# Хедж-фонды нового поколения: как Nickel Digital зарабатывает на крипто-неэффективности и избегает ловушек FTX

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0CFI4Iu5IH4
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 24.02.2025

---

Криптовалютный рынок часто воспринимается как сфера высокой волатильности и спекуляций, однако для институциональных игроков он превращается в площадку для сложного систематического трейдинга. Создатели одного из старейших крипто-хедж-фондов Nickel Digital, Анатолий Крачилов и Майкл Холл, в беседе с Морицем Зебером обсуждают, как технологии блокчейна и рыночные неэффективности позволяют строить стратегии с доходностью, недоступной в традиционных финансах.

## 📈 От традиционных финансов к крипто-арбитражу
[[JUMP:04:07]]

Анатолий Крачилов (CEO) и Майкл Холл (CIO) основали Nickel Digital в 2019 году, перейдя из таких гигантов, как Goldman Sachs и JP Morgan [03:28]. По словам Анатолия, интерес к индустрии возник в 2017 году, когда клиенты Goldman Sachs начали интересоваться структурным подходом к новому классу активов [04:21]. Первоначальный скепсис сменился глубоким изучением блокчейн-архитектуры в Оксфорде.

Основной идеей фонда стало снижение волатильности криптовалют (которая обычно составляет около 60%) до однозначных показателей при сохранении высокой альфы [05:38]. Майкл Холл, имеющий опыт в арбитраже облигаций (fixed income arbitrage), отмечает, что крипторынок — это «программируемая форма денег», которая работает в режиме реального времени, в отличие от традиционных систем [06:33].

Ключевые факты о ранних стратегиях:

*   В 2019 году безрисковый базисный арбитраж (разница между ценой спота и фьючерса на Bitcoin) приносил до 40% годовых без кредитного плеча [09:31].
*   Для сравнения, в традиционных облигациях трейдеры считали удачей возможность заработать 0,25–0,50% на аналогичной сделке с 50-кратным плечом [09:03].
*   Рынок был крайне неэффективным из-за инфраструктурных барьеров и сложности селф-кастоди (самостоятельного хранения ключей) [07:14].

## 🔄 Эволюция: от одной стратегии к мульти-менеджеру
[[JUMP:15:35]]

Со временем неэффективность базиса начала снижаться из-за притока институционального капитала и появления таких продуктов, как Bitcoin ETF в США [10:40]. По мнению Холла, базис всё еще может приносить от 12% до 30% в моменты сильного рыночного левериджа, но это уже не может быть единственной стратегией фонда [13:09].

Nickel Digital трансформировалась из фонда одной стратегии в структуру Multi-PM (Multi-Manager).

*   В настоящее время под управлением фонда находится 36 независимых трейдинговых команд (подов) [17:23].
*   Стратегии включают: статистический арбитраж (Stat Arb), относительную стоимость (Relative Value), маркет-мейкинг, краткосрочный тренд-фолловинг и событийный арбитраж [17:23].
*   Общий объем торгов фонда за последние 12 месяцев составил $86 млрд [34:30].

Анатолий подчеркивает, что структура Multi-PM обеспечивает более стабильную доходность по принципу фонда Millennium, который за 35 лет имел лишь один убыточный год [16:57].

## 🛡️ Риск-менеджмент в режиме 24/7/365
[[JUMP:18:42]]

Поскольку крипторынок никогда не спит, Nickel Digital разработала собственную систему риск-менеджмента под названием «Risk Zeus» [53:30]. Система собирает более 100 миллионов точек данных (data points) ежедневно [53:43].

Особенности управления рисками:

*   **Автоматизация:** При срабатывании критических лимитов система обходит режим «Не беспокоить» на телефонах руководителей [20:43].
*   **Отсутствие гэп-риска:** Майкл Холл утверждает, что торговля 24/7 в крипте во многом безопаснее традиционных рынков, так как здесь нет риска «разрыва» цены после выходных — выйти из позиции можно в любую секунду [54:36].
*   **Контроль просадок:** Высокая доходность PMS привязана к коэффициенту Сортино (Sortino ratio). Если менеджер входит в период стагнации, он часто сам возвращает капитал, чтобы не портить показатели доходности, от которых зависит его вознаграждение [56:35].

## 🤝 Модель партнерства с трейдерами
[[JUMP:28:39]]

Nickel Digital позиционирует себя не как фонд фондов, а как платформу для независимых талантов. Основное отличие — Nickel сохраняет полный контроль над капиталом и видит каждую сделку в реальном времени, в то время как фонд фондов теряет прозрачность на месяцы [29:08].

Трейдеры выбирают Nickel по нескольким причинам:

1.  **Высокие комиссии:** Выплаты могут достигать 50% от заработанной альфы (performance fee) при условии высокого коэффициента Сортино [33:36].
2.  **Никакого «Internal Alpha Capture»:** Майкл Холл резко критикует практику крупных фондов (например, Citadel или Millennium), которые используют центральные книги риска для копирования стратегий своих успешных трейдеров [35:09]. Nickel юридически обязуется не копировать сделки и не заниматься обратным инжинирингом алгоритмов своих подов [23:12].
3.  **Неэксклюзивность:** Трейдеры вольны работать с другими фирмами, что создает здоровую конкуренцию за их таланты [38:41].
4.  **Инфраструктура:** Фонд берет на себя комплаенс, юридические вопросы в BVI/Кайманах, аудит и доступ к лучшим комиссионным тирам на биржах (благодаря огромным оборотам) [32:12].

## 🌪️ Уроки краха FTX и Luna
[[JUMP:46:09]]

События 2022 года стали серьезным испытанием. До краха FTX у Nickel Digital были лимиты на биржи: до 20% на крупные площадки и 2% на мелкие [46:35]. В момент падения FTX на бирже находилось около 10% капитала фонда [47:04]. Несмотря на то что большую часть средств удалось восстановить позже, стратегия Nickel радикально изменилась.

Сегодня Nickel Digital придерживается политики «Off-exchange settlement» [47:41]. Средства фонда хранятся у кастодианов (например, Copper или швейцарский банк Sygnum) и не переводятся на биржи напрямую [45:29]. Биржи получают только подтверждение наличия обеспечения, что исключает риск потери активов при банкротстве торговой площадки.

## 🔮 Будущее: кастомизация и новые мандаты
[[JUMP:1:03:01]]

В 2024 году Nickel Digital планирует запуск индивидуальных мандатов (fund of one) для крупных институциональных инвесторов [1:03:41]. Это позволит клиентам выбирать конкретный профиль риска: например, только тренд-фолловинг или только арбитраж, а также использовать кредитное плечо по своему усмотрению.

Анатолий отмечает, что традиционные инвесторы видят в крипте новый развивающийся рынок (Emerging Market), но им не хватает технической инфраструктуры для безопасного входа [1:05:02]. Nickel планирует стать тем мостом, который предоставит эту инфраструктуру и доступ к лучшим независимым трейдинговым командам мира.