# Джем Карсан: «Эра пассивного инвестирования 60/40 официально завершена»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=VHQpZIOpZlM
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 13.04.2023

---

## Стратегия выживания в эпоху перемен: Джем Карсан о будущем инвестиций
[[JUMP:2:51]]

Инвестор и эксперт по опционам Джем Карсан (Cem Karsan), основатель Kai Volatility, обсудил с ведущими подкаста *Excess Returns* Джастином Карбонно и Джеком Форехандом особенности построения личного портфеля в условиях смены макроэкономического режима. Основная мысль Карсана заключается в том, что 40-летняя эпоха господства монетарной политики, благоприятствовавшая стратегии «купи и держи» (buy and hold), подходит к концу, уступая место периоду, где ключевыми факторами станут фискальная политика, популизм и реальные фундаментальные показатели.

### 🏦 Конец эры 60/40 и «смерть» пассивного инвестирования
[[JUMP:11:10]]

По мнению Карсана, классический портфель 60/40 (акции и облигации), который демонстрировал отличные результаты с 1980 по 2020 год, в текущих условиях неэффективен. Причина успеха этой модели кроется в 40-летнем периоде снижения процентных ставок, когда Федеральная резервная система (ФРС) могла купировать любые экономические спады через вливание ликвидности.

Основные тезисы гостя о текущей ситуации:

*   **Риск в акциях:** В ближайшее десятилетие ожидаемая реальная доходность широкого рынка акций, по оценке Карсана, близка к нулю или даже отрицательна.
*   **Облигации:** Длинные государственные облигации также имеют отрицательную ожидаемую доходность в реальном выражении.
*   **Иллюзия «купи и держи»:** Пассивное инвестирование стало доминирующим, так как оно работало последние десятилетия, но это лишь «артефакт недавней истории». Карсан утверждает, что инвесторам необходимо искать «преимущество» (edge) — будь то фундаментальный анализ, макрохеджирование, арбитраж конвертируемых облигаций или другие активные стратегии.

### ⚖️ Популизм и перераспределение капитала
[[JUMP:18:26]]

Карсан связывает текущие изменения с ростом популизма. ФРС десятилетиями максимизировала ВВП, отправляя ликвидность корпорациям и состоятельным лицам, что привело к рекордному неравенству.

*   **Конфликт политик:** Сейчас монетарная политика вынуждена конкурировать с агрессивной фискальной политикой (правительство направило 8 трлн долларов на стимулирование, что сопоставимо с масштабами «Нового курса»).
*   **Инфляционное давление:** По мнению эксперта, именно фискальные вливания в нижнюю часть распределения доходов являются инфляционными, в отличие от монетарных стимулов, направлявшихся на «планету Пало-Альто» (технологический сектор).
*   **Историческая аналогия:** Период с 1968 по 1982 год, также отмеченный ростом популизма и инфляции, показывает, что в условиях растущих ставок рынок акций номинально стагнирует, а в реальном выражении может потерять до 70% стоимости.

### 🛠 Как формировать портфель сегодня
[[JUMP:27:00]]

Джем Карсан предлагает пересмотреть подход к распределению активов. Его личный портфель ориентирован на некоррелированные стратегии и управление рисками, характерное для маркет-мейкеров.

*   **Использование плеча:** Вместо покупки активов напрямую, Карсан предпочитает использовать маржинальные стратегии, позволяющие «стекировать» доходность (например, держать короткие облигации под 5% годовых и использовать их как залог для получения exposure на другие классы активов).
*   **Фокус на «источнике денег»:** Инвесторам следует ориентироваться на секторы, куда направляются государственные расходы: инфраструктура, здравоохранение, энергетика и оборона.
*   **Защита:** В эпоху деглобализации и протекционизма Карсан считает оправданным фокус на внутренних рынках США как «тихой гавани».
*   **Недвижимость и сырье:** Эксперт выделяет спрос на стартовое жилье для миллениалов и видит потенциал в промышленных товарах, несмотря на общую волатильность рынка.

### 📅 Краткосрочные прогнозы и «позиционный» риск
[[JUMP:106:09]]

Карсан подчеркивает важность отслеживания «позиционирования» дилеров, так как оно часто расходится с долгосрочными макроэкономическими трендами.

*   **Лаг монетарной политики:** Он предупреждает, что эффект от повышения ставок проявляется с задержкой, особенно на рынках Private Equity и недвижимости, которые переоцениваются медленно.
*   **Обвал выкупов акций:** Рекордные уровни buyback в первом квартале будут падать в последующие кварталы, что создаст дополнительное давление на спрос в акциях.
*   **Ближайшие риски:** По мнению гостя, середина мая — важный временной маркер (период экспирации опционов), когда может начаться очередная фаза коррекции из-за накопившихся дисбалансов в позиционировании.