# Итоги 2025: Почему Клэй Финк ставит на Interactive Brokers и акции Польши

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GJ123us8Q3w
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 03.01.2026

---

В новом выпуске подкаста **We Study Billionaires** ведущий **Клэй Финк (Clay Finck)** подводит итоги 2025 года, анализирует изменения в своем инвестиционном портфеле и обсуждает с коллегой Стигом Бродерсеном философию «десятилетнего мышления». В центре дискуссии — доминирование американских техгигантов, поиск недооцененных активов в Польше и Японии, а также применение концепций Уоррена Баффета к управлению личными финансами и карьере.

## 📈 Обновление портфеля 2025: Ставка на американских гигантов
[[JUMP:01:01]]

В начале 2025 года Клэй Финк пересмотрел свое отношение к крупным американским компаниям. Если в предыдущие годы он отдавал предпочтение международным игрокам вроде Constellation Software и Topicus, то в этом году он добавил в портфель акции **Meta**, **Interactive Brokers** и **Booking Holdings** [01:47]. По мнению Финка, эти компании обладают уникальным доминирующим положением, которое рынок периодически недооценивает из-за временных факторов.

Ключевые тезисы по новым позициям:

*   **Meta:** Финк приобрел акции в третьем квартале, когда цена упала с $750 ниже $600 на фоне опасений рынка относительно роста капитальных затрат (capex) на ИИ [02:55]. Ведущий считает это «исправлением ошибки упущения», допущенной годы назад. По его мнению, Марк Цукерберг в свои 41 год остается одним из лучших операционных директоров, способным адаптировать бизнес к смене парадигм (переход с desktop на mobile, покупка Instagram и WhatsApp) [03:26].
*   **Interactive Brokers (IBKR):** Клэй Финк называет Томаса Петерффи классическим «CEO-аутсайдером». Основатель компании, родившийся в социалистической Венгрии и приехавший в США без знания английского, построил бизнес стоимостью более $100 млрд и до сих пор владеет 70% акций [06:06].
*   **Booking Holdings:** Позиция была сформирована весной 2025 года во время рыночной волатильности, вызванной торговыми спорами [02:13].

## 🏦 Феномен Interactive Brokers и органический рост
[[JUMP:05:05]]

Анализируя успех Interactive Brokers, Клэй Финк подчеркивает превосходство их бизнес-модели над конкурентами. В то время как большинство онлайн-брокеров используют модель оплаты за поток заказов (PFOF), что может приводить к худшему исполнению сделок для клиента, IBKR фокусируется на низких издержках и глобальном доступе [07:26].

Факты о бизнесе IBKR:

1.  **Органический рост:** За последние 5 лет количество счетов росло более чем на 30% в год при минимальных затратах на маркетинг [07:00].
2.  **Масштаб:** Сегодня у компании 4 млн аккаунтов, что, по мнению Финка, является лишь малой частью общего адресуемого рынка (TAM) в глобальном масштабе [08:21].
3.  **Оценка:** Стиг Бродерсен отмечает, что IBKR часто выглядит дорогим по мультипликаторам, но его фундаментальные показатели оправдывают цену для долгосрочного инвестора [09:16].

## 🌪️ Состояние рынка и риск концентрации в S&P 500
[[JUMP:10:20]]

К концу 2025 года индекс S&P 500 показал рост на 16%, что стало неожиданностью после сильных 2023 и 2024 годов [10:20]. Собеседники выражают обеспокоенность высокой концентрацией индекса:

*   Топ-10 компаний составляют 40% рыночной стоимости S&P 500 [11:36].
*   Только 30% компаний переигрывают индекс (в типичный год — около 50%) [12:05].
*   Ситуация напоминает технологический пузырь 1997–1998 годов, после которого последовал масштабный обвал [10:35].

Несмотря на это, Клэй Финк предпочитает не делать ставок против индекса, а фокусироваться на поиске «отличных компаний по справедливым ценам», следуя формуле Баффета [12:45].

## 🌍 Поиск ценности за пределами США: Польша и Япония
[[JUMP:13:08]]

В поисках диверсификации Финк удерживает позиции на рынках с более низкими оценками.

**Польша:**
Эта страна демонстрирует рост ВВП на душу населения, опережающий Канаду и Великобританию с 1989 года [13:53]. Основным активом здесь является **Dino Polska** — сеть супермаркетов, управляемая «CEO-аутсайдером», который избегает публичности. Компания реинвестирует всю прибыль в органический рост и показывает высокую доходность на капитал [15:05]. Также Финк владеет акциями небольшой польской компании через **Topicus** [15:35].

**Япония:**
Для Клэя это «экспериментальная» позиция, основанная на экстремально низких оценках. Многие компании в Японии торгуются ниже объема чистых денежных средств на балансе [16:32]. Однако существуют риски:

*   Демографический спад (сокращение населения) [16:45].
*   Валютный риск: ослабление иены на 10% может «съесть» половину 20-процентного роста акций в долларовом выражении [17:15].
*   Низкий интерес местного населения к фондовому рынку [17:01].

## 🧠 Внутренняя стоимость и «шум» ИИ
[[JUMP:18:30]]

Клэй Финк подчеркивает, что внутренняя стоимость (intrinsic value) бизнеса растет постепенно, в то время как цена акций колеблется под влиянием нарративов. В качестве примера он приводит **Alphabet**: за 5 лет рынок несколько раз менял мнение — от «ChatGPT уничтожит Google» до «Alphabet — лучший бенефициар ИИ» [19:29].

Аналогичная ситуация произошла с **Constellation Software** и её спин-оффами (**Topicus**, **Lumine**). Акции Topicus в 2025 году совершили рывок со $125 до $190, а затем упали до $120 на фоне новостей об уходе президента Марка Леонарда и страхов перед ИИ [21:14]. Финк считает это переоценкой: в 2024 году Topicus инвестировала в приобретения €150 млн, а в 2025 году планирует направить на эти цели около €780 млн (рост более чем в 5 раз) [22:06].

## 🚗 Технологическое разрушение: Кейс Uber и Waymo
[[JUMP:28:41]]

Обсуждая угрозу разрушения (disruption) существующих бизнес-моделей, Стиг и Клэй анализируют ситуацию с **Uber**. Рынок склонен переоценивать влияние технологий в краткосрочной перспективе, но недооценивать в долгосрочной [28:25].

По мнению Стига Бродерсена, хотя беспилотники **Waymo** растут быстро, их объем поездок всё еще составляет менее 1% от объема Uber [29:11]. Uber в свою очередь трансформируется в платформу:

*   Развивает рекламный бизнес с выручкой более $1 млрд [1:23:30].
*   Предлагает водителям дополнительные способы заработка (например, разметка данных для ИИ в моменты ожидания заказов) [1:23:10].

## 💎 Рост против дивидендов: Почему «Growth at a Reasonable Price» побеждает
[[JUMP:34:40]]

На вопрос Стига о выборе между 3% дивидендной доходности при 12% роста или 12% доходности при 3% роста, Финк однозначно выбирает первый вариант [34:42]. Его аргументы:

1.  **Налоговая эффективность:** Долгосрочное владение растущей компанией позволяет годами откладывать уплату налога на прирост капитала, в отличие от стратегий с частой куплей-продажей «дешевых» акций [39:22].
2.  **Асимметрия:** Если компания вместо ожидаемых 12% начнет расти на 24%, за 10 лет её цена увеличится в 8 раз. Глубокая недооценка (deep value) редко дает такие долгосрочные результаты [40:08].
3.  **Меньше решений:** Качественный бизнес требует меньше действий от инвестора — достаточно «купить и забыть» [39:02].

## 🧘 Инвестирование как путь к счастью и внутренняя шкала
[[JUMP:42:51]]

Клэй Финк делится личной историей перехода из профессии актуария в страховой компании в сферу финансового медиа. В этом ему помогли два принципа Уоррена Баффета:

*   **Внутренняя шкала (Inner Scorecard):** Финк понял, что работа в корпоративном секторе не приносит ему удовлетворения, несмотря на шестизначную зарплату [1:01:42]. Он предпочел следовать собственным ценностям, а не ожиданиям окружающих.
*   **Запас прочности (Margin of Safety):** Чтобы решиться на переход в TIP, Клэй применил инвестиционный принцип к личным финансам. Он минимизировал расходы, жил в скромной квартире и не имел долгов. Это позволило ему безболезненно принять сокращение зарплаты на 50% при переходе на новую работу [1:04:40].

По словам Финка, сегодня его портфель — это не просто набор тикеров, а ставка на «жокеев» (лучших менеджеров мира), которым он делегирует управление капиталом [45:36]. Это превращает инвестирование из азартной игры в осмысленное партнерство с выдающимися предпринимателями.