# Итоги 2025 и прогнозы на 2026: Почему Salesforce может взлететь, а NVIDIA столкнется с трудностями

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=39uduGOufNA
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 22.12.2025

---

В новом выпуске подкаста **20VC** ведущий **Гарри Стеббингс (Harry Stebbings)** вместе с инвесторами Джейсоном Лемкином (SaaStr) и Рори О'Дрисколлом (Scale VP) подводит итоги 2025 года и строит смелые прогнозы на 2026-й. Участники дискуссии обсуждают, кто станет «лицом» следующего года, почему рынок публичных компаний ждет встряска и какие технологические гиганты рискуют потерять лидерство в условиях ИИ-гонки.

## 🏆 Итоги 2025: Основатели и продукты года
[[JUMP:1:32]]

Главным продуктом уходящего периода Джейсон Лемкин называет модели Claude 3.5 и 3.7 от компании Anthropic [1:32]. По его мнению, именно эти релизы сделали возможным появление «vibe coding» (программирования на основе ощущений и естественного языка) и обеспечили успех таким инструментам, как Cursor, Replit и Lovable [1:44]. Лемкин утверждает, что без прогресса Anthropic многие современные ИИ-сервисы остались бы на уровне игрушек, не приносящих реальной пользы бизнесу [1:57].

В качестве «основателя года» участники выделяют несколько кандидатур:

*   **Дарио Амодеи (Anthropic):** Несмотря на мрачные прогнозы о массовой безработице, он смог выстроить стабильный бизнес, темпы роста которого, по мнению Рори О'Дрисколла, превосходят OpenAI [4:18].
*   **Гвинн Шотвелл (SpaceX):** Гарри Стеббингс отмечает её выдающиеся способности в управлении компанией в сложных геополитических условиях и при специфическом имидже Илона Маска [5:10].
*   **Алекс Ванг (Scale AI):** Джейсон Лемкин подчеркивает феноменальную финансовую отдачу, которую Ванг обеспечил своим инвесторам, фактически «взломав» рынок ИИ-данных [5:49].
*   **Влад Тенев (Robinhood):** Его хвалят за трансформацию приложения из «мемной платформы для детей» в серьезный финансовый сервис с множеством продуктов, каждый из которых генерирует более $100 млн выручки [7:50].

## 💰 Венчурный рынок: Фонды-лидеры и возвращение акселераторов
[[JUMP:8:41]]

Обсуждая лучшие фонды, Рори О'Дрисколл отдает предпочтение **Index Ventures** за их способность обеспечивать реальные выходы (exits) в таких компаниях, как Wiz, Figma и Revolut [8:56]. Он считает, что классическая модель венчурного инвестирования, исполненная безупречно, всё еще остается самой эффективной [9:34].

Другие заметные игроки:

*   **Neo:** Джейсон Лемкин называет этот фонд «эстетически успешным» за ранние инвестиции в Cursor и Cognition [10:14].
*   **Creandum:** Рори О'Дрисколл выделяет их за доминирование на европейском рынке и успех с Trade Republic и Klarna [11:59].
*   **Hummingbird:** Гарри Стеббингс приводит в пример их фонд на $100 млн, который уже вернул $800 млн (8x) благодаря ранним ставкам на Kraken и Lovable [13:16].
*   **Benchmark:** Получил признание за верность стратегии инвестирования в посевные раунды и раунды серии А, несмотря на искушение масштабировать капитал [14:49].
*   **Thrive Capital и Founders Fund:** Отмечены за агрессивное развертывание миллиардов долларов в такие компании, как OpenAI, SpaceX и Anduril, в кратчайшие сроки [16:58].

## 🚀 Прорывы года: От медицины до голоса
[[JUMP:21:22]]

Среди компаний, совершивших качественный скачок в 2025 году, Рори О'Дрисколл выделяет **Open Evidence** [21:36]. Сервис стал незаменимым инструментом для врачей, ищущих информацию в актуальных научных исследованиях. По данным О'Дрисколла, платформой пользуются 500 000 врачей в США из 1 миллиона существующих [22:41].

Джейсон Лемкин настаивает на лидерстве **Databricks** [24:00]. Он утверждает, что компания смогла «оседлать волну ИИ» гораздо эффективнее своего конкурента Snowflake, достигнув выручки в $5 млрд при темпах роста 55% [25:07].

**ElevenLabs** также попала в список фаворитов: компания масштабировалась до $400 млн ARR, успешно конкурируя с OpenAI в сфере синтеза голоса [25:46]. Лемкин приводит пример, как ElevenLabs за $30 и 10 минут выполнила работу, на которую раньше ушло бы $2000 и две недели [26:50].

## 📉 Публичный рынок 2026: Кого покупать, а кого шортить
[[JUMP:36:22]]

Самым спорным вопросом дискуссии стал прогноз по акциям технологических гигантов. 

**NVIDIA под ударом?**
Рори О'Дрисколл выражает скепсис относительно дальнейшего доминирования **NVIDIA** [55:03]. По его мнению, если цикл капитальных вложений (capex) замедлится, NVIDIA окажется переоцененной. Он предпочитает покупать акции **Google (Alphabet)**, считая, что у них больше пространства для роста и более устойчивый бизнес [55:16].

Джейсон Лемкин категорически не согласен и считает шорт NVIDIA ошибкой [57:05]. Его аргументы:

*   Конкуренты (Amazon, Google, OpenAI) не успеют разработать и внедрить собственные чипы (TPU) в объеме, достаточном для замены NVIDIA в 2026 году [57:32].
*   Производство полупроводников — это не софт, здесь нельзя совершить рывок за несколько недель [58:21].

**Salesforce — скрытый фаворит**
Лемкин предсказывает, что **Salesforce** может стать главным бенефициаром 2026 года [41:54]. Сейчас компания торгуется с низким мультипликатором (около 5.5x выручки), но внедрение Agentforce (ии-агентов) может резко повысить средний чек (ACV). Джейсон уверен, что клиенты будут готовы платить по $100 000 в год за агентов, способных заменить отделы продаж и поддержки [42:44].

**Критика Adobe и Microsoft**
Оба гостя критикуют **Adobe** за манипуляцию терминологией «ИИ-выручка» [49:19]. По словам Лемкина, Adobe заявляет о миллиардах долларов «под влиянием ИИ», но это не означает новые продажи, а лишь использование инструментов ИИ в рамках старых подписок [49:33]. Аналогичные претензии предъявляются к Copilot от **Microsoft**, который, по мнению Рори, пока не приносит ценности, соразмерной его стоимости [54:11].

## 🏦 Ожидаемые IPO 2026: Парад единорогов
[[JUMP:1:01:58]]

Участники подкаста ожидают серию крупных выходов на биржу во второй половине 2026 года [1:06:34].

Предполагаемая очередь на выход:

1.  **SpaceX:** Джейсон прогнозирует выход в июне 2026 года [1:06:49].
2.  **Canva:** «Потому что время пришло», несмотря на то что компания не является чисто ИИ-игроком [1:06:49].
3.  **Databricks:** Ожидается во второй половине года как логичное завершение долгого пути частного финансирования [1:07:02].
4.  **Anthropic:** Вероятный кандидат конца года для решения капитальных нужд [1:07:15].

**OpenAI**, по мнению Лемкина, скорее всего отложит IPO до середины 2027 года из-за слишком высокого уровня убытков (burn rate) [1:07:28]. Рори О'Дрисколл добавляет, что выход компании с оценкой около $1 трлн создаст уникальную проблему для банкиров: как обеспечить ликвидность при таком объеме акций без обрушения цены [1:03:57].

## 🤖 Общество и ИИ: Страх перед безработицей
[[JUMP:1:08:08]]

Джейсон Лемкин ставит вопрос: увидим ли мы к концу 2026 года реальный рост безработицы, вызванный ИИ, в официальной статистике США? [1:08:08].

Рори О'Дрисколл считает, что даже если ИИ не будет прямой причиной, любой рост безработицы (из-за тарифов или циклов экономики) приведет к «технологической травле» (tech-lash) [1:09:27]. Лидеры ИИ-компаний сами «признались в преступлении», постоянно заявляя, что их технология заменит людей. В результате общество обвинит ИИ в любых экономических проблемах [1:09:40]. 

Джейсон резюмирует: если в ноябре 2026 года заголовки газет сообщат о потере полумиллиона рабочих мест из-за автоматизации, это изменит общество навсегда и сделает ИИ главной темой обсуждения за каждым обеденным столом [1:11:03]. Единственный способ защититься для инвестора в такой ситуации — «владеть роботами, которые захватывают мир» [1:11:57].