# Боб Роботти: «Наступает новое золотое десятилетие для выбора акций»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LPJTOBZw74E
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 22.06.2024

---

Боб Роботти, президент и главный инвестиционный директор Robotti & Company, за последние 40 лет обошел рынок со значительным отрывом, придерживаясь принципов стоимостного инвестирования. В этом глубоком интервью для подкаста We Study Billionaires он объясняет, почему десятилетие господства индексов подходит к концу и почему инвесторов ждет «золотой век» активного выбора акций, основанный на фундаментальных изменениях в глобальной энергетике и промышленности.

## 🗽 Истоки: Квинс, семейный бизнес и «чертежи» Empire State Building
[[JUMP:0:41]]

Боб Роботти родился в 1953 году в Квинсе, Нью-Йорк, в семье, где бизнес был частью повседневной жизни [1:07]. Его дед, Баптист Роботти, был главным чертежником в компании, работавшей с известняком, и принимал непосредственное участие в строительстве Empire State Building и Рокфеллеровского центра [4:13]. По словам Боба, переход от кирпича (здание Крайслер) к известняку на стальном каркасе стал революцией в эффективности строительства, свидетелем которой была его семья [4:51].

Отец Боба, Эдвард, ослеп в возрасте 17 лет, но это не помешало ему основать успешную брокерскую фирму по страхованию имущества и от несчастных случаев прямо в их доме [1:20]. Наблюдая за работой отца, Боб Роботти усвоил фундаментальный принцип андеррайтинга:

*   Понимание рисков и экспозиции к потерям.
*   Умение отличать качественных клиентов от «проблемных».
*   Важность знания внутренней кухни бизнеса [3:09].

Несмотря на амбиции, Боб не был блестящим студентом. Он окончил Университет Бакнелл (Bucknell University) со средним баллом «C» по специальности «бухгалтерский учет» [5:57]. Роботти иронично отмечает, что выбрал эту специализацию только потому, что футболисты в кампусе считали её самой легкой, а математический склад ума (710 баллов по математике в тестах при 490 по вербальной части) позволял ему «проскочить» [6:50].

## 🎓 Формирование инвестора: Твиди Браун и Марио Габелли
[[JUMP:8:50]]

Путь Роботти в инвестиции начался с работы в небольшой аудиторской фирме Энтони Писторино, который был профессором легендарного Марио Габелли [9:03]. Именно Писторино направил Боба на аудит компании Tweety Brown (Твиди Браун) в 1975 году [10:34].

Тот период Роботти называет «стартовым выстрелом для стоимостного инвестирования» [11:12]. После обвала рынка 1973–1974 годов акции типа «одного решения» (Nifty Fifty) обесценились, создав массу возможностей для тех, кто умел анализировать балансы.

В офисе Tweety Brown Роботти оказался в окружении легенд:

*   Там работали последователи Грэма и Ньюмана.
*   Уолтер Шлосс занимал угол в их офисе.
*   Кристофер Браун и Джон Спирс только начинали свой путь [11:56].

Роботти вспоминает, что Tweety Brown тогда называли «ломбардщиками» (The Pawn Brokers), потому что они специализировались на поиске сверхдешевых компаний в «розовых листах» (pink sheets) [14:06]. Как дипломированный бухгалтер (CPA), Боб быстро научился рассчитывать чистый оборотный капитал и находить акции, торгующиеся ниже ликвидационной стоимости [15:11].

С 1980 по 1983 год Роботти работал финансовым директором у Марио Габелли, когда тот управлял всего 7 миллионами долларов [32:03]. Роботти называет это время «индивидуальной программой MBA», так как каждое утро он слушал инвестиционные тезисы Габелли по кабельному телевидению и индустрии развлечений [33:26].

## 🏰 «Финансовый Бригадун» и конец эпохи бесплатных денег
[[JUMP:38:17]]

Боб Роботти использует метафору «Финансовый Бригадун» (по названию мюзикла о деревне, которая появляется раз в сто лет), чтобы описать период после финансового кризиса 2008 года [38:30]. По мнению гостя, последние 10–15 лет были «экстремально аномальным периодом», который многие ошибочно приняли за новую норму:

1.  Нулевые или отрицательные процентные ставки.
2.  Низкая инфляция.
3.  Огромные искажения в распределении капитала [40:02].

Роботти утверждает, что этот период закончился, и инвесторы, привыкшие к успеху технологических гигантов и пассивного индексирования, столкнутся с реальностью [40:55]. Он убежден, что следующее десятилетие будет принадлежать «выборщикам акций» (stockpickers), а не индексам [36:53].

Основные тезисы Роботти о текущем рынке:

*   **Индексы не будут опережать рынок:** Способность идентифицировать компании с привлекательной оценкой станет решающей [0:28].
*   **Риски в частном капитале (Private Equity):** Частные рынки оценивают активы «по модели», а не по рынку. Роботти считает, что там скрыты огромные риски, так как мультипликаторы не скорректировались под новые процентные ставки [1:01:46].
*   **Инфляция первична:** В отличие от рыночного консенсуса, Роботти полагает, что ФРС не контролирует инфляцию — инфляция диктует действия ФРС [1:00:27].

## 🏗 Метаморфоза «старой экономики» и преимущество Северной Америки
[[JUMP:48:50]]

Роботти видит огромные возможности в «немодных» отраслях: химии, строительных материалах и энергетике [44:13]. Он называет это не «местью», а «метаморфозой старой экономики» [43:34].

Главный макроэкономический тезис Роботти заключается в том, что Северная Америка получила структурное преимущество в энергоемком производстве благодаря обилию природного газа, который невозможно экспортировать в полном объеме [49:18]. Это создает долгосрочный разрыв в ценах на энергию между США и остальным миром.

Примеры конкурентных преимуществ:

*   **Производство стали:** В США оно менее энергозатратно и производит значительно меньше CO2 на тонну, чем в остальном мире [50:37].
*   **Химическая промышленность:** Компании вроде Westlake или LSB Industries получают дешевое сырье (газ), в то время как цены на их продукцию (аммиак, удобрения) диктуются мировыми игроками с высокими издержками [1:35:57].
*   **Эволюция глобализации:** Роботти не верит в деглобализацию. По его мнению, производство просто перемещается из Китая в Юго-Восточную Азию и Индию (2 миллиарда человек), что потребует колоссального количества ресурсов и энергии [47:55].

## 🛢 Энергетический кризис и «кирки и лопаты» (Tidewater)
[[JUMP:1:08:56]]

Энергетика занимает более 60% портфеля Роботти (в частности, в его партнерстве Ravenswood Investment Company) [1:08:56]. Он фокусируется на сегменте «кирок и лопат» — обслуживании морской добычи.

Особое внимание Роботти уделяет компании **Tidewater**, которая владеет флотом судов для обслуживания морских платформ. Его тезис строится на стоимости замещения активов [1:10:19]:

*   В период депрессии отрасли суда можно было купить за 20 центов на доллар от стоимости их постройки [1:12:40].
*   Новое предложение судов практически отсутствует из-за банкротств прошлых лет и давления ESG-повестки [1:21:58].
*   При росте спроса ставки аренды взлетают, и вся выручка падает сразу в чистую прибыль, так как суда уже находятся на балансе [1:12:27].

Роботти также отмечает крайнюю напряженность на рынке нефти. По его мнению, мир потребляет 100 млн баррелей в день, а свободные мощности (excess supply) составляют всего 2–3 млн баррелей [1:21:05]. Он считает, что Саудовская Аравия находится на «беговой дорожке»: они тратят огромные деньги на бурение только для того, чтобы поддерживать текущий уровень добычи в 12 млн баррелей, не имея возможности его существенно нарастить [1:21:31].

## 🧪 Аммиак и медь: Топливо для энергоперехода
[[JUMP:1:32:51]]

Говоря об энергетическом переходе, Роботти подчеркивает, что этот процесс будет инфляционным, так как он требует огромного количества материалов [1:07:26].

*   **Медь:** Электромобиль требует в 4 раза больше меди, чем обычное авто [1:24:11]. Строительство новых рудников в Чили осложняется необходимостью опреснения воды (что в 10 раз дороже грунтовых вод) и требованиями правительств оставлять больше прибыли внутри страны [1:27:11].
*   **Аммиак (LSB Industries):** Роботти видит в аммиаке не только удобрение, но и потенциальное морское топливо [1:34:23], а также удобный способ транспортировки водорода [1:35:17]. Компании в США, производящие аммиак из дешевого газа, находятся в уникальном положении.

## 💊 Личная жизнь и Med Shadow: Влияние лекарств на общество
[[JUMP:1:42:19]]

Значительная часть интервью посвящена филантропической деятельности Боба и его жены Сюзанны. Сюзанна Роботти основала некоммерческую организацию **Med Shadow**, которая информирует людей о побочных эффектах лекарств [1:42:33].

История организации глубоко личная:

*   Мать Сюзанны принимала препарат DES (синтетический эстроген), что привело к бесплодию дочери [1:46:18].
*   Семья столкнулась с давлением врачей, предлагавших давать их племяннику риталин, на что Сюзанна ответила изучением долгосрочных последствий для здоровья ребенка [1:46:56].

Роботти проводит аналогию между медициной и экономикой: «Нулевые ставки — это как постоянный прием лекарств вместо того, чтобы заставить пациента заниматься спортом и правильно питаться» [1:45:51]. Сюзанна Роботти сейчас является единственным представителем потребителей в консультативном комитете FDA по безопасности лекарств [1:49:24].

## 🏁 Уроки успеха: Страсть и терпимость к потерям
[[JUMP:1:51:44]]

В финале беседы Боб Роботти делится секретами своего долголетия в бизнесе. Марио Габелли когда-то сказал, что ищет людей типа «PHD» (Poor, Hungry and Driven — бедных, голодных и целеустремленных), но в случае с Бобом заменил «бедный» на «страстный» (Passionate) [1:51:57].

Ключевые принципы Роботти:

1.  **Психологическая устойчивость:** «Потеря денег меня не беспокоит. Меня беспокоит возможность оказаться правым в итоге» [1:52:50].
2.  **Технические инструменты:** Знание бухгалтерского учета позволяет видеть реальную стоимость бизнеса, когда рынок в панике [1:54:35].
3.  **Скромность в быту:** В первые 10 лет работы Боб почти ничего не зарабатывал, но благодаря поддержке жены и скромному образу жизни смог остаться в бизнесе и накопить капитал [1:55:28].

Боб Роботти предостерегает инвесторов от вложений в убыточные софтверные компании с безумными мультипликаторами к продажам (включая фонды ARK), напоминая, что цена, которую вы платите, остается единственным рычагом, который инвестор может контролировать [1:18:41, 1:59:14].