# Боб Эллиот: почему классический портфель 60/40 больше не работает и как инвестируют профи

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YYE5yQybsAE
Канал: Wealthion
Опубликовано: 12.11.2024

---

В новом выпуске на канале Wealthion Стив Фельдман, генеральный директор платформы, в своём дебютном интервью в качестве ведущего обсуждает с экспертом по макроэкономике **Бобом Эллиотом (Bob Elliot)**, основателем Unlimited Funds, состояние современных рынков. Основная тема беседы — как технологии и машинное обучение позволяют демократизировать стратегии хедж-фондов, почему традиционные экономические прогнозы о рецессии не сбылись и какая роль отведена золоту в эпоху дефицитных бюджетов.

## 🌿 От ботаники к макроэкономике: системный подход к рынкам
[[JUMP:01:32]]

Боб Эллиот имеет нетипичное для финансиста образование: в Гарварде он изучал ботанику и историю [01:47]. По его словам, именно научный бэкграунд сформировал его подход к экономике. В ботанике существует дисциплина систематика, изучающая, как различные элементы развития растения пересекаются, создавая конечный результат [02:01].

Этот же принцип Боб Эллиот применил в макроэкономике, рассматривая её как набор причинно-следственных связей. Его карьера началась в Bridgewater Associates, куда он пришёл, планируя задержаться на два года, но в итоге «влюбился в рынки» [03:20].

Основные принципы системного инвестирования по Эллиоту:

*   **Отрешение от интуиции:** Боб Эллиот утверждает, что интуиция инвесторов в 80–90% случаев оказывается ошибочной при проверке на исторических данных [04:57].
*   **Системность:** Главная ценность системного подхода — возможность записать идею, квантифицировать её и протестировать во времени и на разных рынках [05:24].
*   **Математическое преимущество:** Успех не в поиске «золотой жилы», а в серии ставок с вероятностью 55/45. Ошибаться в 45% случаев — это норма для профессионала [06:41].

## 🏦 За кулисами хедж-фондов: реальность против сериала «Миллиарды»
[[JUMP:03:34]]

Жизнь управляющего хедж-фондом в реальности гораздо скучнее, чем её изображают в кино [03:48]. По мнению гостя, работа в таких структурах, как Bridgewater, — это постоянный поиск небольших преимуществ (incremental edge) и дисциплинированное управление портфелем.

Боб Эллиот выделяет два типа структур в индустрии:

1.  **Мультименеджерские фонды:** Где у каждого управляющего свой «бук» (портфель), и они работают фактически на себя.
2.  **Централизованные фонды (модель Bridgewater):** Один портфель, одна команда, где все работают над улучшением общего результата [07:21].

Критическим моментом является фидуциарная ответственность. Боб Эллиот считает, что успех приходит к тем, кто ставит интересы клиента выше собственных, особенно в моменты конфликта интересов между прибылью менеджера и результатом инвестора [08:13].

## 🚀 Unlimited Funds: демократизация стратегий «2 и 20»
[[JUMP:10:52]]

Боб Эллиот покинул Bridgewater, чтобы основать Unlimited Funds. Его цель — предложить стратегии хедж-фондов широкому кругу инвесторов без грабительских комиссий «2% за управление и 20% от прибыли» [11:15].

Технологическое ядро Unlimited Funds:

*   **Машинное обучение:** Использование современных байесовских моделей для анализа доходности ведущих фондов в реальном времени [12:18].
*   **Репликация позиций:** Вместо того чтобы ждать квартальных отчетов (13F), технология позволяет по ежедневным колебаниям цен вычислять, какие позиции занимают топовые управляющие [24:07].
*   **Низкие издержки:** Благодаря автоматизации Unlimited Funds предлагает доходность на уровне хедж-фондов с комиссией около 95 базисных пунктов [13:10].

## ⚖️ ETF как «налоговая лазейка»
[[JUMP:14:30]]

Стив Фельдман и Боб Эллиот подробно разбирают преимущества структуры ETF перед взаимными фондами и прямыми инвестициями в хедж-фонды или Private Equity.

По мнению Боба Эллиота, ETF сегодня — это эффективная налоговая оболочка [14:30]. Основные выгоды:

*   **Отсутствие K-1:** Инвесторы получают простую форму 1099, в отличие от сложных налоговых отчетов в частных фондах [17:31].
*   **Очистка от налогов на прирост капитала:** Механизм создания и погашения паев ETF позволяет избегать фиксации налогооблагаемой прибыли внутри фонда при смене позиций [15:09].
*   **Ликвидность:** В отличие от Private Equity, где капитал может быть заморожен на годы, а инвестор обязан отвечать на требования о внесении средств (capital calls), ETF обеспечивают мгновенный доступ к деньгам [13:38].

## 📉 Почему не случилась рецессия: «доходный цикл»
[[JUMP:30:19]]

Боб Эллиот был одним из немногих экспертов, кто предсказал отсутствие рецессии при повышении ставок ФРС. Он объясняет это тем, что текущий цикл является «доходным», а не «кредитным» [30:31].

В традиционном кредитном цикле рост ставок душит заимствования домохозяйств и бизнеса. Однако в этот раз:

*   **Частный сектор не перегружен долгами:** Многие домохозяйства зафиксировали 3-процентную ипотеку и не зависят от текущих ставок [32:31].
*   **Рост доходов:** Номинальные доходы домохозяйств растут на 6–7% в год, что поддерживает аналогичный рост расходов [31:52].
*   **Отсутствие кредитных излишеств:** Поскольку экономика не росла за счет нового долга, повышение ставок не вызвало цепной реакции дефолтов [32:18].

Стив Фельдман отмечает роль «фискального доминирования» (термин Лин Олден): дефициты в триллионы долларов вливаются в экономику как доходы, нейтрализуя жесткую политику ФРС [33:09].

## 🪙 Золото против облигаций: новая реальность
[[JUMP:36:56]]

Боб Эллиот утверждает, что золото — это глобальный индикатор доверия к фиатным валютам [37:08]. По его мнению, процесс диверсификации из суверенных облигаций в золото только начинается.

Факты о рынке золота:

*   **Недостаточное владение:** По данным опросов, золото есть в портфелях лишь у 1% инвесторов, тогда как акции и облигации — у всех [38:13].
*   **Масштаб рынков:** Рынок монетарного золота (сотни миллиардов долларов) крошечный по сравнению с рынком суверенного долга развитых стран (десятки триллионов) [38:52].
*   **Эффект вытеснения:** Даже незначительный отток средств из облигаций в золото создаст колоссальный дефицит предложения и «взрыв» цены [39:07].

Эллиот считает политику ФРС, ЕЦБ и Банка Англии «избыточно мягкой» [43:19]. Снижение ставок при сильной экономике заставляет инвесторов сомневаться в ценности облигаций как средства сохранения капитала. Рост доходности облигаций сразу после снижения ставки ФРС в сентябре 2024 года — классический сигнал того, что политика слишком мягкая [43:45].

## 📊 Стратегия для капитала: советы Боба Эллиота
[[JUMP:47:06]]

Для состоятельных инвесторов (Mass Affluent) гость предлагает пересмотреть классический портфель 60/40.

Его рекомендации:

1.  **Добавить золото:** Эллиот считает, что 10-процентная аллокация в золото — это самое эффективное улучшение диверсификации сегодня [51:06].
2.  **Уйти от «Великолепной семерки» (Mag 7):** Ожидания по прибыли в сегменте ИИ стали неправдоподобными. Для удвоения маржи компаниям пришлось бы радикально сокращать выплаты сотрудникам, что маловероятно [48:12].
3.  **Искать «скучные» активы:** Акции сырьевых компаний, торгующиеся с мультипликатором P/E 10x, гораздо привлекательнее ИИ-гигантов с P/E 40x [48:38].
4.  **Следовать за институционалами:** Профессиональные инвесторы обычно выделяют около 20% портфеля на «альфа-стратегии» (активное управление, хедж-фонды) [53:16].

Боб Эллиот резюмирует: инвестирование — это создание системы и следование ей, а не погоня за хайпом. Инвесторы с лучшими показателями — это либо мертвецы, либо те, кто забыл о своих счетах, потому что они не мешали магии сложного процента своими эмоциями [50:21].