# Джулиан Бригден: «Инфляция вернется второй волной, как в 1960-х» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=RC1klW0qMZo Канал: Forward Guidance Опубликовано: 23.11.2023 --- Макростратег и сооснователь MI2 Partners Джулиан Бригден в беседе с Джеком Фарли анализирует текущую экономическую ситуацию, указывая на опасный разрыв между ожиданиями рынка и реальностью. По мнению эксперта, мир стоит на пороге второй волны инфляции, а действия Министерства финансов США по манипулированию ликвидностью лишь откладывают неизбежное столкновение акций и облигаций в условиях «фискального доминирования». ## 🌊 Вторая волна инфляции: уроки 1960-х [[JUMP:01:40]] Джулиан Бригден сравнивает инфляцию с камнем, брошенным в пруд: за первым всплеском всегда следуют круги по воде, и иногда последующие «волны» оказываются выше первой [01:40]. По его мнению, сейчас корпоративная прибыльность поддерживается не ростом объемов, а агрессивным повышением цен. Бригден ссылается на опрос одного из управляющих ФРС, где две трети руководителей компаний подтвердили планы поднять цены на 5% в следующем году [02:32]. Ключевые факторы, указывающие на новый виток инфляции: * **Корпоративные модели ценообразования:** Модели MI2 Partners, которые помогли предсказать инфляцию 2021 года, снова показывают ускорение. Они предполагают рост индекса потребительских цен (CPI) с 3,2% до 5% в первой половине следующего года [04:06]. * **Ожидания потребителей:** Бригден призывает не игнорировать данные Мичиганского университета по инфляционным ожиданиям. Исторически эти показатели очень точно предсказывают развороты CPI, и сейчас они сигнализируют о резком ускорении [04:46]. * **Психологический сдвиг:** После 30 лет низкой инфляции бизнес перестал бояться повышать цены. Такие гиганты, как Johnson & Johnson и Pepsi, увеличивают выручку за счет ценового фактора, даже если объемы продаж падают [03:13]. Бригден утверждает, что текущая политика ФРС — «оппортунистическая дезинфляция» — отличается от жесткого подхода Волкера [05:50]. Вместо того чтобы поднять ставку до уровня, «убивающего пациента», ФРС держит её на болезненном, но терпимом уровне. Риск заключается в том, что за это время инфляционные ожидания могут стать «неуправляемыми», как это случилось в конце 1960-х [06:15]. ## ⚔️ Фискальная безответственность и «пушки вместо масла» [[JUMP:15:29]] Эксперт проводит параллель с 1965 годом, когда инфляция вырвалась из стабильного диапазона из-за программы Линдона Джонсона «Великое общество» и войны во Вьетнаме [16:25]. Сегодня ситуация кажется Бригдену еще более серьезной: США ведут «три войны» одновременно [19:33]. Список современных фискальных обязательств: 1. **Кинетические конфликты:** Поддержка Украины и ситуация на Ближнем Востоке. 2. **Холодная война с Китаем:** Чрезвычайно затратное геополитическое противостояние. 3. **Война с изменением климата:** Огромные расходы на инфраструктуру (например, проект по поднятию железнодорожной линии Хадсон на сваи из-за наводнений) [20:15]. По словам Бригдена, политики «переоткрыли силу фискального кошелька» [17:59]. Он вспоминает эпоху Клинтона и Гринспена, когда обсуждалось полное погашение государственного долга США и создание синтетических активов для замены казначейских облигаций [18:28]. Сегодня же дефицит бесконтрольно растет даже при низкой безработице, что эксперт называет «чистым безумием» [54:42]. ## 🧪 Ликвидность: как Джанет Йеллен «играет с системой» [[JUMP:35:49]] Несмотря на ужесточение политики ФРС, общие финансовые условия остаются мягкими. Бригден считает, что это заслуга министра финансов Джанет Йеллен, которая умело манипулирует ликвидностью через казначейский счет (TGA) и рынок краткосрочных векселей [37:48]. Механизмы поддержания рынков по версии Бригдена: * **Выпуск векселей вместо долгосрочных облигаций:** Это заставляет деньги перетекать из механизма обратного репо (Reverse Repo) обратно в систему, фактически нейтрализуя количественное ужесточение (QT) [36:16]. * **Использование TGA:** Существует соблазн потратить запасы на казначейском счете в середине года, чтобы обеспечить «необеспеченные» государственные расходы перед выборами [34:40]. По мнению гостя, если казначейство продолжит подрывать усилия ФРС по замедлению экономики, удар придется по рынку облигаций [38:02]. Акции не способствуют ужесточению условий, а кредитные спреды остаются узкими, поэтому всю работу по «охлаждению» приходится выполнять доходностям 2-летних и 10-летних облигаций [38:29]. ## 📉 Тупик «Великолепной семерки» и ловушка для быков [[JUMP:39:08]] Джулиан Бригден отмечает критическое сужение рынка акций. По его оценке, «Великолепная семерка» фактически превратилась в «Великолепную двойку» — только Microsoft и Nvidia продолжают обновлять максимумы на волне хайпа вокруг ИИ [39:21]. Остальные участники, такие как Apple, Google и Netflix, демонстрируют признаки слабости или торгуются ниже пиков [39:58]. Анализ рыночной динамики от Бригдена: * **Техническая картина:** График NASDAQ напоминает классический «пузырь» с формированием «ловушки для быков» (bull trap) [42:11]. * **Перетягивание каната:** Если акции продолжат расти, ФРС придется допустить еще больший рост доходности облигаций, чтобы замедлить экономику. Бригден советует продавать облигации (фиксированный доход), если ралли в акциях продолжится [45:44]. * **Проблема сбалансированного портфеля:** В условиях, когда финансовые условия не могут смягчаться, инвестор не может зарабатывать на «сбалансированном портфеле» (60/40). Если вы зарабатываете на акциях, вы обязаны терять на облигациях или валюте, чтобы общее состояние условий оставалось стабильным [44:50]. ## 🏛️ Конец свободного рынка и фискальное доминирование [[JUMP:50:07]] Бригден полагает, что мы движемся к эпохе «фискального доминирования», где главной задачей ФРС станет не контроль инфляции, а обеспечение платежеспособности правительства [52:06]. Он приводит в пример кризис LDI в Великобритании, когда рынок облигаций фактически наложил вето на планы Лиз Трасс тратить деньги без налогового обеспечения [50:48]. По мнению эксперта, в США этот момент еще не наступил, но он неизбежен. Когда стоимость обслуживания долга станет критической, центральным банкам придется прибегнуть к контролю кривой доходности (YCC) или финансовым репрессиям [50:07]. Отношение к защитным активам: * **Золото и криптоактивы:** В сценарии фискального доминирования эти активы могут показать рост, но Бригден предупреждает о рисках государственного подавления. * **Риск конфискации:** Он напоминает об указе 1930-х годов о конфискации золота [1:04:53]. По мнению Бригдена, если биткоин или золото станут слишком эффективными инструментами обхода системы, государство просто запретит их или ограничит вывод капитала [1:06:41]. * **Пример Binance:** Бригден иронизирует, что когда власти пригрозят тюрьмой на 200 лет, как главе Binance, большинство людей предпочтет сдать свои активы по навязанной государством цене [1:07:23]. В завершение Бригден отмечает, что мы находимся в «точке перегиба», сравнимой с «Четвертым превращением» или закатом Римской империи [1:10:05]. Он ожидает структурного ослабления доллара, который сейчас считает переоцененным, но подчеркивает, что альтернативы в виде юаня пока не существует [1:12:18].