# Ржепински: «Дезинформация — главный риск для инвестора в 2024 году»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HMQrlJJoyG0
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 06.02.2024

---

Ведущий подкаста Systematic Investor Нильс Коструп Ларсен и управляющий фондом Марк Ржепински анализируют начало 2024 года через призму системного инвестирования. В центре дискуссии — тотальное недоверие к экономическим прогнозам, риски распространения дезинформации и фундаментальные исследования того, как количество инструментов в портфеле влияет на доходность стратегий следования за трендом (Trend Following).

## 🚀 Итоги января: триумф нишевых трендов
[[JUMP:04:13]]

Январь 2024 года оказался для системных инвесторов месяцем «смешанных сигналов». По оценке Нильса Кострупа Ларсена, начало года ознаменовалось тремя яркими зонами прибыли, которые компенсировали общий рыночный шум [03:43]:

*   **Японские акции:** продолжение устойчивого роста, который стал подарком для тренд-фолловеров [04:23].
*   **Китайский рынок:** индекс Hang Seng обеспечил отличную доходность на коротких позициях (short side) [04:35].
*   **Сектор мягких товаров:** какао подорожало на 15% за один месяц, продолжая мощное восхождение [05:16].

При этом традиционные рынки зерна возобновили падение после передышки в конце 2023 года, что также сыграло на руку менеджерам с длинным горизонтом удержания позиций [04:48]. Отраслевые индексы, такие как *SG CTA Index* и *SocGen Trend Index*, зафиксировали рост в районе 1,5–1,6% по состоянию на конец января [06:10].

## 🕵️ Информационный хаос как главный риск
[[JUMP:08:01]]

Марк Ржепински обращает внимание на ежегодный опрос рисков Всемирного экономического форума (ВЭФ). К удивлению многих, риском номер один на ближайшие два года участники опроса назвали не геополитику или инфляцию, а **дезинформацию и мисинформацию** [09:30].

Для системного трейдера это имеет прямое прикладное значение:

1.  **Проблема данных:** Ржепински отмечает, что макроэкономические показатели (например, данные по занятости в США) постоянно подвергаются радикальным пересмотрам в сторону понижения [10:35]. 
2.  **Приоритет цены:** По мнению Марка, именно риск искажения информации заставляет квантов (количественных аналитиков) фокусироваться исключительно на ценовых данных. Цена — это единственный «голос доллара», который невозможно «пересмотреть» задним числом так, как это делают государственные ведомства с отчетами [11:16].
3.  **Неэкономические угрозы:** В топ-10 рисков ВЭФ вошли климатические изменения и культурная трансформация. Ржепински подчеркивает: прямой связи между этими факторами и ценой активов нет, что делает фундаментальный анализ еще более уязвимым по сравнению с правилами следования за ценой [12:22].

## 📊 Дилемма диверсификации: больше рынков — больше прибыли?
[[JUMP:17:56]]

Центральной темой выпуска стало обсуждение исследования компании *Quantica Capital*, которое ставит под сомнение привычные взгляды на состав портфеля.

### Длина тренда и «сладкое место»
Анализ данных с 2000 года показывает, что для индустрии наиболее эффективно «среднесрочное» следование за трендом (удержание позиций от одного до двух кварталов) [21:01]. Однако 2023 год стал аномалией: согласно данным Quantica, лучшие результаты показали сверхдлинные модели (с трехлетним периодом анализа) [21:28]. В то же время Нильс Коструп Ларсен приводит контраргумент: в их собственных моделях в 2023 году лучше всего отработали, напротив, краткосрочные сигналы (около 40 дней) [22:08].

### Количество рынков имеет значение
Главный вывод исследования Quantica, который обсуждает Ржепински: **диверсификация по количеству рынков работает как на защиту, так и на атаку** [39:29].

*   **Теория:** Считается, что если доходность в конкретном году обеспечивается всего парой факторов (например, только ростом ставок в 2022-м), то торговать сотни рынков бессмысленно. 
*   **Реальность:** Исследование показало, что портфели с максимальным количеством инструментов (150+) показывают лучшие результаты даже в «узкие» периоды [37:56]. 
*   **Аргумент Ржепински:** Торговля большим количеством рынков повышает вероятность того, что вы «зацепите» специфический драйвер роста, о существовании которого даже не догадывались [39:43].

Нильс Коструп Ларсен выражает скепсис: по его наблюдениям, в последние годы менеджеры с более концентрированными портфелями часто обходили «широких» конкурентов. Он считает, что после определенного порога (например, 100 рынков) предельная польза от добавления нового инструмента стремится к нулю [44:52].

## 📉 Облигации и акции: конец эпохи бесплатной диверсификации
[[JUMP:45:51]]

Собеседники отмечают фундаментальный сдвиг в корреляции активов. Последние 20 лет инвесторы полагались на портфель «60/40», где облигации росли, когда падали акции. Ржепински утверждает, что при инфляции выше 3% эта связь ломается, и активы начинают падать одновременно [48:47].

В этой ситуации «диверсификация по стилю» (добавление тренд-фолловинга) становится жизненно важной заменой «диверсификации по активам» [48:09]. Если рынки перестают балансировать друг друга, инвестору нужны стратегии, которые зарабатывают на самом факте направленного движения, независимо от того, куда оно идет.

## 🏦 Ставки ФРС: заработок на любом движении
[[JUMP:50:34]]

Завершая встречу, Нильс и Марк упоминают работу *Man AHL*, посвященную циклам ФРС. Исследование опровергает миф о том, что тренд-фолловеры зарабатывают только на многолетнем снижении ставок. Исторические данные подтверждают, что систематические стратегии эффективны как в периоды ужесточения (hiking), так и в периоды смягчения (cutting) монетарной политики [51:00].

На 2024 год рынок закладывает снижение ставок на 130 базисных пунктов к концу года, однако Ржепински предупреждает: ожидания часто расходятся с реальностью, и текущие «растянутые» позиции в акциях технологического сектора (NASDAQ) создают риск резких разворотов, которые трендовые модели должны вовремя распознать [52:09].

---