# Тайлер Невил: «Криптоиндустрия переживает свой момент Майкла Милкена» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=dPhhmBT98MY Канал: Forward Guidance Опубликовано: 07.12.2024 --- После выхода данных по рынку труда в США (Non-Farm Payrolls) экономический ландшафт стал еще более фрагментированным. Пока одни видят признаки «мягкой посадки» и устойчивости, другие указывают на структурные риски в секторе занятости. В новом выпуске *Forward Guidance* ведущий **Джек Фарли**, постоянные участники **Тайлер Невил** и **Куинн Томпсон**, а также приглашенный эксперт **Capital Flows Research** обсуждают парадоксальный рост акций на фоне замедления экономики, «момент Майкла Милкена» для криптоиндустрии и будущее процентных ставок. ## 📉 Загадки рынка труда: сильные цифры при скрытых угрозах [[JUMP:04:00]] Свежий отчет по рынку труда США показал прирост в 227 000 рабочих мест, что превзошло ожидания аналитиков (около 200 000) [04:08]. Однако, по мнению Джека Фарли, дьявол кроется в деталях: уровень безработицы вырос с 4,1% до 4,2%, едва не округлившись до 4,3% [04:33]. Ключевые наблюдения по отчету: * **Ревизии:** Впервые за долгое время данные за предыдущие месяцы (сентябрь и октябрь) были пересмотрены в сторону повышения на общую сумму 56 000 рабочих мест [05:27]. * **Производственный сектор:** Наблюдался резкий отскок после прекращения забастовок в компании Boeing [04:58]. * **Тревожный сигнал:** Джек Фарли обращает внимание на график Анны Вонг (Bloomberg), показывающий рост медианной продолжительности безработицы и увеличение числа постоянных увольнений, что носит более структурный характер, чем временные сокращения [06:44]. Эксперт Capital Flows полагает, что экономика США переходит от агрессивного роста 2023 года к более устойчивому темпу реального ВВП в 2% [07:37]. По его мнению, рынок сейчас движим не страхом рецессии, а «ликвидным импульсом» от ожидаемого снижения ставок, что заставляет акции и облигации расти одновременно [08:31]. ## 🎭 Экономика «двух скоростей» и Трамп-оптимизм [[JUMP:09:37]] Участники дискуссии сходятся во мнении, что текущая ситуация — это история двух разных реальностей. Куинн Томпсон отмечает, что ФРС фактически объявила о победе над инфляцией слишком рано, снизив ставку на 100 базисных пунктов, хотя экономика по многим метрикам остается «горячей» [10:04]. Тайлер Невил выделяет несколько факторов «бычьего» настроя: 1. **Animal Spirits:** Ожидание прихода администрации Трампа создает позитивный фон для бизнеса. По данным опроса Duke Business School, 35% финансовых директоров откладывали инвестиции из-за неопределенности выборов; теперь этот отложенный спрос может хлынуть на рынок [14:50]. 2. **Технологический прорыв:** Невил утверждает, что мы находимся в фазе бума производительности, вызванного ИИ-агентами. Он приводит в пример Salesforce, чьи акции выросли на 10% на фоне внедрения автономных ИИ-систем [20:19]. 3. **Секторальный взлет:** В то время как мега-капы могут буксовать, сегменты «мусорных» акций и инновационных компаний (фонд ARKK Кэти Вуд) начинают пробивать многолетние уровни консолидации [19:25]. ## 🛢️ Нефть и золото: защитные хеджи или ловушки? [[JUMP:23:27]] Цены на нефть в районе $67 за баррель ставят под сомнение сценарий стагфляции. Тайлер Невил подчеркивает, что рынок нефти находится в состоянии профицита, и даже смягчение политики ФРС не обязательно вызовет рост котировок из-за огромного предложения со стороны США и развития ядерной энергетики [23:53]. Позиции участников по нефти: * **Capital Flows:** Удерживает шорт по нефти, ожидая падения до $50. Он считает, что геополитическая премия за риск каждый раз полностью распродается, а при Трампе предложение только вырастет [27:12]. * **Куинн Томпсон:** Считает нефть лучшим хеджированием для крипто-портфеля. По его мнению, пока ФРС печатает деньги и снижает ставки, у товарных рынков есть «пол», ниже которого они не упадут [34:18]. * **Тайлер Невил:** Обращает внимание на эффективность компаний (индекс XLE): они лучше управляются, сокращают инвестиции в добычу и направляют средства на обратный выкуп акций, что делает их привлекательными даже при низкой цене сырья [36:54]. ## 📐 Академические споры: r-star и ловушка Williams [[JUMP:39:47]] Центральной темой декабря станет заседание ФРС и обновление «точечного графика» (dot plot). Ведущий вводит понятие **r-star** (нейтральная процентная ставка, которая не стимулирует и не тормозит экономику) [40:15]. Существует два основных метода расчета: 1. **Модель Уильямса (Williams model):** Популярна в ФРС, оценивает реальную нейтральную ставку всего в 0,8%. Согласно ей, текущая политика ФРС все еще очень ограничительна [41:34]. 2. **Модель Любика (Lubic model):** Статистически более динамична. Она показывает, что нейтральная ставка уже гораздо выше и ФРС почти достигла её [41:10]. Capital Flows критикует академические модели, считая их бесполезными для трейдеров [43:32]. Он предпочитает оценивать стоимость обслуживания долга корпораций относительно их прибыли. Тот факт, что «мусорные» акции растут, по его мнению, говорит о том, что финансовые условия на самом деле смягчаются, несмотря на высокие номинальные ставки [45:29]. ## ₿ «Момент Милкена» для биткоина и MicroStrategy [[JUMP:46:08]] Тайлер Невил проводит смелую историческую аналогию между Майклом Милкеном, создавшим рынок мусорных облигаций в 1970-х, и современным рынком конвертируемых облигаций для крипто-компаний [48:19]. Суть «момента Милкена» в крипто: * Компании (MicroStrategy, майнеры) выпускают конвертируемые облигации с купоном 0%, используя высокую волатильность своих акций как актив для продажи [50:42]. * Это позволяет привлекать миллиарды от пенсионных фондов и институционалов, не размывая текущую долю акционеров напрямую через выпуск акций [50:03]. * Биткоин-майнеры начинают создавать подразделения по управлению активами, продавая опционы «колл» на свои запасы биткоина для получения дополнительной доходности [1:04:32]. Однако Куинн Томпсон выражает скепсис относительно включения MicroStrategy (MSTR) в индекс NASDAQ на следующей неделе. Он считает, что комитет может счесть это слишком рискованным шагом из-за использования плеча, и разочарование рынка может вызвать резкий откат [1:01:41]. Capital Flows добавляет, что при любом ликвидном шоке из-за огромного объема опционов на MSTR, акции могут «гэпнуть» вниз на десятки процентов за день [58:54].