# Частный кредит: почему высокая доходность может быть иллюзией

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_lA921vIsXA
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 16.05.2024

---

## Частный кредит: скрытые риски и экономическая логика 💸
[[JUMP:02:48]]

В 305-м эпизоде подкаста *Rational Reminder* ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор вместе с коллегой Марком Макгратом разобрали феномен частного кредитования (*Private Credit*). Этот класс активов стал одним из самых активно продвигаемых инвестиционных инструментов за последние годы, привлекая внимание как институциональных, так и розничных инвесторов благодаря обещаниям высокой доходности и стабильности.

### Что такое частный кредит и почему он растёт?
[[JUMP:03:30]]

Частный кредит — это предоставление займов частным компаниям, которые по разным причинам не могут получить финансирование в традиционных банках. В отличие от публичных облигаций, эти инструменты не имеют вторичного рынка и не торгуются публично.

Основные драйверы роста этого сектора в последние 20 лет:

*   **Спрос на доходность:** Инвесторы искали альтернативы низким процентным ставкам, а частные кредитные фонды предлагают плавающие ставки с высокой доходностью (около 9%),.
*   **Регулирование банков:** Ужесточение требований к капиталу банков вытеснило малый и средний бизнес в сферу небанковского кредитования.
*   **Гибкость условий:** Займы часто структурированы индивидуально и включают элементы участия в капитале, такие как варранты (опционы на покупку акций), что даёт кредитору «долю» в успехе заёмщика.

### Иллюзия «бесплатного сыра» и риск-менеджмент
[[JUMP:09:05]]

По мнению Бена Феликса, частный кредит часто преподносится как «святой грааль» — высокий доход при низкой волатильности и слабой корреляции с рынками акций и облигаций. Однако участники дискуссии подчеркивают, что эта стабильность во многом является иллюзорной.

Ключевые факторы, скрытые за красивыми графиками доходности:

1.  **Отсутствие рыночных цен:** Из-за отсутствия вторичного рынка стоимость активов оценивается не ежедневно по рынку, а через частные оценки, которые зачастую «сглаживают» реальную волатильность.
2.  **Высокие комиссии:** Типичная структура сборов составляет 1,25–1,5% за управление плюс 15–20% в виде комиссии за успех. Итоговые затраты для инвестора могут достигать 3–4% в год, что существенно съедает доходность.
3.  **Скрытая «Equity-подобная» природа:** Гость подкаста и ведущие сходятся во мнении, что частный кредит несет риски, сопоставимые с инвестициями в акции, особенно если заёмщики изначально являются рискованными компаниями.

Марк Макграт отметил, что использование частного кредита в качестве замены традиционным облигациям в портфеле может привести к тому, что инвестор незаметно для себя увеличит долю рисковых активов. По мнению Бена Феликса, если правильно откалибровать бенчмарки (сравнивая частный кредит с миксом акций и кредитов с высоким риском), «сверхдоходность» (*Alpha*) часто оказывается нулевой.

### Роль управляющих и эффективность рынка
[[JUMP:24:54]]

Согласно теории эффективных рынков, развитой Джонатаном Берком и др., профессиональное мастерство управляющих фондами в конечном итоге поглощается комиссиями, которые они взимают с инвесторов. Ведущие сравнили эту ситуацию с индустрией Private Equity, которую часто называют «фабрикой миллиардеров», так как именно управляющие, а не инвесторы, забирают себе львиную долю выгоды от своего мастерства.

### Резюме для инвесторов
[[JUMP:32:10]]

Ведущие пришли к выводу, что частный кредит не является «волшебным» инструментом для среднего инвестора. Его покупка имеет смысл только в том случае, если инвестор полностью осознает следующие моменты:

*   Инвестор платит высокие комиссии за продукты с низкой ликвидностью.
*   Сглаживание волатильности — это «психологический бонус» (поведенческая альфа), а не финансовое преимущество.
*   Если инвестиция не имеет рыночной оценки, её показатели волатильности практически бесполезны для портфельной оптимизации.