# Эдди Эльфенбейн: «Проигрывать меньше рынка — залог долгосрочного богатства»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Tb-mlliarLQ
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 02.02.2023

---

В новом выпуске подкаста **The Investor’s Podcast** ведущий Трей Локерби обсуждает итоги 2022 года и стратегию на 2023 год с Эдди Эльфенбейном, создателем популярного инвестиционного списка «Buy List» и управляющим ETF под тикером CWS. В центре внимания — феноменальная устойчивость портфеля Эльфенбейна, который в условиях худшего года для рынка акций за последние десятилетия сумел обойти индекс S&P 500 почти на 9%.

## 📉 Итоги 2022 года: стратегия «проигрывать меньше других»
[[JUMP:00:01]]

Прошедший год стал одним из четырех худших для фондового рынка за последние 80 лет [0:52]. Индекс S&P 500 закрылся с падением на 18,11%, в то время как фонд Эдди Эльфенбейна показал результат -10,42% (или -9,28% с учетом дивидендов) [0:23]. 

По мнению Эдди Эльфенбейна, секрет долгосрочного успеха заключается в способности «проигрывать меньше остальных» в периоды рыночной турбулентности [2:41]. Основные тезисы его подхода:

*   **Строгое следование правилам:** Эльфенбейн придерживается жесткого регламента, который запрещает любые изменения в портфеле до конца календарного года [0:52].
*   **Игнорирование эмоций:** Ведущий отметил, что инстинкты часто подводят инвесторов во время «ралли медвежьего рынка», заставляя их верить в скорое восстановление, которое сменяется новым падением [1:23].
*   **Дисциплина ребалансировки:** Каждый год в списке «Buy List» заменяется ровно пять акций, что обеспечивает средний период владения бумагой в пять лет [42:05].

В 2022 году стратегия 60/40 (акции и облигации) показала один из худших результатов в истории, так как безопасных активов практически не осталось [1:55]. Тем не менее, ETF Эльфенбейна (CWS), запущенный в 2016 году, закончил год практически во флэте относительно своих целей, что гость считает отличным результатом для такой конъюнктуры [2:09].

## 🏆 Главные победители: Boring is Sexy
[[JUMP:12:14]]

Эльфенбейн подчеркивает, что каждый год его удивляет какой-нибудь «скучный» актив, становящийся лидером роста. В 2022 году список фаворитов выглядел следующим образом:

1.  **Aflac (AFL):** Рост на 23,21%. Компания занимается дополнительным страхованием и получает около 70% выручки из Японии [13:13]. По мнению гостя, это эталон стабильного бизнеса [12:30].
2.  **FICO (Fair Isaac):** Акции взлетели на 38%. Эльфенбейн признался, что ранее продал эту компанию и возвращение её в список стало своего рода «искуплением грехов» [5:49].
3.  **Hershey (HSY):** Рост составил 19,69%. У компании были «проблемы с продуктивностью» только потому, что спрос на шоколад превышал возможности производства [15:23]. Эдди отмечает, что Hershey буквально «говорила инвесторам в лицо», что дела идут отлично, но рынок долго этого не замечал [16:14].
4.  **SAIC (Science Applications International Corp):** Рост на 32,71%. Эльфенбейн называет эту компанию «IT-отделом Пентагона» из-за её глубокой интеграции в оборонную инфраструктуру США [14:27].
5.  **Silgan Holdings (SLGN):** Рост на 21,01%. Производитель металлической и пластиковой упаковки. Эдди считает компанию недооцененной, так как воспроизвести её производственную сеть с нуля стоило бы значительно дороже текущей рыночной капитализации в $5 млрд [17:40].

## 🔄 Ротация портфеля: почему уходят фавориты
[[JUMP:19:28]]

Принятие решений о продаже акций дается Эльфенбейну непросто из-за эмоциональной привязанности, но правила диктуют обратное [4:08].

*   **Church and Dwight (CHD):** Несмотря на симпатию к продуктам компании (пищевая сода, презервативы), Эдди исключил её из списка из-за неспособности менеджмента быстро переложить инфляционные издержки на потребителей и слабого роста выручки [7:13].
*   **Reynolds Consumer Products (RECP):** Была исключена из-за двух последовательных понижений прогнозов по прибыли (EPS) в течение года [22:06]. Для Эльфенбейна это стало сигналом, что его первоначальный тезис о «развороте» компании не подтвердился [22:19].
*   **Trex (TREX):** Несмотря на падение акций на 68%, компания осталась в портфеле на 2023 год [19:41]. По мнению Эдди, проблемы Trex внешние (стагнация рынка жилья), а не внутренние. Как только сектор недвижимости восстановится, бизнес на «синтетической древесине» снова пойдет вверх [20:56].

## 🚀 Новички и «темные лошадки» 2023 года
[[JUMP:29:35]]

Одной из самых перспективных сделок года Эдди считает вхождение в **Celanese (CE)** [29:35]. 

*   **Химический гигант:** Компания контролирует 25% рынка уксусной кислоты [30:03].
*   **Мега-сделка:** Celanese приобрела подразделение DuPont за $11 млрд, что фактически является слиянием с равным по размеру игроком [30:31]. Несмотря на то, что Уоррен Баффет на данный момент несет убытки по этой позиции, Эльфенбейн уверен, что сделка увеличит прибыль на акцию (EPS) на $4 уже в 2023 году [31:14].

В список также вернулась **Middleby (MIDD)** — производитель кухонного оборудования. В 2020 году акции компании совершили «ралли на американских горках» с $40 до $200 [8:27]. После коррекции до $140 при росте EBITDA на 23%, Эльфенбейн снова счел оценку привлекательной [9:13].

Особое место в стратегии занимает **Miller Industries (MLR)** — микрокап с капитализацией около $320 млн [25:42]. Компания производит эвакуаторы и технику для буксировки. Эдди утверждает, что при текущем P/E около 6-7 (относительно показателей 2019 года), рынок просто не замечает восстановления этого бизнеса после пандемии [26:10].

## 🏦 Макроэкономика: ФРС против рынка
[[JUMP:33:37]]

Эдди Эльфенбейн обращает внимание на серьезный разрыв между риторикой Федеральной резервной системы и ожиданиями рынка [36:12]. 

*   **Инфляция:** Тренд на снижение наблюдается уже пять месяцев подряд [34:26]. Гость полагает, что ФРС будет вынуждена смягчить политику, если экономика продолжит слабеть [35:27].
*   **Безработица:** В США зафиксирован самый низкий уровень безработицы мирного времени за 75 лет — 3,5% [42:52]. По мнению Эдди, для реального «разворота» (pivot) регулятора безработица должна вырасти до 4–5% [37:11].
*   **Рынок недвижимости:** Сектор уже находится под жестким давлением высоких ставок, и это станет главным фактором, который заставит ФРС остановить повышение [37:57].

Эльфенбейн ожидает, что к концу 2023 года ставки могут остаться на текущем уровне или даже начать снижаться, вопреки «ястребиным» заявлениям чиновников [35:40].

## 🛠 Методология поиска акций
[[JUMP:43:16]]

Система Эльфенбейна не менялась за 17 лет существования Buy List [43:16]. За это время его портфель вырос на 435,73% против 333,17% у S&P 500 [41:21].

В процессе анализа он использует:

*   **Изучение конкурентов:** При общении с менеджментом Эдди всегда спрашивает: «Что вы думаете о своих конкурентах?» [44:04].
*   **Проверка прогнозов:** Он предпочитает компании, которые добровольно дают прогнозы по прибыли и соблюдают их. При этом он ценит, когда руководство честно говорит о проблемах [45:01].
*   **Незаменимость:** Гость ищет бизнесы, которые невозможно заменить завтра — такие как Silgan в упаковке или SAIC в госзаказах [44:19].

Эдди Эльфенбейн призывает инвесторов не гнаться за концепциями вроде блокчейна или ИИ, а фокусироваться на том, насколько хорошо компания делает свое дело, даже если это «скучная» очистка воды, как в случае с American Water Works (AWK) [39:59].