# Мировая премьера: SocGen запускает инвестируемый индекс CTA на базе модели репликации Источник: https://www.youtube.com/watch?v=B3wCJ3ONsac Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 02.09.2024 --- В новом выпуске программы Systematic Investor Эндрю Бир (Andrew Beer) из Dynamic Beta Investments и ведущий Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) обсуждают текущее состояние рынка управляемых фьючерсов (CTA) и представляют эксклюзивную новость: запуск нового инвестируемого индекса от Societe Generale. Основная тема беседы — противостояние простых моделей репликации и сложных стратегий хедж-фондов, а также психологические барьеры институциональных инвесторов при аллокации капитала в тренд-следящие стратегии. ## 📊 Состояние рынков в августе: волатильность и развороты [[JUMP:4:48]] Август 2024 года оказался непростым месяцем для стратегий управляемых фьючерсов, продемонстрировав характерные для этого периода года сюрпризы и резкие смены трендов [4:48]. По данным Нильса Каструпа-Ларсена, индекс **SocGen Trend Index** находится в просадке на 10,5% относительно своего мартовского пика, что составляет примерно половину его исторически худшей просадки [5:15]. Основные показатели эффективности стратегий в августе распределились следующим образом: * **Акции:** навигация по V-образному движению рынка стала серьезным вызовом для тренд-фолловеров [5:43]. * **Япония:** наиболее значительный ущерб, вероятно, был нанесен по позициям в японских акциях и государственных облигациях (JGB) [5:57]. * **Облигации:** ситуация разделилась — казначейские облигации США показали себя неплохо, в то время как неамериканские долговые рынки стали проблемой для алгоритмов [6:11]. * **Энергоносители:** весь комплекс не принес прибыли в этом месяце [6:24]. * **Металлы:** золото показало отличные результаты, чего нельзя сказать о других металлах [6:49]. Статистика ключевых индексов на конец августа (по состоянию на вечер среды перед записью): 1. **DBi 50:** снижение на 1,68% за месяц, рост на 3,43% с начала года [7:30]. 2. **SocGen CTA Index:** снижение на 2,58% за август, рост на 2% с начала года [7:45]. 3. **SocGen Trend Index:** снижение на 3,63% за месяц, рост на 2,22% с начала года [7:45]. 4. **Short-Term Traders Index:** рост на 0,19% как за месяц, так и за год [7:59]. ## 📉 Три фундаментальных сдвига июля и августа [[JUMP:9:20]] Эндрю Бир выделяет три ключевых события конца июля — начала августа, которые радикально изменили рыночный ландшафт и заставили стратегии перепозиционироваться [10:00]. По его мнению, в середине июля рынок закладывал сценарий «красной волны» (победы Трампа после покушения) при сохранении стабильного экономического роста и нежелании ФРС снижать ставки перед выборами [10:13]. Однако за две недели ситуация полностью изменилась: * **Политическая рокировка:** отказ Байдена от участия в выборах и выдвижение Камалы Харрис [11:08]. * **Макроэкономические данные:** выход нескольких отчетов по экономике США, которые оказались хуже ожиданий [11:34]. * **Японский фактор:** Банк Японии ужесточил риторику, что спровоцировало резкое закрытие сделок carry trade [11:34]. Бир утверждает, что краткосрочные модели (short-term) подвергаются большему риску «распила» (whipsaw) в такие периоды, так как они быстрее реагируют на технические драйверы и могут выйти из позиций прямо перед восстановлением рынка [11:46]. Долгосрочные модели репликации, напротив, снижают риск медленнее, что в ноябре 2023 года стало для них точкой перегиба [12:12]. ## 🚀 Мировая премьера: SocGen CTA Investable Hedge Fund Index [[JUMP:44:00]] Главным событием выпуска стал анонс нового продукта от Societe Generale. По словам Эндрю Бира, банк запускает **SocGen CTA Investable Hedge Fund Index** — индекс, основанный на методологии репликации, предоставленной компанией Бира (DBI) [50:54]. Особенности нового индекса: * **Инвестируемость:** в отличие от классического SocGen CTA Index, который является чисто информационным бенчмарком 20 крупнейших хедж-фондов, новый индекс предназначен для прямого отслеживания через инвестиционные продукты [49:08]. * **Методология:** используется упрощенная модель репликации из 10 факторов (казначейские облигации, акции, валюты, золото, нефть), которая обновляется еженедельно [16:44]. * **Исторические данные:** индекс имеет бэктест, уходящий в 2002 год, и теперь доступен в терминалах Bloomberg [51:08]. Эндрю Бир считает, что этот шаг поможет индустрии CTA выйти из «заточения» 2000-х годов в современную эпоху прозрачного распределения активов [56:25]. По его мнению, наличие инвестируемого бенчмарка снимает с аллокаторов риск ошибки при выборе конкретного управляющего [48:29]. ## 🧠 Психология аллокаторов: почему индустрия CTA недокапитализирована [[JUMP:38:33]] Несмотря на то, что за последние 10 лет стратегии управляемых фьючерсов продемонстрировали «трифекту» (низкую корреляцию с акциями, доходность в кризисы и высокую альфу), они составляют лишь около 6% рынка хедж-фондов [38:45]. Эндрю Бир полагает, что проблема кроется не в отсутствии доказательств эффективности, а в нежелании инвесторов верить в то, что тренд-фолловинг должен работать [40:04]. Основные барьеры для входа инвесторов, по мнению Бира: 1. **Обучение поиску «секретного соуса»:** финансовых аналитиков учат искать управляющих с уникальной информацией или особым взглядом на недооцененные акции [40:56]. 2. **Отсутствие инсайдов:** тренд-фолловеры смотрят на те же графики, что и все остальные, и выходят из сделок только тогда, когда «рынок бьет их по лицу» [41:41]. 3. **Страх сложности:** фьючерсные контракты и плечо пугают традиционных аллокаторов, привыкших к рынку акций [42:57]. Нильс Каструп-Ларсен добавляет, что при анализе фондов институционалы часто фокусируются на организационных вопросах (количество сотрудников, процессы замены персонала), а не на самой модели [36:47]. Репликационные стратегии в этом плане выглядят проще, что иногда вызывает подозрение у тех, кто привык платить за сложность [18:05]. ## ⚖️ Репликация против сложности: аргументы сторон [[JUMP:15:50]] В индустрии ведется спор о том, оправдывает ли сложность портфеля высокие комиссии. Некоторые критики утверждали, что успех репликации в 2016–2022 годах был аномалией, вызванной доминированием ФРС на рынках, и что в новом мире потребуется гораздо большая диверсификация инструментов [21:52]. Аргументы Эндрю Бира в пользу репликации: * **Эффективность комиссий:** репликация нацелена на доходность до вычета комиссий (pre-fee) и выигрывает за счет отсутствия платы за результат (incentive fees), которая обычно «сглаживает» доходность хедж-фондов [15:13]. * **Факторный охват:** 10 ликвидных инструментов (например, нефть Brent) на 90% коррелируют с движениями более специфических активов (например, мазута) в рамках одной недели [20:04]. * **Результативность:** с июля 2016 года модель репликации DBI показала результат примерно на 300 базисных пунктов лучше, чем индекс индустрии, при корреляции 90% [19:25]. Нильс Каструп-Ларсен выдвигает контраргумент, касающийся учета процентного дохода. Он отмечает, что не все менеджеры включают доход от размещения денежных средств (interest income) в свои композитные отчеты [30:32]. Это может создавать иллюзию превосходства репликационных продуктов, которые всегда учитывают этот доход в текущих условиях высоких ставок [31:12].