компании является Tyler Technologies, котирующаяся на NYSE [07:16].

Мангер отмечает, что крупные ИТ-гиганты избегают этой ниши, так как предпочитают масштабируемые продукты с маржинальностью в 98%, не требующие индивидуальной работы с государственными структурами [05:30]. Несмотря на «медленный и изнурительный» характер этого бизнеса, Daily Journal успешно закрепилась на рынках Австралии, Канады и Калифорнии [07:03]. Успех компании Мангер связывает с деятельностью 80-летнего Джерри Зальцмана, который руководит операционными процессами [08:08].

## 🧠 Феномен «необычного здравого смысла» и ошибки образования
[[JUMP:09:11]]

Успех таких структур, как Berkshire Hathaway и Daily Journal Corporation, по мнению Чарли Мангера, базируется исключительно на «базовой морали и крепком здравом смысле» [09:11]. Однако он уточняет, что под «здравым смыслом» на самом деле понимается «необычный здравый смысл» (uncommon sense), достичь которого гораздо сложнее, чем принято считать [09:24].

В качестве примера дефицита рациональности Мангер приводит историю крупной инвестиционной фирмы [10:01]. Руководство компании, наняв выпускников элитных вузов (Гарварда, Уортона), решило создать портфель из одной «лучшей идеи» каждого аналитика [10:14]. Мангер утверждает:

1.  Этот подход трижды потерпел полный крах на практике [10:52].
2.  Идея казалась разумной только из-за «плохого образования» руководителей [10:39].
3.  Современные профессора финансов, по словам Мангера, не смогли бы правильно объяснить причину этого провала [12:23].

Мангер определяет «правильное образование» как способность понимать, когда профессор прав, а когда — ошибается [13:05]. По его оценке, преподаватели гуманитарных наук в элитных институтах часто придерживаются крайне левых взглядов, что он называет «своего рода сумасшествием» [13:17].

## 📉 Кризис активного управления и диктатура индексных фондов
[[JUMP:13:56]]

Инвестиционная отрасль столкнулась с «ужасным явлением» — доминированием индексных фондов, которые обыгрывают большинство профессиональных управляющих [14:09]. Мангер подчеркивает, что разрыв в доходности примерно равен стоимости содержания штата и издержкам на совершение сделок [14:22].

Основные тезисы Мангера о состоянии индустрии управления активами:

*   Профессионалы фактически получают плату за отсутствие результата [14:36].
*   Индустрия реагирует на проблему «отрицанием», продолжая работать по старым схемам и надеясь на сохранение комиссионных [15:57].
*   Честные «стоимостные инвесторы» (value investors) массово покидают профессию, так как их методы перестали работать в текущих условиях [17:07].

По мнению Мангера, индексное инвестирование будет оставаться эффективным еще долгое время, хотя оно и не сможет функционировать, если его выберут абсолютно все участники рынка [17:59]. Причину успеха Berkshire Hathaway он видит в ограничении амбиций: «Мы никогда не верили, что можем нанять молодых людей и они будут знать всё обо всём — от консервированного супа до аэрокосмоса» [18:24].

## 🎣 Правила «рыбалки» и стратегия немногих решений
[[JUMP:19:31]]

Мангер делится личной философией, почерпнутой у своего деда, капитана Ингема [19:45]. Суть стратегии заключается в том, что в жизни выпадает лишь несколько по-настоящему крупных возможностей, и главная задача — быть готовым ими воспользоваться [20:24].

Принципы инвестирования Чарли Мангера:

*   **Концентрация вместо диверсификации:** Мангер считает идею широкой диверсификации для тех, кто ищет исключительных результатов, «абсолютно нелепой» [23:50]. Он владеет лишь несколькими бумагами: Berkshire Hathaway, Daily Journal, Costco и доля в фонде Ли Лу [21:30].
*   **Минимизация издержек:** На примере знакомой из Омахи, которая в 1930-е годы вложила 300 000 долларов в пять акций (GE, Dow, DuPont и др.) и просто «сидела на месте», Мангер показывает эффективность отсутствия трат на консультантов [24:59]. К моменту смерти в 1950-х её состояние выросло до 1,5 млн долларов при нулевых расходах [25:37].
*   **География (правило Ли Лу):** Мангер называет инвестора Ли Лу «китайским Уорреном Баффетом» [27:37]. Его успех он объясняет тем, что Ли Лу «рыбачит там, где есть рыба» — на китайском рынке, где еще сохраняются ниши, не занятые огромной конкуренцией, в отличие от перенасыщенного рынка США [28:04].

## 🐴 Мораль, проекции и «порочные лошади» в бизнесе
[[JUMP:31:21]]

Чарли Мангер жестко критикует современные методы ведения бизнеса, особенно в сфере инвестиционного банкинга и Private Equity. Он приводит аналогию с ветеринаром и «порочной лошадью» [31:35]: когда владелец опасного животного спрашивает, что делать, ветеринар советует продать лошадь в тот момент, когда она ведет себя хорошо [31:48].

По словам Мангера, именно так ведут себя инвестиционные банкиры: они создают нереалистичные финансовые прогнозы (projections), чтобы продать плохой бизнес [32:15]. Мангер утверждает, что он и Уоррен Баффет всегда избегали заработка на «глупости покупателей» [33:08].

Основные этические принципы Мангера:

*   Выбирать «дорогу с высоким уровнем этики», так как на ней меньше конкуренции [35:05].
*   Избегать людей, склонных к обману и манипуляциям. Мангер вспоминает совет своего отца: работать с порядочными людьми выгоднее, так как им не нужны адвокаты для урегулирования конфликтов [34:28].
*   Во время финансового кризиса Daily Journal отказалась повышать цены на публикацию уведомлений о лишении прав на жилье (foreclosures), хотя могла заработать на этом десятки миллионов [35:17]. Мангер счел аморальным наживаться на людях, теряющих дома [35:43].

## 🏥 Здравоохранение, политика и экономика
[[JUMP:50:11]]

В ходе сессии вопросов и ответов Чарли Мангер затронул ряд макроэкономических тем:

1.  **Здравоохранение в США:** Мангер прогнозирует переход к системе единого плательщика (Medicare for All), называя текущую систему «деморализующим беспорядком» [50:11]. Он отмечает, что Сингапур тратит на медицину лишь 20% от затрат США, имея при этом более качественные показатели [51:05].
2.  **Экономика и долг:** Мангер признает, что современная экономическая наука не может объяснить, как Япония и США умудряются печатать деньги в таких масштабах без катастрофических последствий [116:19]. Однако он выражает опасение, что в конечном итоге демократии наберут слишком много долгов, что приведет к беде [118:02].
3.  **Китай и BYD:** Мангер выражает глубокое восхищение компанией BYD, называя ее работу по созданию литиевых батарей, электромобилей и монорельсов «чудом» [113:04]. Он подчеркивает роль конфуцианской этики и семейной поддержки в успехе основателя компании Ван Чуаньфу [112:39].

## 🧘 Личные привычки: стоицизм и сон в 95 лет
[[JUMP:52:07]]

Мангер признается в симпатии к философам-стоикам, таким как Эпиктет и Сенека [52:07]. Секрет долгой и счастливой жизни он видит в отсутствии завышенных ожиданий и отказе от зависти и обид [52:46]. «Зависть — это самая глупая черта, потому что от нее невозможно получить никакого удовольствия», — утверждает инвестор [132:22].

На вопрос о том, как сохранять спокойствие в стрессовых ситуациях, Мангер ответил, что лишь в 93 года научился осознанно «очищать разум» перед сном, что позволило ему легко засыпать, несмотря на любые проблемы [131:00]. Он также отметил, что его способность к рациональной оценке собственной компетенции, вероятно, является генетической особенностью [134:09].

В заключение встречи Мангер посоветовал молодым людям снизить свои ожидания относительно будущей доходности рынков [106:18]. Он полагает, что реальная доходность акций в будущем может составить всего 2–3% сверх инфляции, что потребует от инвесторов гораздо большего труда и дисциплины [107:12].