# Джей 8 Кэпитал о стратегии GARS: декомпозиция факторов и отказ от акций в долгосрочном тренде

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8Kve9j5n0a8
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 29.12.2024

---

Систематический подход к инвестированию часто воспринимается как «черный ящик», однако лондонская компания Джей 8 Кэпитал (J8 Capital) строит свою работу на принципах прозрачной декомпозиции рыночных факторов. Основатель компании Тилман Сакс и глава отдела торговых операций Вишал Шарма в деталях разобрали, как сочетание долгосрочного следования за трендом с краткосрочным арбитражем и стратегиями carry позволяет добиваться устойчивой доходности при контролируемом риске.

## 🏗️ От гражданского строительства к управлению рисками
[[JUMP:04:05]]

Путь Тилмана Сакса в финансы начался с гражданского строительства [04:05]. Во время обучения в Германии и написания докторской диссертации в Сингапуре он специализировался на управлении строительством и проектном финансировании. Его научная работа была посвящена количественной оценке политических рисков в инфраструктурных проектах [04:43].

Переход к системному трейдингу произошел во время работы в AIG Financial Products в Лондоне. Там Сакс занимался товарным индексом (тогда Dow Jones-AIG Commodity Index, ныне Bloomberg Commodity Index) [05:24]. По словам Сакса, именно этот опыт научил его переводить фундаментальные экономические идеи в строгие правила и формулы индексов. Он подчеркивает, что систематический подход позволяет полностью исключить эмоциональные и поведенческие факторы, которые часто мешают дискреционным трейдерам [06:18].

Вишал Шарма пришел в индустрию иным путем. Выпускник Индийского технологического института (IIT), он начал карьеру в сфере ИТ (работая, в частности, в Visa Europe), но финансовый кризис 2008–2009 годов и высокая доходность управляемых фьючерсов (CTA) в тот период заставили его сменить профессию [08:09]. Его первый опыт в квантовом трейдинге был связан с компанией Eon Asset Architecture, специализировавшейся на краткосрочных стратегиях [08:22].

## 🧩 Философия GARS: Декомпозиция против «черного ящика»
[[JUMP:09:17]]

Флагманский продукт компании — J8 Global Absolute Return Strategy (GARS), запущенный в январе 2015 года [02:16]. В основе стратегии лежит убеждение Сакса в том, что диверсификация — это единственный «бесплатный обед» на рынках капитала [09:42]. Однако J8 Кэпитал (J8 Capital) идет дальше простого распределения активов.

Ключевые принципы GARS:

*   **Диверсификация по модельному риску:** Вместо создания одной сложной модели с множеством фильтров, компания разделяет источники дохода на независимые компоненты [10:12].
*   **Изоляция драйверов доходности:** Каждая подстратегия отвечает за один конкретный рыночный фактор.
*   **Пример в сырьевых товарах:** На одних и тех же рынках (например, нефть или золото) работают три разные системы: следование за трендом, арбитраж временной структуры (term structure) и выбор позиций на основе фундаментальных данных о запасах (inventory) [11:50].

Сакс утверждает, что такая гранулярность позволяет лучше понимать, откуда берется доход, и эффективнее совершенствовать отдельные части системы, не ломая общую структуру [12:40].

## 🚫 Почему J8 Кэпитал не торгует фондовыми индексами в долгосрочных стратегиях
[[JUMP:16:29]]

Интересной особенностью портфеля GARS является полное отсутствие фьючерсов на фондовые индексы в долгосрочных моделях [16:29]. Сакс приводит три фундаментальных аргумента в пользу этого решения:

1.  **Ошибка выжившего (Survival Bias):** Индексы (S&P 500, DAX и др.) постоянно пересматриваются: успешные компании включаются, а неудачники исключаются. Это искажает естественный экономический цикл, через который тренд-фолловеры проходят в товарах вроде нефти или золота [17:12].
2.  **Избыточность факторов:** По мнению Сакса, акции зависят от факторов, которые уже есть в портфеле J8. Стоимость компаний завязана на процентных ставках (облигации), международной торговле (валюты) и затратах на сырье (товары). Добавление акций создало бы ненужный «резонанс» и дублирование рисков [18:08].
3.  **Спекулятивная природа:** Сакс считает акции на 100% спекулятивным инструментом после их первичного размещения, в то время как товары имеют четкий экономический цикл спроса и предложения в реальном секторе [19:53].

*Примечание: это ограничение касается только долгосрочного тренда. В краткосрочной стратегии Вишала Шармы акции присутствуют.*

## 📈 Арбитраж, Carry и VIX: Извлечение премии за риск
[[JUMP:21:32]]

Помимо тренд-фолловинга, портфель включает четыре арбитражные стратегии [21:58]:

*   **Товарный арбитраж:** Работа с кривой фьючерсов, использование разницы между дальними и ближними контрактами.
*   **Волатильность (VIX):** Стратегия на временную структуру фьючерсов на VIX и V-Stoxx. По словам Сакса, простое удержание короткой позиции по VIX может приносить 50–60% убытка в год из-за эффекта перекладывания контрактов (roll yield), поэтому они используют сложную структуру лонг-шорт для нейтрализации катастрофических рисков резких скачков волатильности [25:31].
*   **FX Carry:** Инвестиции в высокодоходные валюты против низкодоходных (относительно доллара США). Система автоматически закрывает позиции при резком росте реализованной волатильности на рынке [23:04].
*   **Inventory Picker:** Косвенное определение уровня запасов товаров через форму кривой фьючерсов. Если рынок находится в состоянии бэквордации (ближние цены выше дальних), это интерпретируется как дефицит предложения [23:31].

## ⚖️ Риск-менеджмент: 10% волатильности и плечо 3x
[[JUMP:26:36]]

Распределение весов в портфеле J8 Кэпитал (J8 Capital) основано на принципе **обратной реализованной волатильности** [27:04]. Сакс поясняет, что они не используют корреляции или краткосрочные показатели доходности для изменения весов, так как эти данные нестабильны.

Параметры управления капиталом:

*   **Целевая волатильность:** 10% годовых (фактическая за 10 лет составила 10,26%) [28:38].
*   **Кредитное плечо (Leverage):** Для достижения целевой волатильности рыночная экспозиция обычно составляет около 300% от капитала (плечо 3:1). Таким образом, на портфель в $10 млн приходится позиций на $30 млн [29:06].
*   **Гарантийное обеспечение (Margin):** Обычно используется от 6% до 12% денежных средств в качестве маржи [29:35].

Тилман Сакс классифицирует J8 не просто как CTA, а как «CTA Plus» или мультистратегический квантовый фонд, где 50% доходности дает классический импульс (momentum), а другие 50% — альтернативные премии за риск [32:20].

## 🌲 Стратегия Redwood: Краткосрочный «альфа-двигатель»
[[JUMP:33:00]]

Вишал Шарма представил новую разработку — краткосрочную стратегию Redwood (RWS), которая недавно была интегрирована в общий портфель [37:44].

Характеристики Redwood:

*   **Горизонт удержания:** От нескольких часов до нескольких дней. Большинство сделок закрываются внутри дня [33:53].
*   **Частота выборки:** Система анализирует рынок каждые 3–5 минут [35:00].
*   **Активы:** 12 наиболее ликвидных фьючерсов, включая индексы акций, товары, валюты и облигации [39:48].
*   **Оборот:** Около 700 полных сделок (round trips) на $1 млн капитала в месяц [40:13].

Шарма подчеркивает, что корреляция RWS с индексами CTA практически нулевая [38:13]. Это делает стратегию идеальным дополнением к медленным трендовым моделям: Redwood может зарабатывать в моменты резких разворотов рынка, когда долгосрочные системы несут убытки [37:17].

### Проблема транзакционных издержек
Ведущий Мориц Зайберт провел расчет «на коленке»: при таком высоком обороте (более 8000 сделок в год) комиссии и проскальзывание (slippage) могут «съедать» до 11% доходности в год [43:20]. Вишал Шарма согласился, что издержки — главный вызов для краткосрочных моделей. Для их минимизации J8 Кэпитал (J8 Capital) использует собственную инфраструктуру прямого подключения (FIX) и команду операционного мониторинга в Индии, работающую 24/7 [45:19].

Технологический стек компании представляет собой гибрид **Python, Julia и Java**, где каждый язык отвечает за свои задачи (анализ данных или высокоскоростное исполнение) [46:15].

## 🚀 Будущее и развитие бизнеса
[[JUMP:46:55]]

Сегодня J8 Кэпитал (J8 Capital) развивает два направления: управление инвестициями и «регуляторный хостинг» (предоставление лицензионной инфраструктуры другим управляющим) [47:09].

Общий объем активов под управлением и администрированием приближается к $350 млн [49:05]. В ближайших планах компании — запуск полноценного инвестиционного фонда, открытого для профессиональных инвесторов по всему миру, для чего сейчас ведутся переговоры о привлечении якорного капитала [49:20].